公司点评：10月销量首超30万辆，全年300万辆可期

公司研 究 公司点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 10月销量首超30万辆全年300万辆可 期 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评汽车/汽车整车 事件： 11月1日，公司发布2023年10月产销快报，公司10月汽车销量301833辆，同比增长38.6%，环比增长5%，今年累计销量2381471辆，同比增长69.8%；10月动力电池及储能电池装机总量15.286GWh，同比增长50%，环比增长6.5%，今年累计装机总量116.217GWh，同比增长71.7%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。10月纯电乘用车销量165505辆，同比增长60.4%；混动乘用车销量135590辆，同比增长18.6%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、海豹 Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本 以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将比2022年有所提升。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。10月腾势销量11500辆，月销稳定在万辆以上。仰望U8即将开启交付，方程豹豹5开启盲订，售价30-40万元，采用全新混动非承载式结 构，使用CTC底盘电池一体化技术、DMO越野专用混动系统以及云辇-P智能液压车身控制系统。10月31日，宋L开启预售，售价22-28万元，新车基于e平台3.0打造，搭载CTB电池车身一体化技术、智能电四驱、DiPilot智能驾驶辅助、云辇C系统等。 海外销量创新高。10月公司海外销售新能源乘用车30521辆，环比增长8.9%。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法 国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年公司乘用车出口有望突破25万辆。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为6047/8072/9264亿元，同比增长 42.6%/33.5%/14.8%，归母净利润为337/525/645亿元，同比增长 102.5%/56.1%/22.8%，对应PE为20.4/13.1/10.7倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.4 424,060.6 604,677.3 807,202.2 926,365.3 增长率（%） 38.02% 96.20% 42.59% 33.49% 14.76% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 33,654.68 52,534.55 64,497.12 增长率（%） -28.08% 445.86% 102.47% 56.10% 22.77% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 23.95% 28.15% 26.70% 每股收益(元) 1.06 5.71 11.56 18.05 22.16 PE 222.83 41.37 20.43 13.09 10.66 PB 7.23 6.19 4.89 3.68 2.85 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年11月2日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 比亚迪 沪深300 交易数据时间2023.11.1 总市值/流通市值（亿元） 6633/2751 总股本（亿股） 29.11 资产负债率 77.37% 每股净资产（元） 44.61 收盘价（元） 236.2 一年内最低价/最高价（元） 公司股价表现走势图 229.66/304.8 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪季报点评：单车净利创新高出海和高端化实现突破》2023-11-01 2、《比亚迪公司点评：9月销量延续上升态势出口创新高》2023-10-10 3、《比亚迪半年报点评：盈利能力持续向上产品矩阵日趋完善》2023-09-02 主要财务比率 长期借款 8744 7594 9264 9264 9264 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 2046 0 1023 512 767 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 604677 807202926365流动资产合计166110240804332587481325624071 营业成本 187998 351816 478146 627280714378货币资金5045751471106162188627298109 营业税金及附加 3035 7267 10703 14287 16397 应收账款 36251 38828 49700 66345 76140 营业费用 6082 15061 24792 33095 37981 其他应收款 1274 1910 2724 3636 4172 管理费用 5710 10007 14512 19373 22233 预付款项 2037 8224 8178 12696 13339 研发费用 7991 18654 35676 47625 54656 存货 43355 79107 108890 141950 162174 财务费用 1787 -1618 -1814 -2422 -2779 其他流动资产 8525 13136 21291 26713 31637 资产减值损失-857-1386-1977-2639-3029非流动资产合计129670 253057 342053 397727 414128 公允价值变动收益 47 126 180 240 275 长期股权投资 7905 15485 11695 13590 12643 投资净收益 -57 -792 1000 104 552 固定资产 61221 131880 211255 254231 269710 营业利润4632 21542 42942 67072 82920 无形资产 17105 23223 31183 34415 33946 营业外收入 338 527 751 1003 1151 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 452 989 1410 1883 2161 其他非流动资产 12521 21045 32519 41735 48858 利润总额4518 21080 42283 66193 81911 资产总计 295780 493861 674640 879053 1038199 所得税551 3367 7188 11915 15153 流动负债合计 171304 333345 458601 604550 693307 净利润3967 17713 35095 54278 66757 短期借款 10204 5153 0 0 0 少数股东损益922 1091 1440 1744 2260 应付账款 73160 140437 185887 245416 278609 归属母公司净利润3045 16622 33655 52535 64497 预收款项 1 0 2 1 2 EBITDA344045775284214124055145874 一年内到期的非流动负债12983 6465 9218 12306 14122 EPS（元）1.065.7111.5618.0522.16 非流动负债合计20232 39126 63707 74311 87510 成长能力 负债合计191536 372471 522308 678861 780817 营业收入增长 38.02% 96.20% 42.59% 33.49% 14.76% 少数股东权益 9175 10361 11801 13544 15804 营业利润增长 -34.63% 365.07% 99.34% 56.19% 23.63% 实收资本（或股本） 2911 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 -28.08% 445.86% 102.47% 56.10% 22.77% 资本公积 60807 61706 61883 61883 61883 获利能力未分配利润26456 40943 64592 101509 146831 毛利率(%) 13.02% 17.04% 20.93% 22.29% 22.88%归属母公司股东权益合计 95070 111029 140531 186647 241578 净利率(%) 1.84% 4.18% 5.80% 6.72% 7.21%负债和所有者权益 295780 493861 674640 879053 1038199 总资产净利润(%) 1.03% 3.37% 4.99% 5.98% 6.21% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 3.20% 14.97% 23.95% 28.15% 26.70% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流65467 140838 155127 189253 177395 资产负债率(%) 65% 75% 77% 77% 75% 净利润 3967 17713 35095 54278 66757 流动比率 0.97 0.72 0.73 0.80 0.90 折旧摊销 13808 19704 43086 59404 65733 速动比率 0.72 0.49 0.49 0.56 0.67 财务费用 1787 -1618 -1814 -2422 -2779 营运能力 应付帐款减少 4965 -2577 -10871 -16646 -9794 总资产周转率0.87 1.07 1.03 1.04 0.97 预收帐款增加 -6 -1 2 -1 1 应收账款周转率611141413投资活动现金流-45404 -120596 -123031 -115106 -76830 应付账款周转率3.72 3.97 3.71 3.74 3.54 公允价值变动收益 47 126 180 240 275 每股指标（元） 长期股权投资减少 -2439 -7580 3790 -1895 948 每股收益(最新摊薄)1.06 5.71 11.56 18.05 22.16 投资收益 -57 -792 1000 104 552 每股净现金流(最新摊薄) 12.41 0.26 18.79 28.3337.61筹资活动现金流16063-194892259583188916 每股净资产(最新摊薄) 32.66 38.14 48.27 64.11 82.98 应付债券增加 -6834 -2046 1023 -512 256 估值比率 长期借款增加 -6002 -1150 1670 0 0 P/E 222.83 41.37 20.43 13.09 10.66 普通股增加 183 0 0 0 0 P/B 7.23 6.19 4.89 3.68 2.85 资本公积增加 36109 899 177 0 0 EV/EBITDA19.511