2024年三季报点评：第三季度盈利能力持续改善，车载光学构筑成长主线

证券研究报告|公司点评联创电子(002036.SZ) 2024年11月01日 买入（维持） 所属行业：电子/光学光电子当前价格(元)：9.22 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 研究助理 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 联创电子(002036.SZ)：第三季度盈利能力持续改善，车载光学构筑成长主线 2024年三季报点评 投资要点 事件：2024年10月28日晚，公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收77.43亿元，同比增加9.22%；实现归母净利润-0.46亿元，较去同期亏损缩窄约85.94%。 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 联创电子沪深300 第三季度盈利能力持续改善，经营状况逐步优化。公司前三季度，公司销售毛利率为9.53%，环比中报提升0.86pct。销售净利率为-1.15%，环比提升0.75pct。 市场表现 尽管盈利仍处于负值区间，但净利率的逐步改善表明公司在应对成本压力和优化经营策略方面取得了一定成效。2024第三季度单季度来看，公司实现营业总收入 28.08亿元，同比减少2.83%。归母净利润为0.19亿元，相较于去年同期的-0.49亿元，实现了扭亏为盈。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.04亿元，而2023年同期为-0.71亿元，同样实现了大幅增长。第三季度销售毛利率为11.03%，同比增加3.36pct，环比增加0.83pct；销售净利率为0.16%，同比增长2.3pct，环比上升0.69pct。 2023-112024-032024-072024-11 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)2.7940.3332.47相对涨幅(%)5.9723.2219.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2023年三季报点评-联创电子 （002036.SZ）：前三季度业绩承压，持续看好车载光学前景》，2023.11.1 车载光学业务持续高增，助力公司实现收入提升。2024年前三季度，光学产业营业收入达到33.03亿元，同比增长55.97%，占总营业收入的比例提升至42.66%，同比增长12.78个百分点。其中，车载光学业务表现尤为亮眼，营业收入达到16.10 亿元，同比增长132.79%。车载光学市场潜力巨大，得益于L3及以上自动驾驶技术的推广和ADAS功能的加速渗透。根据公司24年三季报，预计到2026年车载摄像头市场规模将达到355亿美元，未来有望接近500亿美元。2024年4月，公 司在合肥建设的“车载光学产业园”正式投产，年产车载镜头和影像模组各0.5亿颗，为未来发展奠定了坚实基础。同时，手机镜头和影像模组市场也呈现回暖迹象。据中国信通院显示，2024年上半年，中国国内手机出货量达到1.47亿部，同比增长13.2pct。 海外公司合作不断加深，手机领域需求回暖，公司未来业绩有望持续增长。车载光学领域布局不断加深，公司不仅稳固了ADAS镜头的主要供应商地位，还加大了与Mobileye、Nvidia等国际领先汽车安全方案公司的合作力度，同时在欧美及 韩国市场持续拓展份额。在手机领域，随着消费者信心恢复和库存状况改善，市场呈现出显著回暖。根据CounterpointResearch的分析，未来几个季度全球智能手机市场预计将持续向好，2024年整体市场有望实现4%的增长。公司凭借在光学和影像模组领域的技术优势，进一步提升了高像素镜头、潜望式镜头和OIS光学防抖模组的占比，为未来业绩的稳定增长提供了坚实的支撑。 盈利预测和投资建议：车载光学业务有望成为公司未来成长的主线，业绩有望随着车载光学增长而实现扭亏，预计公司2024-2026年分别实现营收106.67/124.79/136.53亿元，实现归母净利润-0.13/2.87/4.75亿元，以11月1日 市值对应2025/2026年市盈率分别为34/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业需求不及预期；消费电子行业需求不及预期；新品研发进程不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,935 9,848 10,667 12,479 13,653 (+/-)YOY(%) 3.6% -9.9% 8.3% 17.0% 9.4% 净利润(百万元) 94 -992 -13 287 475 (+/-)YOY(%) -16.6% -1158.4% 98.7% 2363.3% 65.4% 全面摊薄EPS(元) 0.09 -0.93 -0.01 0.27 0.44 毛利率(%) 12.1% 8.3% 10.1% 13.0% 14.5% 净资产收益率(%) 2.5% -35.3% -0.5% 9.6% 13.7% 总股本(百万股)： 1,068.57 流通A股(百万股)： 1,053.53 52周内股价区间(元)： 5.73-11.61 总市值(百万元)： 9,852.25 总资产(百万元)： 16,413.94 每股净资产(元)： 2.51 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 9,848 10,667 12,479 13,653 每股收益 -0.93 -0.01 0.27 0.44 营业成本 9,031 9,584 10,852 11,672 每股净资产 2.63 2.53 2.80 3.24 毛利率% 8.3% 10.1% 13.0% 14.5% 每股经营现金流 