24Q3风电电量改善，投资收益增长显著使得归母净利润增幅较大

2024Q3公司营业收入同比下降，投资收益大幅增长使得归母净利润增幅较大。2024年前三季度，公司实现营业收入263.50亿元（-6.39%），归母净利润54.75亿元（-10.61%），扣非归母净利润51.11亿元（-15.83%）。 2024年第三季度，公司实现实现营业收入74.67亿元（-9.87%），归母净利润16.48亿元（+41.58%），扣非归母净利润13.64亿元（+16.00%）。 公司第三季度营业收入同比下降主要系电价下降影响；第三季度归母净利润增幅较大主要系投资收益明显增长，三季度公司实现投资收益5.14亿元，同比增长6316.47%，主要系公司处置子公司江阴苏龙热电有限公司及对联营企业和合营企业的投资收益增加所致。 2024Q3公司风电、其他可再生能源发电量实现增长。2024年前三季度，公司发电量为568.47亿千瓦时（+2.42%），其中风电发电量438.62亿千瓦时（-1.82%），火电发电量71.63亿千瓦时（-6.32%），其他可再生能源发电量58.22亿千瓦时（+82.76%)。2024年第三季度，公司发电量167.65亿千瓦时（+6.39%），其中风电122.77亿千瓦时（+6.16%），火电发电量22.55亿千瓦时（-13.86%），其他可再生能源发电量22.33亿千瓦时（+41.75%）。 公司拟现金收购国家能源集团新能源资产，新能源装机规模持续增长。公司拟现金收购国家能源集团全资子公司国能资产管理公司、国能甘肃电力和国能广西电力所持有的山东、江西、甘肃、广西区域共计8家新能源公司股权，截至目前，初步预计本次交易标的公司股权转让对价合计为16.86亿元，最终将以至交割日的实际情况进行调整。上述标的公司在运和在建装机容量合计203.29万千瓦，其中在运144.69万千瓦，在建58.60万千瓦；风电131.60万千瓦，光伏71.69万千瓦。 风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为67.4/75.6/83.9亿元 ， 同比增长7.9%/12.1%/11.0%；EPS分别为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE为22.9/20.4/18.4X。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024Q3公司营业收入同比下降，投资收益大幅增长使得归母净利润增幅较大。 2024年前三季度，公司实现营业收入263.50亿元（-6.39%），归母净利润54.75亿元（-10.61%），扣非归母净利润51.11亿元（-15.83%）。2024年第三季度，公司实现实现营业收入74.67亿元（-9.87%），归母净利润16.48亿元（+41.58%），扣非归母净利润13.64亿元（+16.00%）。公司第三季度营业收入同比下降主要系电价下降影响；第三季度归母净利润增幅较大主要系投资收益明显增长，三季度公司实现投资收益5.14亿元，同比增长6316.47%，主要系公司处置子公司江阴苏龙热电有限公司及对联营企业和合营企业的投资收益增加所致。 图1：龙源电力营业收入及增速（单位：亿元） 图2：龙源电力单季营业收入（单位：亿元） 图3：龙源电力归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：龙源电力单季度归母净利润（单位：亿元） 2024Q3公司风电、其他可再生能源发电量实现增长。2024年前三季度，公司发电量为568.47亿千瓦时（+2.42%），其中风电发电量438.62亿千瓦时（-1.82%），火电发电量71.63亿千瓦时（-6.32%），其他可再生能源发电量58.22亿千瓦时（+82.76%)。2024年第三季度，公司发电量167.65亿千瓦时（+6.39%），其中风电122.77亿千瓦时（+6.16%），火电发电量22.55亿千瓦时（-13.86%），其他可再生能源发电量22.33亿千瓦时（+41.75%）。 毛利率下降，费用率增加，净利率水平下降。2024年前三季度，公司毛利率为35.09%，同比减少3.05pct，主要系电价下降及折旧摊销、员工成本增加影响。 费用率方面，2024年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为9.45%、1.21%，财务费用率同比增加0.59pct、管理费用率同比增加0.11pct。同期内，受毛利率下降及费用率水平增加影响，公司净利率较2023同期减少1.72pct至23.34%。 图5：龙源电力毛利率、净利率变化情况 图6：龙源电力三项费用率变化情况 ROE下行，经营性净现金流同比大幅增长。2024年前三季度，由于净利率下降，公司ROE下行，较2023年同期减少0.77pct至7.55%。现金流方面，2024年前三季度，公司经营性净现金流为97.60亿元，同比增长62.01%，主要系补贴回款同比增加以及2023年同期支付资产证券化等大额代收代付款项，本期无该事项共同影响所致；投资性净现金流流出153.28亿元，同比有所增加，主要系风电、光伏项目建设投入增加导致购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较同比增加所致；融资性净现金流41.69亿元，同比大幅增加，主要系由于资金周转及项目建设需求增长，与银行办理的借款以及对外发行债券增加导致。 图7：龙源电力现金流情况（亿元） 图8：龙源电力ROE及杜邦分析 公司拟现金收购国家能源集团新能源资产，新能源装机规模持续增长。公司拟现金收购国家能源集团全资子公司国能资产管理公司、国能甘肃电力和国能广西电力所持有的山东、江西、甘肃、广西区域共计8家新能源公司股权，截至目前，初步预计本次交易标的公司股权转让对价合计为16.86亿元，最终将以至交割日的实际情况进行调整。上述标的公司在运和在建装机容量合计203.29万千瓦，其中在运144.69万千瓦，在建58.60万千瓦；风电131.60万千瓦，光伏71.69万千瓦。 投资建议 ：维持盈利预测 ，预计2024-2026年公司归母净利润分别为67.4/75.6/83.9亿元，同比增长7.9%/12.1%/11.0%；EPS分别为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE为22.9/20.4/18.4X。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）