2024年三季报点评：毛利率短期承压，产能及国际化稳步推进

维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收13.35亿元，同比下滑15.87%，归母净利润-0.70亿元，其中实验室服务贡献净利润-171万元，资金管理收益贡献净利润6522万元，生物资产公允价值变动净损失1.77亿元；Q3单季度营收4.86亿元，同比下滑15.51%，归母净利润0.99亿元，同比下滑58.04%，业绩符合预期。考虑项目价格竞争压力以及生物资产公允价值变动影响，下调2024-2026年EPS预测为0.08/0.52/0.68元（原0.65/0.76/0.88元）。参考可比公司估值，给予2025年PE38X，维持目标价19.60元。

毛利率阶段性承压，实验室服务业务贡献净利润环比提升。2024年Q1-Q3实验室服务业务贡献净利润-171万元，2024H1为-1524元，Q3单季度实验室服务净利润达1353万元，环比改善。2024Q1-Q3整体毛利率27.48%，同比下滑16.29pct，Q3单季度毛利率22.43%，同比下滑20.36pct，环比下滑6.41pct，主要系市场价格竞争所致。预计随着国内外投融资环境改善，价格竞争趋缓，Q4单季度毛利率有望向上改善。截至2024H1，在手订单29亿，新签订单9亿，保障业绩增长。

产能稳步推进，国际化加码。截至2024H1，苏州昭衍II期20000 m设施已于2023年封顶，预计2025年初投入使用。苏州22000 m配套设施建设工程预计2024年底完工并投入使用。广州安评基地建设有序推进。专注于早期成药性评价和药物筛选服务的全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室已于2023年投入使用，目前处于业务快速增长期。全资孙公司广西玮美积极构建非人灵长类模型动物实验业务体系，预计2024年下半年启动相关配套实验室建设工作。海外子公司业务持续扩展，2023年境外业务营收5.79亿元，同比增长51.20%，2024H1海外Biomere新签订单约1.4元，国际化持续推进。

催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单增长。

风险提示：创新药投融资不及预期，行业竞争加剧。