- 事件与业绩概览：工商银行2024上半年实现营业收入4204.99亿元（-6.03% YoY），净利润1704.67亿元（-1.89% YoY）。总资产47.12万亿元（+7.89% YoY），不良贷款率1.35%（-1bp QoQ），拨备覆盖率218.43%（+2.12pct QoQ）。净息差1.43%，同比下降29bp。
- 信贷投放分析：一般贷款投放明显放缓，主要因需求偏弱及淡化规模导向。Q2总资产增速放缓至7.89%，对公一般贷款少增，个人贷款净减少，票据贴现同比多增。预计年内贷款增速或进一步小幅放缓。
- 存款业务分析：存款增速明显下降，Q2环比净流出，增速回落幅度大于M2。原因包括信贷放缓和金融挤水分影响。预计Q3存款增速将温和修复。个人存款定期化程度上升，反映居民需求较弱。
- 息差分析：Q2单季度净息差1.38%，同比下降29bp，降幅与Q1持平。生息率3.13%，同比下降约31bp，主因LPR下降、存量房贷利率下调及债券投资组合中低息券占比提升。付息率1.96%，同比由升转降，主因存款降息。预计下半年息差压力或缓解。
- 中间业务分析：财富管理、资产管理等收入同比明显下降，受降费政策、资本市场表现较弱、居民消费放缓等因素影响。结算、投资银行业务收入由降转增。预计年内中收或依然承压，但下半年基数较低，降幅或明显收窄。
- 资产质量分析：不良贷款率1.35%，环比-1bp，为近年最低水平；拨备覆盖率218.43%，环比+2.12pct。关注类与逾期贷款占比上升，反映宏观压力。个贷风险随行业上升，但集中度低，预计风险可控。对公资产质量稳中向好，制造业等不良集中行业不良率下降。
- 盈利预测与投资建议：下调规模与收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为8160、8257、8817亿元，归母净利润分别为3609、3656、3802亿元。对应PB为0.57、0.53、0.50倍。维持“增持”评级。
- 风险提示：零售资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。
