三季报点评：量价承压，净利率同比略降

证券研究报告 非金融公司|公司点评|重庆啤酒（600132） 三季报点评：量价承压，净利率同比略降 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入42.02亿元，同比-7.11%；归母净利 润4.31亿元，同比-10.10%；扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.60%，高基数下量价承压收入利润均有所下滑。考虑到公司未来有望稳健增长，且分红率领先行业，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月03日 重庆啤酒(600132) 三季报点评：量价承压，净利率同比略降 行业： 食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：58.69元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 484/484 流通A股市值(百万元) 28,404.27 每股净资产(元) 4.41 资产负债率(%) 66.84 一年内最高/最低(元) 77.00/50.85 股价相对走势 重庆啤酒 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《重庆啤酒（600132）：2024年半年报点评：中高档产品驱动收入增长，新厂投产拖累成本》2024.08.16 2、《重庆啤酒（600132）：成本优化，量价齐升带动收入增长》2024.05.09 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入130.63亿元，同比+0.26% 归母净利润13.32亿元，同比-0.90%；扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61% 高基数下量价承压，收入利润均有所下滑 2024Q3公司实现营业收入42.02亿元，同比-7.11%；归母净利润4.31亿元，同比 -10.10%；扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.60%。拆分量价来看，2024Q3公司销量/吨价分别减少5.59%/1.61%。我们预计销量减少主因去年同期受益西部天气与旅游餐饮复苏基数较高，吨价同比下滑主要由于公司高端产品占比较高，受三季度餐饮、夜场等客流偏弱的影响较大。 经济类产品同比正增，西北区域收入下滑较大 分产品看，2024Q3高档/主流/经济类产品分别实现销售23.62/15.90/1.32亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，产品结构延续Q2趋势。分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现收入11.21/17.93/11.70亿元，分别同比减少10.48%/5.23%/9.28%，西北区域收入下滑相对更大。 产品结构影响毛利率，净利率同比略降 2024Q3毛利率49.17%，同比下降1.35pct，我们判断主要受产品结构变化与佛山工厂投产折旧摊销增加影响，2024Q3吨成本同比+1.09%。2024Q3期间费用率17.88%，同比增加0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/ 3.22%/0.11%/-0.19%，分别同比-0.87/+1.04/+0.05/+0.19pct，我们预计销售费用率缩减或主要由于Q2费用前置，全年仍按照费用规划推进。2024Q3归母净利率10.25%，同比下降0.34pct。 未来有望稳健增长，分红率领先，维持“买入”评级 考虑到行业需求较为疲弱，公司受餐饮夜场客流下滑影响较大，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别148.78/151.80/154.85亿元，分别同比增长 0.43%/2.03%/2.01%，归母净利润分别为13.24/13.61/14.45亿元，分别同比 -0.91%/+2.74%/+6.22%，对应CAGR为2.64%，对应2024-2026年PE估值分别为 21/21/19X。考虑到公司未来有望稳健增长，分红率领先行业，维持“买入”评级。 风险提示：大单品销量不及预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14039 14815 14878 15180 15485 增长率（%） 7.01% 5.53% 0.43% 2.03% 2.01% EBITDA（百万元） 3715 3793 4104 4207 4434 归母净利润（百万元） 1264 1337 1324 1361 1445 增长率（%） 8.35% 5.78% -0.91% 2.74% 6.22% EPS（元/股） 2.61 2.76 2.74 2.81 2.99 市盈率（P/E） 22.2 21.0 21.2 20.6 19.4 市净率（P/B） 13.7 13.1 12.7 12.3 11.9 EV/EBITDA 16.5 8.5 6.6 6.2 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 风险提示 （1）大单品销量不及预期：若大单品销量不达预期，可能导致市场与渠道信心偏弱，使公司收入不及预期。 （2）原材料价格上涨：若大麦等原材料价格大幅上行，可能导致公司盈利水平下降。