比亚迪：Q3业绩稳健增长，10月销量超50万辆

证券研究报告公司研究 公司点评报告 比亚迪(002594)投资评级买入上次评级买入 陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com徐国铨汽车行业研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com 相关研究 比亚迪：新混动技术有望亮相，出海&高端化&智能化三箭齐发比亚迪：规模效应助力单车净利回暖出海&高端化&智能化加速 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 比亚迪：Q3业绩稳健增长，10月销量超50 万辆 2024年11月5日 事件：公司发布2024年三季报，公司Q3实现营收2011.2亿元，同比 +24.0%；实现归母净利润116.1亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润 108.8亿元，同比+12.7%；毛利率21.89%，同比-0.23pct，环比+3.2pct。10月，比亚迪实现销量50.3万辆。 点评： 24Q3业绩稳健增长，单车净利环比提升。公司Q3实现营收2011.2亿元，同比+24.0%；实现归母净利润116.1亿元，同比+11.5%。公司Q1-Q3实现营收5022.5亿元，同比+18.9%；实现归母净利润252.4亿元，同比+18.1%。公司Q3毛利率21.9%，环比+3.2pct；净利率6.0%，环比+0.7pct。Q3单季度公司实现销量113.5万辆，同比+37.7%，单车营收13.9万元，同比-9.3%，环比+2.2%；单车净利0.9万元，同比 -17.8%，环比+7.3%。公司单季度单车营收环比实现增长，季度销量破百万带动规模效应进一步提升，单车净利环比持续提升。 王朝海洋DM5.0新车+高端化全面发力，公司10月销量突破50万辆。10月比亚迪实现销量50.3万辆，创中国车企月销记录，其中乘用车销量50.0万辆，同比+66.2%；1-10月比亚迪实现销量323.7万辆，同比 +36.5%。DM5.0带动王朝海洋稳健增长，10月王朝网和海洋网分别实现销量25.1万、23.0万辆。高端化持续突破，10月腾势实现销量1.1万辆，其中新车腾势Z9GT销量突破3000台；方程豹实现销量6026辆，环比+11.1%；仰望实现销量282辆。 智能化持续发力，乘用车业务全球化布局加速。上半年比亚迪整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议，方程豹豹8车型将搭载华为乾崑高阶智驾ADS3.0，ADS3.0首发安全优先的端到端网络架构，实现了前向 +侧向+后向防碰撞能力升级。出海方面，10月比亚迪乘用车海外销量 3.1万辆，1-10月累计销量突破30万辆。截至6月，公司新能源乘用车已进入77个国家和地区；公司本地化生产进程已在乌兹别克斯坦、泰国、巴西与匈牙利稳步推进。 盈利预测与投资评级：王朝海洋DM5.0新车拉动销量基本盘量利齐升，高端化&出海&智能化稳步推进，有望进一步提升业绩&估值中枢。我们预计公司2024-2026年归母净利润为396亿元、512亿元、624亿元，对应PE分别为23倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型销量不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 邮编：100031 重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(亿元) 增长率YoY% 4,241 96.2% 6,023 42.0% 7,367 22.3% 8,945 21.4% 10,250 14.6% (亿元)增长率YoY% 445.9% 80.7% 31.8% 29.3% 21.9% 毛利率% 17.0% 20.2% 20.3% 20.5% 20.4% 净资产收益率ROE% 15.0% 21.6% 22.3% 22.4% 21.4% EPS(摊薄)(元) 5.71 10.33 13.61 17.60 21.45 市盈率P/E(倍) 53.73 29.73 22.55 17.44 14.31 市净率P/B(倍) 8.04 6.43 5.04 3.91 3.07 归属母公司净利润 166300396512624 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月4日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）图2：公司分季度营收（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2017 2018 0 营业总收入（亿元） 2000 1500 1000 500 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0 营业总收入（亿元） 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）图4：公司分季度归母净利润（亿元） 归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润（亿元） 320.0120 240.090 160.0 60 80.0 30 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 0.0 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 25% 20% 15% 10% 5% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 10% 8% 6% 4% 2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0%0% -2% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：比亚迪季度销量（辆）图8：比亚迪新能源乘用车出口季度销量（辆） 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 比亚迪:销量:合计:当月值:季:合计值 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 新能源乘用车:出口量:比亚迪:当月值:季:合计值 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图9：比亚迪季度单车营收（万元）与单车净利（元） 24.00 20.00 16.00 12.00 8.00 4.00 0.00 单车营收（万元，左轴）单车净利润（元，右轴） 12000.0 8000.0 4000.0 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 0.0 -4.00 -8.00 -12.00 -16.00 -4000.0 -8000.0 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,408 3,021 3,790 5,185 6,422 营业总收入 4,241 6,023 7,367 8,945 10,250 货币资金 515 1,091 1,239 2,183 3,115 营业成本 3,518 4,806 5,873 7,114 8,161 应收票据00000 营业税金及附加 73103130156174 应收账款 388 619 716 869 1,015 销售费用 151 252 335 401 446 预付账款 82 22 76 97 85 管理费用 100 135 177 201 215 存货 791 877 1,229 1,432 1,584 研发费用 187 396 486 581 646 其他 632 413 530 604 622 财务费用 -16 -15 -14 -20 -39 非流动资产 2,531 3,774 4,275 4,746 5,101 减值损失合计 -14 -22 -19 -18 -15 长期股权投资 155 176 176 176 176 投资净收益 -8 16 26 27 26 固定资产（合计） 1,319 2,309 2,643 3,021 3,281 其他 8 40 103 112 113 无形资产 232 372 434 441 432 营业利润 215 381 490 633 770 其他 825 916 1,022 1,108 1,211 营业外收支 -5 -8 -5 -5 -5 资产总计 4,939 6,795 8,066 9,932 11,522 利润总额 211 373 485 628 765 流动负债 3,333 4,537 5,290 6,582 7,467 所得税 34 59 73 94 115 短期借款 52 183 183 183 227 净利润 177 313 413 533 650 应付票据 33 41 49 62 69 少数股东损益 11 13 17 21 26 应付账款 1,404 1,944 2,335 2,849 3,272 归属母公司净利润 166 300 396 512 624 其他 1,844 2,369 2,723 3,487 3,899 EBITDA 415 781 931 1,239 1,520 非流动负债 391 754 869 910 965 EPS(当年)(元) 5.71 10.32 13.61 17.60 21.45 负债合计3,7255,2916,1597,4928,432 单位:亿元 长期借款 76 120 111 118 132 其他 315 634 758 792 833 现金流量表 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 104 117 133 154 180 经营活动现 金流 1,408 1,6971,013 2,021 1,959 归属母公司股 东权益 1,1101,3881,7742,2862,910净利润177313413533650 负债和股东权 益 4,939 6,7958,0669,93211,522 重要财务指标单位:亿 元 营业总收入 4,2416,0237,3678,94510,250 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 折旧摊销 204 436 460 631 794 财务费用 投资损失 6 5 13 14 17 8 -16 -26 -27 -26 营运资金变 其它 26 32