水电、煤电业绩显著改善，24H1归母净利润增幅较大

营业收入实现增长，归母净利润显著改善。2024H1，公司实现营业收入98.21亿元（+8.05%），归母净利润14.26亿元（+58.14%）。公司营业收入增长的原因：一是年初起调水位较高，且水电来水同比显著改善，水电发电量增加，致水电收入同比增加10.03亿元；二是因火电装机容量增加，发电量增加，致火电业务收入同比增加6.77亿元；三是因新能源装机容量增加，发电量增加，致新能源业务收入同比增加0.95亿元；归母净利润大幅增长的主要原因：一是水电年初起调水位较高及来水较好，水电发电量增加，水电业务净利润增加4.96亿元；二是火电装机容量增加致发电量增加，且煤价下降使得燃料成本同比下降，火电业务净利润同比增加3.33亿元。 煤电盈利趋于稳健，煤电装机仍有增长。电改持续推进，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。公司目前在建的煤电项目为江陵二期火电扩建项目，装机容量为132万千瓦，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。 新能源和抽水蓄能发展持续推进，利润规模有望不断提升。2024年上半年，公司新增可控发电装机容量65.55万千瓦，均为新能源装机；截至2024年6月，公司可控发电装机容量为1632.73万千瓦，其中风电装机121.50万千瓦，光伏发电装机382.50万千瓦。公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。同时，公司抽水蓄能项目建设稳步推进，未来项目投运可为公司带来增量业绩。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.69/29.26/33.22亿元 （ 原预测值为27.95/31.55/35.59亿元 ） ， 同比增速分别为46.9%/13.9%/13.6%； 2024-2026年EPS分别为0.39/0.45/0.51元，当前股价对应PE分别为12.5/11.0/9.7x。给予2024年13-14倍PE，对应公司权益价值334-360亿元，对应5.12-5.52元/股合理价格，较当前股价有4%-12%的溢价。 维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入实现增长，归母净利润显著改善。2024H1，公司实现营业收入98.21亿元（+8.05%），归母净利润14.26亿元（+58.14%），扣非归母净利润13.99亿元（+61.55%）。2024年第二季度，公司实现营业收入46.15亿元（-7.63%），归母净利润6.46亿元（+9.33%），扣非归母净利润6.45亿元（+6.85%）。公司营业收入增长的原因：一是年初起调水位较高，且水电来水同比显著改善，水电发电量增加，致水电收入同比增加10.03亿元；二是因火电装机容量增加，发电量增加，致火电业务收入同比增加6.77亿元；三是因新能源装机容量增加，发电量增加，致新能源业务收入同比增加0.95亿元；同期内，公司加快业务转型，发挥内部采购平台作用，收缩外部煤炭采购业务，煤炭采购聚焦内部集采业务，致煤炭贸易收入同比减少10.41亿。归母净利润大幅增长的主要原因：一是水电年初起调水位较高及来水较好，水电发电量增加，水电业务净利润增加4.96亿元；二是火电装机容量增加致发电量增加，且煤价下降使得燃料成本同比下降，火电业务净利润同比增加3.33亿元。此外，公司新能源业务因湖北省开展第二轮长周期结算试运行，电力现货市场竞争激烈，市场电价下降，新能源业务净利润同比减少1.27亿元，对利润增长带来一定影响。 图1：湖北能源营业收入及增速（单位：亿元） 图2：湖北能源单季营业收入（单位：亿元） 图3：湖北能源归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：湖北能源单季度归母净利润（单位：亿元） 2024年上半年，公司完成发电量209.75亿千瓦时，同比增长30.01%，其中湖北省内发电量183.26亿千瓦时，占湖北省发电量（不含三峡电站发电量）的14.92%。 分电源品种来看，水电发电量69.30亿千瓦时（含查格亚电站），同比增长67.19%； 火电发电量112.43亿千瓦时（含新疆楚星电站），同比增长15.80%；风电发电量9.67亿千瓦时，同比减少6.67%；光伏发电量18.34亿千瓦时，同比增长47.43%。2024年上半年，公司售电量200.71亿千瓦时，同比增长30.57%；平均售电价格为0.48元/千瓦时（含税），同比下降0.01元/千瓦时。 毛利率提升，费用率增加，净利率水平上行。2024H1，公司毛利率为29.08%，同比增加8.92pct，主要系煤价下降使得度电燃料成本下降和水电发电量增长使得水电度电成本同比下降影响。费用率方面，2024H1，公司财务费用率、管理费用率分别为5.22%、2.66%，财务费用率同比增加0.85pct、管理费用率同比增加0.01pct，整体费用率水平有所增加。同期内，受毛利率提升影响，公司净利率较2023同期增加4.96pct至16.79%。 图5：湖北能源毛利率、净利率变化情况 图6：湖北能源三项费用率变化情况 ROE提升，经营性净现金流显著改善。2024H1，受益于净利率上行，公司ROE提升，较2023年同期增加1.50pct至4.38%。现金流方面，2024H1，公司经营性净现金流为37.78亿元，同比增长323.78%，主要系营业收入增加，销售商品收回的现金增加所致；投资性净现金流流出31.88亿元，同比有所下降，主要系收回投资收到的现金增加所致；融资性净现金流-0.85亿元，同比下降102.61%，主要系新增借款少于上年同期，且本期偿还融资租赁款增加所致。 图7：湖北能源现金流情况（亿元） 图8：湖北能源ROE及杜邦分析 煤电盈利趋于稳健，煤电装机仍有增长。电改持续推进，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。公司目前在建的煤电项目为江陵二期火电扩建项目，装机容量为132万千瓦，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。 新能源和抽水蓄能发展持续推进，利润规模有望不断提升。2024年上半年，公司新增可控发电装机容量65.55万千瓦，均为新能源装机；截至2024年6月，公司可控发电装机容量为1632.73万千瓦，其中风电装机121.50万千瓦，光伏发电装机382.50万千瓦。公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。同时，公司抽水蓄能项目建设稳步推进，目前在建的抽水蓄能项目包括罗田平坦原、长阳清江、南漳张家坪等，未来项目投运可为公司带来增量业绩。 投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.69/29.26/33.22亿元（原预测值为27.95/31.55/35.59亿元），同比增速分别为46.9%/13.9%/13.6%；2024-2026年EPS分别为0.39/0.45/0.51元，当前股价对应PE分别为12.5/11.0/9.7x。给予2024年13-14倍PE，对应公司权益价值334-360亿元，对应5.12-5.52元/股合理价格，较当前股价有4%-12%的溢价。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）