2024年三季报点评：三季度业绩承压，全国布局稳步推进

公司研究 证券研究报告 医疗服务2024年11月07日 华厦眼科（301267）2024年三季报点评 三季度业绩承压，全国布局稳步推进 推荐维持） 目标价：27元 当前价：22.60元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：�宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股)84,000.00 已上市流通股(万股)32,882.89 总市值(亿元)189.84 流通市值(亿元)74.32 资产负债率(%)25.08 每股净资产(元)6.91 12个月内最高/最低价42.24/16.14 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-07~2024-11-06 18% -9% 23/11 -35% 24/01 24/0424/0624/0824/11 -61% 华厦眼科 沪深300 相关研究报告 《华厦眼科（301267）2024半年报点评：中报符合预期，消费眼科类稳健增长》 2024-09-06 《华厦眼科（301267）2023年报及2024年一季报点评：优势学科引领增长，外延并购落地有望增厚全年业绩》 2024-05-09 《华厦眼科（301267）2023年三季报点评：业绩符合预期，产业基金落地助力扩张》 2023-10-27 事项： 近日，公司发布24年三季度报告。24年前三季度，公司实现营业收入31.82 亿元（+2.55%），归母净利润4.21亿元（-24.49%），扣非归母净利润4.17亿元 （-27.23%）。单三季度，公司实现收入11.31亿元（+2.00%），归母净利润1.55 亿元（-23.35%），扣非归母净利润1.45亿元（-30.70%）。 评论： 三季度以来受政策和消费环境双重影响，公司收入端微增。单三季度，公司实现收入11.31亿元，同比略微增长2%。我们预计公司收入端承压主要是受到以下几方面影响：1）部分地区执行DRG/DIP医保结算方式，白内障等医保收 入占比较高的项目客单价承压，眼病类业务表现较弱；2）此外屈光、视光等消费类业务受整体消费疲软影响收入下滑。 得益于良好的管理能力，公司各项成本费用均控制在合理范围内。毛利率方面，24Q3公司实现毛利率46.39%，同比下降4.8pct，我们预计主要是受到扩张期新建医院筹建筹开费用拖累所致。费用率方面，24Q3公司的销售费用率 /管理费用率/财务费用率分别为15.00%/11.27%/0.93%，分别同比 +1.22pct/+0.55pct/+0.32pct，各项费用率基本稳定。整体看，24Q3公司实现归母净利润1.55亿元（-23.35%），扣非归母净利润1.45亿元（-30.70%）。 投资建议：根据公司三季报及最新经营情况，考虑到经济消费复苏的不确定性，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为5.62、6.37和6.88亿元（预测前值分别为6.93、7.68和8.59亿元），同比-15.6%、13.3%和8.1%。参考可比 公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2025年35倍估值，对 应目标价约27元，维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,013 4,194 4,516 4,893 同比增速(%) 24.1% 4.5% 7.7% 8.4% 归母净利润(百万) 666 562 637 688 同比增速(%) 30.1% -15.6% 13.3% 8.1% 每股盈利(元) 0.79 0.67 0.76 0.82 市盈率(倍) 29 34 30 28 市净率(倍) 3.4 3.1 2.8 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月6日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,917 4,506 5,017 5,559 营业总收入 4,013 4,194 4,516 4,893 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,045 2,255 2,436 2,642 应收账款 323 276 303 335 税金及附加 14 16 16 17 预付账款 65 71 77 92 销售费用 533 587 632 685 存货 207 194 217 245 管理费用 462 503 542 587 合同资产 0 0 0 0 研发费用 70 84 86 88 其他流动资产 379 407 439 483 财务费用 20 23 25 28 流动资产合计 4,892 5,453 6,053 6,713 信用减值损失 -12 -1 -1 -1 其他长期投资 171 173 177 182 资产减值损失 -6 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 11 10 10 10 固定资产 789 756 733 729 投资收益 76 50 50 50 在建工程 90 133 176 220 其他收益 23 23 23 23 无形资产 104 110 116 125 营业利润 973 818 871 938 其他非流动资产 1,334 1,345 1,353 1,365 营业外收入 1 10 10 10 非流动资产合计 2,487 2,516 2,556 2,620 营业外支出 120 80 50 50 资产合计7,379 7,970 8,609 9,333 利润总额 854 748 831 898 短期借款0 0 0 0 所得税 177 168 174 189 应付票据 0 0 0 0 净利润 677 580 656 710 应付账款 264 313 313 344 少数股东损益 11 17 20 21 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 666 562 637 688 合同负债 126 132 142 154 NOPLAT 693 598 676 732 其他应付款 140 140 140 140 EPS(摊薄)（元） 0.79 0.67 0.76 0.82 一年内到期的非流动负债117 117 117 117 其他流动负债 357 374 399 432 主要财务比率 流动负债合计 1,004 1,076 1,111 1,187 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 25 40 56 73 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.1% 4.5% 7.7% 8.4% 其他非流动负债 633 633 633 633 EBIT增长率 27.6% -11.8% 11.0% 8.2% 非流动负债合计 658 673 689 706 归母净利润增长率 30.1% -15.6% 13.3% 8.1% 负债合计 1,661 1,749 1,800 1,893 获利能力 归属母公司所有者权益 5,655 6,126 6,685 7,286 毛利率 49.0% 46.2% 46.1% 46.0% 少数股东权益 62 95 124 155 净利率 16.9% 13.8% 14.5% 14.5% 所有者权益合计 5,718 6,221 6,809 7,441 ROE 11.8% 9.2% 9.5% 9.4% 负债和股东权益 7,379 7,970 8,609 9,333 ROIC 20.2% 15.5% 14.9% 14.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.5% 21.9% 20.9% 20.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.6% 12.7% 11.8% 11.1% 经营活动现金流961 837 759 824 流动比率 4.9 5.1 5.4 5.7 现金收益905 800 876 930 速动比率 4.7 4.9 5.3 5.4 存货影响 -50 13 -23 -27 营运能力 经营性应收影响 -113 42 -32 -46 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 99 49 0 31 应收账款周转天数 23 26 23 23 其他影响 120 -68 -61 -63 应付账款周转天数 42 46 46 45 投资活动现金流 1,909 -207 -217 -239 存货周转天数 32 32 30 31 资本支出 -344 -214 -221 -240每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.79 0.67 0.76 0.82 其他长期资产变化2,253 7 5 2 每股经营现金流 1.14 1.00 0.90 0.98 融资活动现金流-304 -42 -32 -43 每股净资产 6.73 7.29 7.96 8.67 借款增加 19 15 16 17估值比率 股利及利息支付 -161 -106 -120 -132 P/E 29 34 30 28 股东融资 6 6 6 6 P/B 3 3 3 3 其他影响 -168 44 67 66 EV/EBITDA 18 20 18 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com