公司简评报告：投资收益亮眼，资产质量优异

公司研究 2023年10月27日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 常熟银行（601128）：投资收益亮眼，资产质量优异 ——公司简评报告 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 数据日期 2023/10/27 收盘价 7.50 总股本(万股) 274,088 流通A股/B股(万股) 264,337/0 资产负债率(%) 92.01% 市净率(倍) 0.78 净资产收益率(加权) 10.64 12个月内最高/最低价 8.08/6.59 whxing@longone.com.cn 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% 22-1023-0123-0423-07 常熟银行沪深300 投资要点 事件：公司公布三季度报告。2023年Q1-Q3公司实现营业收入75.20亿元（+12.55%,YoY），实现归母净利润25.18亿元（+21.10%，YoY），季末不良贷款率为0.75%。 核心观点：Q3公司整体业绩优异，结构上关注四点。1）投资收益因规模与稳健收益率驱动明显好于预估；2）受重定价、8月LPR下降、存量住房贷款及资产配置结构调整影响， 息差收窄幅度大于预估；3）减值计提力度边际减弱，拨备覆盖率环比下降；4）控费力度较大，业绩及管理费用增速明显回落，成本收入比下降。我们据此微调盈利预测，整体业绩目标无明显变化，调整项主要涉及2023Q4收入与支出结构。 Q3末，公司总资产同比增长15.61%（预估13.28%），结构上向投资端倾斜，金融投资同比增长17.11%（预估4.42%），贷款净额同比增长16.90%（预估19.38%）。公司资产配置结构体现信贷节奏：8-9月政府债发行力度明显高于年内之前月份，而贷款投放边际放缓。 受益于资金回流及较强扩表动机，年内银行业存款规模实现较快增长。至Q3末，银行业存款增速保持在高增长区间。Q3，常熟银行存款总额增速较上半年略有提升至0.75个百分点至17.38%（预估16.59%）。从结构上来看，定期存款占比环比升1.25个百分点至69.44% 测算Q3公司生息资产平均收益率为4.87%（预估5.11%），环比下降20bp，计息负债平均成本率为2.25%（预估2.29%），环比下降10bp，净息差（测算值）为2.77%（预估2.99%），环比下降9bp。此前预估值已计入重定价节奏，8月LPR、存量住房贷款利率与存款利率调 相关研究 《常熟银行（601128）：息差体现韧性，资产质量大幅夯实——公司简评报告》2023.09.07 《常熟银行（601128）：业绩保持较快增长，资产质量保持优异——公司简评报告》2023.08.14 整的可能影响，考虑到其他中小上市银行Q3资产平均收益率下降幅度普遍较大，认为以上因素对生息资产平均收益率的实际影响或大于预估。此外，由于投资端平均收益率明显低于贷款，前述资产配置向投资端倾斜也会拉低生息资产平均收益率。 上半年公司广义投资收益表现亮眼，对营业收入贡献度明显提升。Q3公司投资收益依然强劲，投资收益与公允价值变动合计4.98亿元（预估1.53亿元），同比增长263.5%。投资收益表现强劲一方面是由于交易性金融资产规模环比大幅增长，Q2末123亿元增长35%至Q3末166亿元（预估137亿元），另一方面或由于公司较好把握债市节奏取得稳健收益率。 上半年，公司不良贷款处置与清收力度较大，资产质量大幅夯实。在此基础上，Q3公司资产质量保持优异，期末不良率0.75%（预估0.74%）。Q3计提减值损失3.16亿元（预估3.56亿元），因计提力度边际放缓，公司拨备覆盖率环比下降约13个百分点至536.96%。 Q3公司控费力度较大，业务及管理费用支出9.39亿元（预估10.49亿元），同比增长3.08% 增速较上半年明显回落。受此影响，Q3公司成本收入比明显下降5.83个百分点至36.04% 我们对照三季报微调盈利预测，整体业绩目标无明显变化，调整项主要涉及收入与支出结构。对2023Q4，我们下调贷款与金融投资等主要资产平均收益率，上调投资收益+公允价值变动损益，下调资产减值损失与管理费用。在此基础上，我们进一步微调2024与2025年假设。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.78、110.62、126.26亿元（原预测101.57112.23、127.13亿元），归属于普通股股东净利润分别为33.55、38.17、45.33亿元（原预测33.03、37.35、43.02亿元），期末每股净资产分别为9.20、10.24、11.48元，对应10月27日收盘价的PB分别为0.82、0.73、0.65倍。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。 