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公司简评报告：付息率明显改善，资产质量稳定

2024-11-01 王鸿行东海证券芥末豆

核心观点：工行前三季度营收和净利润增速放缓，但资产质量稳定，存款增长趋于平稳，付息率改善带动单季息差小幅回升。未来规模增长进一步淡化，但息差下行压力有望收窄，整体盈利保持稳健。
关键数据：
- 营业收入：6264.22亿元（-3.82%，YoY）
- 归母净利润：2690.25亿元（+0.13%，YoY）
- 总资产：48.36万亿元（+8.71%，YoY）
- 不良贷款率：1.35%（持平，QoQ）
- 不良贷款拨备覆盖率：220.30%（+1.87pct，QoQ）
- 上半年净息差：1.43%（同比下降24bp）
- Q3单季息差：1.43%（同比下降15BPs）
- Q3生息率：3.03%（同比下降约31bp）
- Q3付息率：1.79%（同比下降约20BPs）
业务分析：
- 信贷：一般贷款投放放缓，票据贴现同比多增，体现需求偏弱背景下加大收票力度。化债、房地产政策超预期或缓解资产增速下行压力。
- 存款：“挤水分”影响淡化，存款增长趋于稳定。上半年存款定期化程度上升，但宏观政策加码后预计将缓解。
- 息差：存款降息效果明显，付息率改善带动单季息差小幅回升。但未来LPR、存量房贷利率下调及存款利率下调仍将形成压力，息差下行幅度有望收窄。
- 手续费及佣金：受降费政策、资本市场表现等因素影响明显下降，但Q4降幅有望收窄。
- 资产质量：不良率稳定在1.35%，拨备覆盖率220.30%。个贷风险可控，对公贷款资产质量稳中向好。
盈利预测与投资建议：
- 2024年营业收入：8183亿元（原8160亿元），归母净利润：3648亿元（原3609亿元）
- 2024-2026年EPS：10.08-11.40元，对应PB：0.60-0.53倍
- 维持“增持”评级，当前估值处于历史低位。
风险提示：零售资产质量大幅恶化、贷款利率大幅下行、定期化加剧推升存款成本。