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3398 2713 5300 7589 9994 营业收入 14039 14815 14878 15180 15485 应收账款+票据 66 65 86 88 90 营业成本 6952 7534 7533 7684 7838 预付账款 43 42 46 47 48 营业税金及附加 921 958 983 1003 1023 存货 2166 2100 2218 2263 2308 营业费用 2326 2533 2499 2535 2478 其他 131 545 513 515 518 管理费用 645 521 527 537 517 流动资产合计 5804 5465 8164 10502 12958 财务费用 -56 -60 -9 -19 -29 长期股权投资 297 141 195 249 302 资产减值损失 -81 -101 -92 -94 -96 固定资产 3781 3827 3338 2828 2298 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 395 784 653 522 392 投资净收益 68 67 64 64 64 无形资产 685 677 564 451 339 其他 62 57 58 58 58 其他非流动资产 1535 1494 1494 1494 1494 营业利润 3299 3353 3374 3467 3683 非流动资产合计 6694 6922 6243 5544 4824 营业外净收益 0 23 5 5 5 资产总计 12498 12387 14407 16046 17782 利润总额 3299 3376 3380 3473 3688 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 712 664 672 691 734 应付账款+票据 2498 2608 2634 2687 2741 净利润 2587 2712 2707 2782 2955 其他 5814 5574 6146 6269 6394 少数股东损益 1323 1375 1383 1421 1509 流动负债合计 8311 8182 8780 8957 9135 归属于母公司净利润 1264 1337 1324 1361 1445 长期带息负债 78 121 89 58 29 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 485 432 432 432 432 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 563 553 521 490 460 成长能力 负债合计 8875 8735 9301 9446 9596 营业收入 7.01% 5.53% 0.43% 2.03% 2.01% 少数股东权益 1567 1512 2895 4316 5825 EBIT 10.85% 2.24% 1.68% 2.45% 5.97% 股本 484 484 484 484 484 EBITDA 10.81% 2.09% 8.20% 2.51% 5.39% 资本公积 8 16 16 16 16 归属于母公司净利润 8.35% 5.78% -0.91% 2.74% 6.22% 留存收益 1564 1640 1711 1784 1861 获利能力 股东权益合计 3623 3652 5106 6600 8186 毛利率 50.48% 49.15% 49.37% 49.38% 49.38% 负债和股东权益总计 12498 12387 14407 16046 17782 净利率 18.43% 18.30% 18.20% 18.32% 19.08% ROE 61.45% 62.45% 59.90% 59.58% 61.22% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 160.07% 156.46% 124.42% 274.30%1,385.38% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2587 2712 2707 2782 2955 资产负债率 71.01% 70.52% 64.56% 58.87% 53.96% 折旧摊销 473 478 733 753 774 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.2 1.4 财务费用 -56 -60 -9 -19 -29 速动比率 0.4 0.4 0.7 0.9 1.1 存货减少（增加为“-”） -280 66 -118 -45 -45 营运能力 营运资金变动 327 -196 487 126 128 应收账款周转率 214.3 229.2 172.9 172.9 172.9 其它 670 61 79 5 6 存货周转率 3.2 3.6 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 3721 3060 3879 3603 3788 总资产周转率 1.1 1.2 1.0 0.9 0.9 资本支出 -933 -973 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 512 -356 0 0 0 每股收益 2.6 2.8 2.7 2.8 3.0 其他 32 278 -14 -14 -14 每股经营现金流 7.7 6.3 8.0 7.4 7.8 投资活动现金流 -388 -1051 -14 -14 -14 每股净资产 4.2 4.4 4.6 4.7 4.9 债权融资 61 43 -32 -31 -29 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 22.2 21.0 21.2 20.6 19.4 其他 -2194 -2786 -1245 -1269 -1339 市净率 13.7 13.1 12.7 12.3 11.9 筹资活动现金流 -2133 -2743 -1277 -1300 -1369 EV/EBITDA 16.5 8.5 6.6 6.2 5.7 现金净增加额 1199 -734 2588 2289 2405 EV/EBIT 18.9 9.7 8.0 7.5 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个