行业需求放量、DM5.0新车强势，10月销量破50万辆

比亚迪（002594.SZ） 证券研究报告|公司点评 2024年11月02日 行业需求放量、DM5.0新车强势，10月销量破50万辆 事件：公司2024年10月销量50.27万辆，同比+66.5%，环比+19.8%。 其中，纯电乘用车18.96万辆，同比+14.57%，环比+14.95%；插混乘用 车31.1万辆，同比+129.3%，环比+23.1%。 以旧换新放量叠加新车强势，10月销量破50万辆。分品牌看：1）主品牌（�朝+海洋）48.3万辆，环比+20%，销量占比96.6%。2）高端品牌 （腾势+方程豹+仰望）合计销售1.7万辆，环比+7%，销量占比3.4%。行业层面，截至10月24日，全国汽车报废更新补贴申请超过157万份， 各地汽车置换更新补贴申请超126万份，我们预计中低端市场销量受益显著。公司DM5.0车型爆款频出，秦L、海豹06、宋PLUS、宋L等车型均 表现靓眼，10月上市新款唐DMi，后续夏、腾势Z9（已发布）、腾势N9 买入（维持） 行业前次评级 乘用车买入 11月01日收盘价（元） 290.31 总市值（百万元） 844,588.97 总股本（百万股） 2,909.27 其中自由流通股（%） 77.70 30日日均成交量（百万股 16.63 股票信息 股价走势 均将上市/亮相广州车展，销量预计维持强势。 10月出口3.1万辆，渠道+新车+属地化工厂同步推进。公司10月出口 3.1万辆，环比-6%，1-10月累计出口32.9万辆，2024下半年以来稳定在3万辆以上。公司成本优势明显，车型竞争力强，东盟、南美、欧洲的渠道同步推进。展望未来，公司短期有望加强海外市场的车型导入，中长期海外工厂陆续落地，其中乌兹别克斯坦工厂已于6月27日投产，其余 泰国、印尼、巴西、匈牙利、土耳其工厂将于2024-2026年间陆续投产， 50% 34% 18% 2% -14% -30% 比亚迪沪深300 海外市场仍将贡献公司重要增量。 国内基本盘强势+全球化稳步推进，智能化加速补足。1）国内以旧换新政策逐步发力，公司混动/纯电平台同步迭代，新车力度强，市占率有望维持高位。中长期看，公司技术标签深入人心，海洋-�朝-腾势&方程豹-仰望，高端化路径清晰，品牌力持续向上，海外市场增长空间大。2）公司智能驾 驶自研+合作同步推进，方程豹豹8搭载华为乾崑智驾ADS3.0，海豹首搭激光雷达，规模化降本的背景下，有望加速实现智驾平权。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润385/476/578亿元， 对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 765,138 939,987 1,109,437 增长率yoy（%） 96.2 42.0 27.0 22.9 18.0 归母净利润（百万元） 16,622 30,041 38,520 47,623 57,752 增长率yoy（%） 445.9 80.7 28.2 23.6 21.3 EPS最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.24 16.37 19.85 净资产收益率（%） 15.0 21.6 24.4 29.3 36.9 P/E（倍） 50.8 28.1 21.9 17.7 14.6 P/B（倍） 7.6 6.1 5.4 5.2 5.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪（002594.SZ）：2024Q3业绩符合预期，单车净利润持续改善》2024-10-31 2、《比亚迪（002594.SZ）：主力新车热销，8月销量再创新高》2024-09-02 3、《比亚迪（002594.SZ）：2024Q2业绩符合预期，看好下半年新车持续发力》2024-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240804 302121 372800 449313 519872 营业收入 424061 602315 765138 939987 1109437 现金 51471 109094 88282 121411 141492 营业成本 351816 480558 611762 750311 885166 应收票据及应收账款 38828 61866 84036 98148 117530 营业税金及附加 7267 10350 12334 15804 18534 其他应收款 1910 2758 3733 4433 5267 营业费用 15061 25211 32901 40419 47706 预付账款 8224 2215 7281 8541 9230 管理费用 10007 13462 17101 21009 24796 存货 79107 87677 125173 150510 176068 研发费用 18654 39575 50273 61762 72895 其他流动资产 61263 38511 64294 66270 70285 财务费用 -1618 -1475 -728 -180 -658 非流动资产 253057 377426 451914 515804 564397 资产减值损失 -1386 -2188 49 12 23 长期投资 15485 17647 21661 25653 29347 其他收益 1721 5253 5939 6436 8628 固定资产 131880 230904 276319 315108 339773 公允价值变动收益 126 258 0 0 0 无形资产 23223 37236 47166 57821 68794 投资净收益 -792 1635 149 326 1204 