24Q3售电量同比增长，归母净利润增幅较大

证券研究报告|2024年11月06日 核心观点公司研究·财报点评 2024Q3营收收入稳健，归母净利润增幅较大。2024年前三季度，公司实现营业收入21.34亿元（+6.09%），归母净利润2.24亿元（+21.43%），扣非归母净利润2.17亿元（+19.53%）；2024年第三季度，公司实现营业收入 7.95亿元（+11.02%），归母净利润1.39亿元（+68.11%），扣非归母净利润1.33亿元（+66.64%）。2024年第三季度公司归母净利润大幅增长的原因是，2024年第三季度与2023年同期比，高温天气持续时间较长，售电量同比增长，因此利润同比增长。 公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加。“十四五期间，公司电网投资额达29.64亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进220kV同盟站110kV配套出线工程、110kV流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线路，110kV遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。 综合能源服务业务稳步拓展，贡献增量业绩。公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。 风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，来水量较差，综合能源业务进度不及预期。 投资建议：由于售电量增加，上调公司盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.29/2.48/2.66亿元（原预测值为1.85/2.02/2.10亿元），分别同比增长27.6%/8.3%/7.1%；EPS分别为0.54/0.59/0.63元，当前股价对应PE为19.0/17.6/16.4X。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,377 2,666 2,885 3,096 3,259 (+/-%) 23.3% 12.2% 8.2% 7.3% 5.3% 净利润(百万元) 159 179 229 248 266 (+/-%) 29.1% 12.7% 27.6% 8.3% 7.1% 每股收益（元） 0.38 0.43 0.54 0.59 0.63 EBITMargin 6.8% 6.6% 8.0% 8.9% 9.1% 净资产收益率（ROE） 6.0% 6.4% 7.7% 7.9% 8.0% 市盈率（PE） 27.3 24.3 19.0 17.6 16.4 EV/EBITDA 17.7 16.1 13.6 12.0 11.3 市净率（PB） 1.63 1.54 1.46 1.38 1.30 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公用事业·电力 证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169 huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cn S0980521060002S0980522090003 联系人：崔佳诚021-60375416 cuijiacheng@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价9.89元 总市值/流通市值5418/5418百万元 52周最高价/最低价16.88/5.53元 近3个月日均成交额466.67百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《明星电力（600101.SH）-电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展》——2024-09-29 明星电力（600101.SH） 24Q3售电量同比增长，归母净利润增幅较大 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024Q3营收收入稳健，归母净利润增幅较大。2024年前三季度，公司实现营业收入21.34亿元（+6.09%），归母净利润2.24亿元（+21.43%），扣非归母净利润 2.17亿元（+19.53%）；2024年第三季度，公司实现营业收入7.95亿元（+11.02%），归母净利润1.39亿元（+68.11%），扣非归母净利润1.33亿元（+66.64%）。2024年第三季度公司归母净利润大幅增长的原因是，2024年第三季度与2023年同期比，高温天气持续时间较长，售电量同比增长，因此利润同比增长。 图1：明星电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：明星电力单季营业收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：明星电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：明星电力单季度归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率增加，费用率减少，净利率水平上行。2024年前三季度，公司毛利率为14.73%，同比增加1.32pct，主要系售电量同比增加影响。费用率方面，2024年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为-0.37%、2.64%，管理费用率同比减少0.31pct，财务费用率同比增加0.18pct，整体费用率水平有所下降。同期内，受毛利率增加及费用率下降影响，公司净利率较2023同期增加1.32pct至10.48%。 图5：明星电力毛利率、净利率变化情况图6：明星电力三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ROE增加，经营性净现金流小幅增长。2024年前三季度，受益于净利率增加，公司ROE有所增长，较2023年同期增加1.30pct至7.65%。现金流方面，2024年前三季度，公司经营性净现金流为4.21亿元，同比增长3.53%，主要系售电量增长影响；投资性净现金流流出1.91亿元，同比有所下降；融资性净现金流-0.47亿元，同比有所下降。 图7：明星电力现金流情况（亿元）图8：明星电力ROE及杜邦分析 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加。“十四五期间，公司电网投资额达29.64亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进220kV同盟站110kV配套出线工程、110kV流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线路，110kV遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。 综合能源服务业务稳步拓展，贡献增量业绩。公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。 投资建议：由于售电量增加，上调公司盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.29/2.48/2.66亿元（原预测值为1.85/2.02/2.10亿元），分别同比增长27.6%/8.3%/7.1%；EPS分别为0.54/0.59/0.63元，当前股价对应PE为 19.0/17.6/16.4X。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E ROE（23A） 投资评级 003035.SZ南网能源 4.70 178 0.08 0.08 0.15 0.17 59 59 31 28 4.7% 优于大市 600116.SH三峡水利 7.33 140 0.27 0.30 0.43 0.49 27 24 17 15 4.6% 优于大市 600310.SH广西能源 5.25 77 0.00 0.31 0.36 0.41 4647 17 15 13 0.1% 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 864 862 862 862 862 营业收入 2377 2666 2885 3096 3259 应收款项 124 47 51 54 57 营业成本 2101 2371 2545 2689 2825 存货净额 27 21 22 23 24 营业税金及附加 24 20 22 24 25 其他流动资产 143 130 141 151 159 销售费用 7 9 9 10 11 流动资产合计 1169 1060 1076 1091 1103 管理费用 84 100 87 104 109 固定资产 2175 2343 2810 3231 3603 财务费用 (13) (4) (10) (3) 3 无形资产及其他 209 224 239 254 269 投资收益 26 26 34 24 29 投资性房地产 42 47 47 47 47 资产减值及公允价值变动 (2) (13) (7) (20) (17) 长期股权投资 216 220 221 223 225 其他收入 (11) 38 20 34 34 资产总计 3811 3895 4393 4845 5247 营业利润 187 220 279 310 331 短期借款及交易性金融负债 30 52 332 558 728 营业外净收支 (1) (4) (4) (4) (4) 应付款项 351 360 384 402 419 利润总额 185 216 275 305 327 其他流动负债 457 373 394 414 432 所得税费用 27 36 46 57 62 流动负债合计 839 785 1110 1374 1579 少数股东损益 (1) 0 0 0 0 长期借款及应付债券 50 30 30 30 30 归属于母公司净利润 159 179 229 248 266 其他长期负债 257 261 275 289 299 长期负债合计 307 291 305 319 329 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1145 1076 1414 1693 1908 净利润 159 179 229 248 266 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (0) 11 4 3 2 股东权益 2666 2819 2979 3153 3338 折旧摊销 148 163 192 228 260 负债和股东权益总计 3811 3895 4393 4845 5247 公允价值变动损失 (0) 11 4 3 2 财务费用 (13) (4) (10) (3) 3 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (73) 21 29 23 23 每股收益 0.38 0.43 0.54 0.59 0.63 其它 99 (74) (48) (30) (28) 每股红利 0.08 0.01 0.16 0.18 0.19 经营活动现金流 332 312 409 474 525 每股净资产 6.33 6.69 7.07 7.48 7.92 资本开支 (338) (307) (677) (666) (650) ROIC 6% 6% 7% 7% 7% 其它投资现金流 (11) 11 0 0 0 ROE 6% 6% 8% 8% 8% 投资活动现金流 (310) (277) (678) (667) (652) 毛利率 12% 11% 12% 13% 13%