水电、煤电业绩显著改善，24H1归母净利润增幅较大

2024年上半年，公司实现营业收入98.21亿元（+8.05%），归母净利润14.26亿元（+58.14%），扣非归母净利润13.99亿元（+61.55%）。营业收入增长主要得益于水电来水改善、火电装机容量增加及新能源装机容量增加；归母净利润大幅增长主要源于水电发电量增加和火电发电量增加及煤价下降。2024年第二季度，公司实现营业收入46.15亿元（-7.63%），归母净利润6.46亿元（+9.33%），扣非归母净利润6.45亿元（+6.85%），同期煤炭贸易收入同比减少10.41亿元，新能源业务净利润同比减少1.27亿元。上半年公司完成发电量209.75亿千瓦时，同比增长30.01%，其中水电发电量同比增长67.19%，火电发电量同比增长15.80%，风电发电量同比减少6.67%，光伏发电量同比增长47.43%。售电量同比增长30.57%，平均售电价格0.48元/千瓦时。毛利率提升至29.08%，净利率上行至16.79%，ROE提升至4.38%。经营性净现金流同比增长323.78%。煤电盈利趋于稳健，公司在建的江陵二期火电扩建项目将进一步提升装机规模和利润体量。新能源和抽水蓄能发展持续推进，公司新增可控发电装机容量65.55万千瓦均为新能源装机，未来项目投运将驱动业绩增长。风险提示包括电量下降、电价下滑、煤价上涨、项目投运不及预期。投资建议：下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为25.69/29.26/33.22亿元，同比增速分别为46.9%/13.9%/13.6%；EPS分别为0.39/0.45/0.51元，给予2024年13-14倍PE，对应公司权益价值334-360亿元，合理价格5.12-5.52元/股，维持“优于大市”评级。