0.20 0.65 0.51 0.95 营业税金及附加 26 21 25 27 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 51 43 62 82 P/E — — 34.33 20.76 营业费用率% 0.5% 0.4% 0.5% 0.6% P/B 3.88 3.64 3.29 2.84 管理费用 442 480 562 614 P/S 1.11 0.92 0.79 0.72 管理费用率% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% EV/EBITDA -207.87 26.46 16.43 12.59 研发费用 567 448 549 614 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.8% 4.2% 4.4% 4.5% 盈利能力指标(%) EBIT -752 128 464 682 毛利率 8.3% 10.1% 13.0% 14.5% 财务费用 302 142 149 151 净利润率 -10.8% -0.1% 2.4% 3.7% 财务费用率% 3.1% 1.3% 1.2% 1.1% 净资产收益率 -35.3% -0.5% 9.6% 13.7% 资产减值损失 -306 -3 -3 -3 资产回报率 -6.5% -0.1% 1.7% 2.6% 投资收益 7 43 37 27 投资回报率 -7.1% 1.2% 3.9% 5.1% 营业利润 -1,049 -13 316 533 盈利增长(%) 营业外收支 -26 -1 -1 -1 营业收入增长率 -9.9% 8.3% 17.0% 9.4% 利润总额 -1,074 -14 315 532 EBIT增长率 -366.2% 117.1% 261.0% 47.2% EBITDA -77 563 897 1,122 净利润增长率 -1158.4% 98.7% 2363.3% 65.4% 所得税 -14 -0 13 32 偿债能力指标 有效所得税率% 1.3% 2.0% 4.0% 6.0% 资产负债率 76.7% 79.4% 78.2% 76.6% 少数股东损益 -68 -1 15 25 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.2 归属母公司所有者净利润 -992 -13 287 475 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.9 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,832 2,244 2,905 4,012 应收帐款周转天数 108.0 95.8 85.9 80.9 应收账款及应收票据 2,816 3,012 3,139 3,217 存货周转天数 62.2 72.5 72.7 69.6 存货 1,732 2,127 2,255 2,260 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 其它流动资产 660 1,026 827 767 固定资产周转率 2.7 2.7 3.2 3.6 流动资产合计 7,041 8,408 9,125 10,257 长期股权投资 938 938 938 938 固定资产 3,795 3,993 3,853 3,649 在建工程 1,117 637 447 313 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 1,197 1,317 1,437 1,557 净利润 -992 -13 287 475 非流动资产合计 8,238 8,301 8,098 7,888 少数股东损益 -68 -1 15 25 资产总计 15,278 16,709 17,223 18,145 非现金支出 1,205 477 481 478 短期借款 3,702 3,702 3,702 3,702 非经营收益 228 143 161 187 应付票据及应付账款 2,014 3,328 3,014 2,918 营运资金变动 -163 84 -397 -146 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 210 690 547 1,018 其它流动负债 2,263 1,983 2,003 2,017 资产 -1,651 -282 -235 -235 流动负债合计 7,979 9,013 8,719 8,637 投资 -1 2 0 0 长期借款 1,432 1,932 2,432 2,932 其他 -100 -176 37 27 其它长期负债 2,310 2,315 2,320 2,325 投资活动现金流 -1,752 -457 -198 -208 非流动负债合计 3,742 4,247 4,752 5,257 债权募资 816 465 505 505 负债总计 11,721 13,260 13,471 13,894 股权募资 3 -98 0 0 实收资本 1,069 1,059 1,059 1,059 其他 235 -195 -194 -209 普通股股东权益 2,810 2,703 2,990 3,465 融资活动现金流 1,054 173 311 296 少数股东权益 747 746 761 786 现金净流量 -488 412 661 1,107 负债和所有者权益合计 15,278 16,709 17,223 18,145 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月1日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子首席分析师，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任