电量增长及气电盈利改善，24Q2归母净利润增长显著

营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024H1，公司实现营收66.65亿元（+4.57%），归母净利润11.88亿元（+27.12%），扣非归母净利润11.67亿元（+25.50%）。其中，第二季度营收35.77亿元（+8.33%），归母净利润6.62亿元（+64.51%），扣非归母净利润6.44亿元（+61.19%）。 公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，2024H1，公司发电量111.59亿千瓦时（+2.76%），上网电量为106.08亿千瓦时（+2.82%）。 公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降，同时晋江气电替代电量收益增加使得气电盈利显著改善，2024H1公司气电业务子公司晋江气电实现净利润-0.23亿元（+85.38%）。 公司拟发行可转债募资用于热电联产、抽水蓄能项目建设，装机规模有望进一步提升。公司发布公告，拟发行可转债募资资金39亿元用于泉惠石化工业区 2X660M W超超临界热电联产项目和福建仙游木兰140万千瓦抽水蓄能电站项目建设；同时，公司将投资建设华安140万千瓦抽水蓄能电站项目。未来上述项目投运后，公司装机规模及利润规模有望进一步提升。 海上风电项目逐步落地，形成新的利润增长点。近期，公司长乐外海J区海上风电场项目获得福建省发改委核准，项目建设容量不超过656兆瓦，建设内容包括41台海上风电机组、海缆敷设、施工辅助工程等。未来福建省将加快海上风电项目资源配置和开发，公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：由于来风情况改善，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.8/31.6/35.0亿元 （2024-2025年原预测值为29.6/31.2亿元），分别同比增长13.5%/6.0%/10.8%；EPS分别为1.15、1.22、1.35元，当前股价对应PE为8.5/8.0/7.2X。给予公司2024年9-10xPE，公司合理市值为268-298亿元，对应10.36-11.51元/股合理价值，较目前股价有6%-17%的溢价空间，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024H1，公司实现营收66.65亿元（+4.57%），归母净利润11.88亿元（+27.12%），扣非归母净利润11.67亿元（+25.50%）。其中，第二季度营收35.77亿元（+8.33%），归母净利润6.62亿元（+64.51%），扣非归母净利润6.44亿元（+61.19%）。公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，2024H1，公司发电量111.59亿千瓦时（+2.76%），上网电量为106.08亿千瓦时（+2.82%）。公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降，同时晋江气电替代电量收益增加使得气电盈利显著改善。 公司主要子公司盈利情况：2024H1，鸿山热电净利润2.73亿元（+14.04%），晋江气电净利润-0.23亿元（+85.38%），福能新能源4.38亿元（-10.47%），龙安热电0.38亿元（+3.22%），福能贵电0.55亿元（+134.15%），福能海峡2.34亿元（+30.43%）。 分板块发电量数据：2024H1，公司风电发电量26.46亿千瓦时（+0.65%），其中陆上风电发电量11.15亿千瓦时（-4.66%），海上风电发电量15.31亿千瓦时（+4.90%）；气电发电量16.89亿千瓦时（+18.83%），热电联产发电量34.66亿千瓦时（-3.31%），煤电发电量33.28亿千瓦时（+4.01%）；2024Q2，风电发电量11.50亿千瓦时（+19.87%），其中海上风电发电量6.70亿千瓦时（+21.90%），陆上风电发电量4.80亿千瓦时（11.15%），气电发电量10.43亿千瓦时（+3.22%），热电联产发电量23.23亿千瓦时（+7.60%），煤电发电量13.04亿千瓦时（-14.04%）。 图1：福能股份营业收入及增速（单位：亿元） 图2：福能股份单季营业收入（单位：亿元） 图3：福能股份归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：福能股份单季归母净利润（单位：亿元） 毛利率提升，费用率下降，净利率水平上行。2024H1，公司毛利率为23.42%，同比增加4.38pct，主要系煤价下降使得度电燃料成本下降影响。费用率方面，2024H1，公司财务费用率、管理费用率分别为4.02%、2.09%，财务费用率、管理费用率分别同比减少0.77、0.03pct，整体费用率水平有所下降。同期内，受毛利率提升和费用率水平下降影响 ， 公司净利率较2023同期增加4.13pct至21.72%。 图5：福能股份毛利率、净利率变化情况 图6：福能股份三项费用率变化情况 ROE提升，经营性净现金流改善。2024H1，受益于净利率上行，公司ROE提升，较2023年同期增加3.36pct至7.93%。现金流方面，2024H1，公司经营性净现金流为17.65亿元，同比增长21.44%，主要系经营业绩改善的影响；投资性净现金流流出10.76亿元，同比有所增加，主要系项目建设支付的现金同比增加影响。 融资性净现金流-6.90亿元，同比增长59.60%，主要系偿还债务支付的现金同比减少。 图7：福能股份现金流情况（亿元） 图8：福能股份ROE及杜邦分析 公司拟发行可转债募资用于热电联产、抽水蓄能项目建设，装机规模有望进一步提升。公司发布公告，拟发行可转债募资资金39亿元用于泉惠石化工业区 2X660M W超超临界热电联产项目和福建仙游木兰140万千瓦抽水蓄能电站项目建设；同时，公司将投资建设华安140万千瓦抽水蓄能电站项目。未来上述项目投运后，公司装机规模及利润规模有望进一步提升。 海上风电项目逐步落地，形成新的利润增长点。近期，公司长乐外海J区海上风电场项目获得福建省发改委核准，项目建设容量不超过656兆瓦，建设内容包括41台海上风电机组、海缆敷设、施工辅助工程等。未来福建省将加快海上风电项目资源配置和开发，公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。 投资建议：由于来风情况改善，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.8/31.6/35.0亿元（2024-2025年原预测值为29.6/31.2亿元），分别同比增长13.5%/6.0%/10.8%；EPS分别为1.15、1.22、1.35元，当前股价对应PE为8.5/8.0/7.2X。给予公司2024年9-10xPE，公司合理市值为268-298亿元，对应10.36-11.51元/股合理价值，较目前股价有6%-17%的溢价空间，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）