公司简评报告：息差体现韧性，资产质量大幅夯实

公司研究 2023年09月07日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 常熟银行（601128）：息差体现韧性，资产质量大幅夯实 ——公司简评报告 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 数据日期 2023/09/06 收盘价 7.19 总股本(万股) 274,088 流通A股/B股(万股) 264,337/0 资产负债率(%) 92.07% 市净率(倍) 0.86 净资产收益率(加权) 12.40 12个月内最高/最低价 8.06/6.59 whxing@longone.com.cn 8% 4% 1% -3% -6% -10% -13% -17% 22-0922-1223-0323-06 常熟银行沪深300 投资要点 核心观点：8月14日我们对业绩快报进行点评：Q2营业收入、利润增长、资产质量好于预估，规模增长略低于预估，推断投资收益或高于预估。本报告依据半年报详细数据对公司 上半年经营情进一步跟踪，认为：上半年公司个人贷款收益率弹性较好，存款成本控制效果良好，不良核销与清收规模大幅提升。我们根据半年报披露信息与对近期政策理解，适当调整盈利预测，主要调整项目包括：适当调低规模增速与存款成本率基准，适当调高贷款收益率基准，同时计入8月以来LPR、存量住房贷款利率与存款利率动向的可能影响。 贷款投放方面，上半年企业贷、个人经营贷款与票据贴现增长较快，这与上半年行业信贷投放发力方向一致，三者分别较年初增长12.97%、13.92%与10.95%，住房贷款与信用卡贷款表现乏力，一定程度上体现行业趋势，二者余额分别较年初下降2.33%与7.55%。 上半年贷款平均收益率6.08%，与2022年基本持平，高于此前预估5.90%。其中，个人贷款收益率为7.16%，较2022年上升7bp，公司投向实体的个人经营性贷款占比较高，上半年让利导向边际放缓，定价弹性或有所释放；企业贷款平均收益率为4.79%，较2022年下降5bp，降幅好于行业平均水平，应是公司贷款期限特征决定其受重定价影响较小。 上半年存款平均成本率为2.28%，较2022年降低3bp，好于预估2.32%。行业层面，上半年一般是存款增长旺季，中小银行存款降息潮与之重叠，同时，息差压力下高成本存款主动压降，上半年个人存款成本率有所下降。常熟银行个人存款成本率较2022年下降11bp至 相关研究 《常熟银行（601128）：业绩保持较快增长，资产质量保持优异——公司简评报告》2023.08.14 《常熟银行（601128）：区位孕育蓝 2.68%，降幅大于行业，主要是因为存款结构中个人定期存款占比更高。 投资端与发行债券端平均利率基本稳定，上半年投资端平均利息收益率3.55%，较2022年下降2bp，发行债券平均成本率为2.82%，较2022年上升3bp。受益于稳定资产收益率与良好存款成本控制效果，公司净息差体现韧性，上半年净息差为3.00%，较Q1微幅下降2bp 海，优势护航成长——公司深度报此前我们推断二季度投资收益表现或好于预期。二季度实际表现与推断相符。Q2债券市场 告》2023.06.26 表现较好，公司抓住市场机会，交易性金融资产与债权投资持有期收益与处置收益取得收益表现亮眼（测算上半年交易性金融资产年化投资收益率为5.25%），带动公司投资收益大幅增长。Q2，公司实现投资收益+公允价值变动损益3.06亿元（+110.51%，YoY）。 不良贷款处置与清收力度大，明显好于此前预估。上半年，公司核销不良贷款7.01亿元 （+231%，YoY），收回已核销贷款2.66亿元（+115%，YoY），测算不良贷款核销比例（年化）从47.18%大幅上升至89.88%，已核销贷款收回比例（年化）由15.45%上升至34.11%减值计提方面，上半年计提贷款减值损失准备8.54亿元，较2022年下半年增加0.18亿元。受益于较大的回收与计提力度，公司拨备覆盖率环比提升3个百分点至550.45%。 我们根据半年报与近期政策理解小幅调整盈利预测，主要包括：适当调低规模增速与存款成本率基准，适当调高贷款收益率基准，计入8月以来LPR、存量住房贷款利率、存款利率动向的可能影响。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.57、112.23、127.13亿元（原预测99.49、113.30、131.40亿元），归属于普通股股东净利润分别为33.03、37.35、43.02亿元（原预测32.45、37.93、44.46亿元），期末每股净资产分别为9.13、10.15、11.33元鉴于公司息差韧性较好，资产质量夯实，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。 