其他非流动资产 82468 91639 106768 117222 126484 资产处置收益 -11 90 123 1410 669 资产总计 493861 679548 824713 965117 1084269 营业利润 21542 38103 47754 59047 71523 流动负债 333345 453667 566009 697023 817198 营业外收入 527 711 525 588 608 短期借款 5153 18323 18323 21871 25840 营业外支出 989 1546 996 1177 1239 应付票据及应付账款 143766 198483 253321 309746 365820 利润总额 21080 37269 47284 58458 70892 其他流动负债 184426 236860 294364 365405 425538 所得税 3367 5925 7093 8769 10634 非流动负债 39126 75419 87791 90352 92599 净利润 17713 31344 40191 49689 60258 长期借款 7594 11975 11975 11975 11975 少数股东损益 1091 1303 1671 2066 2505 其他非流动负债 31533 63444 75816 78377 80624 归属母公司净利润 16622 30041 38520 47623 57752 负债合计 372471 529086 653800 787375 909797 EBITDA 41523 78141 100688 129105 156221 少数股东权益 10361 11652 13323 15389 17895 EPS（元/股） 5.71 10.33 13.24 16.37 19.85 股本 2911 2911 2909 2909 2909 资本公积 61706 62042 61964 61964 61964 主要财务比率 留存收益 47782 74498 93395 98157 92382 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 111029 138810 157590 162353 156577 成长能力 负债和股东权益 493861 679548 824713 965117 1084269 营业收入(%) 96.2 42.0 27.0 22.9 18.0 营业利润(%) 365.1 76.9 25.3 23.6 21.1 归属母公司净利润(%) 445.9 80.7 28.2 23.6 21.3 获利能力毛利率(%) 17.0 20.2 20.0 20.2 20.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.9 5.0 5.0 5.1 5.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.0 21.6 24.4 29.3 36.9 经营活动现金流 140838 169725 115353 205024 212478 ROIC(%) 12.4 14.7 17.8 21.0 25.0 净利润 17713 31344 40191 49689 60258 偿债能力 折旧摊销 20370 43553 54132 70827 85987 资产负债率(%) 75.4 77.9 79.3 81.6 83.9 财务费用 616 530 1454 1586 1770 净负债比率(%) -24.4 -41.3 -21.5 -35.8 -44.5 投资损失 769 -1635 -149 -326 -1204 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 营运资金变动 98812 92770 21520 84081 65728 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 2557 3164 -1795 -833 -62 营运能力 投资活动现金流 -120596 -125664 -130023 -133558 -133314 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 -97189 -121623 -121073 -129894 -130825 应收账款周转率 11.3 12.0 10.5 10.3 10.3 长期投资 -10559 -16089 -4013 -3991 -3693 应付账款周转率 3.3 2.9 2.8 2.7 2.7 其他投资现金流 -12848 12048 -4937 326 1204 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19489 12817 -5779 -38337 -59082 每股收益(最新摊薄) 5.71 10.33 13.24 16.37 19.85 短期借款 -5051 13170 0 3548 3969 每股经营现金流(最新摊薄) 48.41 58.34 39.65 70.47 73.03 长期借款 -1150 4382 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 38.16 47.71 54.17 55.81 53.82 普通股增加 0 0 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 899 336 -78 0 0 P/E 50.8 28.1 21.9 17.7 14.6 其他筹资现金流 -14186 -5070 -5699 -41885 -63051 P/B