附录：三大报表预测值 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(摊薄) 1.00 1.22 1.39 1.65 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 16,954 18,505 21,003 23,733 BVPS（元）8.249.2010.2411.48同业资产6,3119,3158,1309,186 P/E（倍） 7.49 6.13 5.39 4.54 金融投资 72,49281,25289,929100,050 贷款损失准备 8,421 9,39110,62911,937 盈利能力 2022A 2023E 2024E 2025E ROAA 1.10% 1.16% 1.17% 1.24% P/B（倍）0.910.820.730.65贷款总额193,433223,075254,315287,384 贷款净额185,626214,398244,414276,188 生息资产总额 277,059313,067352,259396,860 ROAE12.95%14.05%14.30%15.23%总资产287,881329,687372,486418,988 同业负债 16,80120,79622,83924,950 净利差（SPREAD）2.82%2.72%2.68%2.71% 净息差（NIM）2.93%2.86%2.80%2.83%存款219,182253,156287,332324,685 应付债券 14,76713,47714,80116,169 信贷成本1.11%0.99%0.87%0.86% 成本收入比38.58%38.38%38.13%36.58%付息负债258,297294,753333,017374,592 总负债 263,766302,743342,463385,296 所得税有效税率12.99%12.93%12.43%12.47% 少数股东权益1,5381,7501,9672,237 利润表（百万元） 2022A2023E2024E2025E 利息收入13,23315,22416,46218,556利息支出5,6216,5367,0277,809 利息净收入7,6118,6879,43510,746 手续费净收入188227284351 其他非息收入9831,2191,3441,529营业收入8,80910,17811,06212,626 营业费用与税金3,4453,9594,2744,683资产减值损失2,0002,1002,1002,353 营业利润3,3644,1184,6875,590 所得税437532583697 母公司所有者权益 22,578 25,193 28,056 31,455 规模指标 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产增速 16.75% 14.52% 12.98% 12.48% 总贷款增速18.82%15.32%14.00%13.00% 贷款净额增速18.80%15.50%14.00%13.00% 存款增速16.86%15.50%13.50%13.00% 贷存比88.25%88.12%88.51%88.51% 资产质量 2022A2023E 2024E 2025E 不良贷款率0.81%0.75%0.77%0.78% 净利润2,9273,5864,1054,893 不良贷款毛生成率 0.53% 0.61% 0.56% 0.56% 母公司所有者利润 2,744 3,355 3,817 4,533 不良贷款净生成率 0.13% 0.05% 0.12% 0.11% 拨备覆盖率 536.77% 562.14% 542.72% 530.10% 业绩增长率 2022A 2023E 2024E 2025E 拨备/贷款总额4.35%4.21%4.18%4.15% 资本 2022A 2023E 2024E 2025E 资本充足率 13.87% 13.64% 13.18% 12.87% 利息净收入13.75%14.14%8.60%13.90% 手续费及佣金净收入-20.91%20.58%25.15%23.82% 营业收入15.07%15.54%8.69%14.14% 拨备前利润20.73%15.94%9.16%17.02%核心一级资本充足率10.21%10.29%10.11%10.04% 归母净利润25.39%22.28%13.76%18.76%杠杆倍数11.9212.2212.3912.42 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所预测 注：资产负债表与利润表单位为百万元，估值对应10月27日收盘价7.50元。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构