附录：三大报表预测值 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(摊薄) 1.00 1.20 1.36 1.57 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 16,954 19,462 22,478 25,737 BVPS（元）8.249.1310.1511.33同业资产6,3115,5676,4297,362 P/E（倍） 7.18 5.97 5.28 4.58 金融投资 72,49281,07889,37799,125 贷款损失准备 8,421 9,46511,01812,716 盈利能力 2022A 2023E 2024E 2025E ROAA 1.10% 1.14% 1.14% 1.17% P/B（倍）0.870.790.710.63贷款总额193,433222,331253,758287,081 贷款净额185,626213,470243,356274,992 生息资产总额 277,059313,537355,618401,089 ROAE12.95%13.88%14.10%14.62%总资产287,881328,202370,814417,113 同业负债 16,80114,85814,55214,303 净利差（SPREAD）2.82%2.82%2.83%2.86% 净息差（NIM）2.93%2.97%2.96%3.00%存款219,182252,060291,129333,343 应付债券 14,76719,28318,88618,563 信贷成本1.11%0.98%0.95%0.96% 成本收入比38.58%39.37%38.48%37.37%付息负债258,297294,233332,435373,943 总负债 263,766301,464341,074383,905 所得税有效税率12.99%12.43%12.20%12.19% 少数股东权益1,5381,7301,9312,173 利润表（百万元） 2022A2023E2024E2025E 利息收入13,23315,54417,14419,344利息支出5,6216,5487,0617,823 利息净收入7,6118,99610,08311,521 手续费净收入188210240284 其他非息收入983910899907营业收入8,80910,15711,22312,713 营业费用与税金3,4454,0534,3784,817资产减值损失2,0002,0782,2862,629 营业利润3,3644,0264,5595,266 所得税437501556642 母公司所有者权益 22,578 25,007 27,808 31,035 规模指标 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产增速 16.75% 14.01% 12.98% 12.49% 总贷款增速18.82%14.94%14.14%13.13% 贷款净额增速18.80%15.00%14.00%13.00% 存款增速16.86%15.00%15.50%14.50% 贷存比88.25%88.21%87.16%86.12% 资产质量 2022A2023E 2024E 2025E 不良贷款率0.81%0.76%0.79%0.80% 净利润2,9273,5264,0034,624 不良贷款毛生成率 0.53% 0.59% 0.57% 0.57% 母公司所有者利润 2,744 3,303 3,735 4,302 不良贷款净生成率 0.13% 0.06% 0.12% 0.11% 拨备覆盖率 536.77% 558.06% 552.95% 554.13% 业绩增长率 2022A 2023E 2024E 2025E 拨备/贷款总额4.35%4.26%4.34%4.43% 资本 2022A 2023E 2024E 2025E 资本充足率 13.87% 13.58% 13.11% 12.76% 利息净收入13.75%18.19%12.09%14.26% 手续费及佣金净收入-20.91%11.85%14.37%18.32% 营业收入15.07%15.31%10.49%13.27% 拨备前利润20.73%13.81%12.14%15.34%核心一级资本充足率10.21%10.23%10.04%9.93% 归母净利润25.39%20.37%13.09%15.19%杠杆倍数11.9212.2612.4512.55 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所预测 注：资产负债表与利润表单位为百万元，估值对应9月6日收盘价7.19元。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券