2024年三季报点评：产销增长，吨钢盈利能力提升

公司研究 证券研究报告 特钢2024年10月31日 甬金股份（603995）2024年三季报点评 产销增长，吨钢盈利能力提升 强推维持） 目标价：25.32元 当前价：18.94元 华创证券研究所 2023-10-31~2024-10-30 19% 2% -15% 23/1024/0124/0324/0624/0824/10 -33% 甬金股份 沪深300 相关研究报告 《甬金股份（603995）2024年半年度业绩预增公告点评：主业重回增长，公司单季度扣非净利润创单季度新高》 2024-07-11 《甬金股份（603995）2023年三季报点评：销量增长，短期需求偏弱影响业绩》 2023-10-27 《甬金股份（603995）深度研究报告：冷轧不锈钢 事项： 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 公司基本数据 总股本(万股) 36,561.71 已上市流通股(万股) 36,561.71 总市值(亿元) 69.25 流通市值(亿元) 69.25 资产负债率(%) 57.06 每股净资产(元) 14.68 12个月内最高/最低价 23.78/14.47 市场表现对比图(近12个月) 2024年10月30日，公司发布《2024年三季度报告》，2024年前三季度，公司实现营业收入309.41亿元，同比增长12.18%；实现归母净利润5.84亿元，同比增长85.12%；实现扣非后归母净利润4.61亿元，同比增长59.30%。 评论： 产销量稳步增长。根据公司公布《2024年三季度主要经营数据公告》，2024年前三季度，公司实现300系冷轧不锈钢销量192.22万吨，400系冷轧不锈钢 36.99万吨，合计实现229.21万吨，同比增长17.71%。其中，第三季度，公司实现300系冷轧不锈钢销量63.84万吨，400系冷轧不锈钢13.28万吨，合计 77.12万吨，与去年同期水平保持稳定。根据公司2023年年报指引2024年全年目标销量320万吨，公司前三季度任务完成量较好。 吨钢利润有所增长。考虑到公司上半年确认非经营性损益（浙江本部A区搬迁补偿净收益10,890万元）导致公司二季度归母净利润较大，我们按照扣非后归母净利润测算，2024年前三季度公司吨钢净利润约为201元，较2023年 同期增加52元。我们认为，公司积极面对市场变化，调整品种结构，体现了 公司整体盈利能力的提升。在利润率水平上，公司前三季度销售毛利率5.74% 销售净利率2.39%，较2023年末分别提升0.95个百分点和0.84个百分点。 投资建议：公司产销规模增加，同时公司多元布局，未来成长可期。长期看公司作为不锈钢冷轧龙头，通过新产业多元化布局（钛合金+预镀镍），为公司提高了成长空间。主业方面，面对市场需求结构变化，公司一方面扩大产销规 模，同时积极应对市场变化，调整结构，公司2024年不锈钢业务盈利能力恢 复明显。考虑到公司前三季度盈利情况较好，实现增长，我们上调公司2024- 2026年盈利预测至7.25亿元、7.73亿元、7.91亿元（前值为6.95亿元、7.29亿元、7.69亿元）。考虑到公司主业稳定及新产业推进布局，公司未来成长可期，结合具备一定稳定盈利及特钢加工行业公司估值水平，给予公司2025年 12倍市盈率，对应目标价25.32元/股，较当前股价约有33%的上涨空间，维持“强推”评级。 风险提示：不锈钢下游需求不及预期，原材料供应出现不足。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 39,874 41,962 46,277 48,322 同比增速(%) 0.8% 5.2% 10.3% 4.4% 归母净利润(百万) 453 725 773 791 同比增速(%) -6.9% 60.1% 6.5% 2.4% 每股盈利(元) 1.24 1.98 2.11 2.16 龙头，未来成长空间值得期待》 市盈率(倍) 15 10 9 9 2023-09-27 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,061 2,099 2,325 3,146 营业总收入 39,874 41,962 46,277 48,322 应收票据 1 0 0 0 营业成本 37,966 39,654 43,691 45,651 应收账款 828 555 692 762 税金及附加 64 57 63 68 预付账款 268 159 343 305 销售费用 69 73 80 84 存货 2,302 1,980 2,325 2,428 管理费用 162 171 189 197 合同资产 4 3 4 5 研发费用 778 818 903 943 其他流动资产 230 321 353 318 财务费用 81 105 79 92 流动资产合计 4,694 5,116 6,042 6,965 信用减值损失 -5 -4 -4 -4 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 -30 -22 -24 -25 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 -1 0 固定资产 5,890 5,994 6,309 6,499 投资收益 -1 -3 -5 -3 在建工程 1,188 1,408 1,308 1,108 其他收益 56 56 56 50 无形资产 671 783 895 1,001 营业利润 778 1,214 1,297 1,341 其他非流动资产 130 131 132 134 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 7,889 8,327 8,655 8,752 营业外支出 1 1 1 1 资产合计12,583 13,443 14,697 15,717 利润总额 777 1,214 1,297 1,341 短期借款998 1,163 1,355 1,595 所得税 159 249 266 275 应付票据 818 722 839 830 净利润 618 965 1,032 1,067 应付账款 1,057 981 1,185 1,247 少数股东损益 165 240 259 275 预收款项 177 186 205 214 归属母公司净利润 453 725 773 791 合同负债 559 588 649 678 NOPLAT 683 1,049 1,095 1,140 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.24 1.98 2.11 2.16 一年内到期的非流动负债598 598 598 598 其他流动负债 307 366 399 415 主要财务比率 流动负债合计 4,514 4,604 5,230 5,577 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 629 350 183 57 成长能力 应付债券 914 914 914 914 营业收入增长率 0.8% 5.2% 10.3% 4.4% 其他非流动负债 351 351 351 351 EBIT增长率 -3.1% 53.7% 4.3% 4.1% 非流动负债合计 1,894 1,615 1,449 1,323 归母净利润增长率 -6.9% 60.1% 6.5% 2.4% 负债合计 6,408 6,219 6,678 6,900 获利能力 归属母公司所有者权益 5,196 5,964 6,445 6,925 毛利率 4.8% 5.5% 5.6% 5.5% 少数股东权益 978 1,260 1,574 1,892 净利率 1.6% 2.3% 2.2% 2.2% 所有者权益合计 6,174 7,224 8,019 8,817 ROE 8.7% 12.2% 12.0% 11.4% 负债和股东权益 12,583 13,443 14,697 15,717 ROIC 9.0% 12.6% 12.2% 11.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.9% 46.3% 45.4% 43.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 56.5% 46.7% 42.4% 39.9% 经营活动现金流906 2,107 1,357 1,703 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 现金收益1,140 1,565 1,617 1,694 速动比率 0.5 0.7 0.7 0.8 存货影响 -451 322 -345 -104 营运能力 经营性应收影响 -212 406 -298 -7 总资产周转率 3.2 3.1 3.1 3.1 经营性应付影响 200 -163 341 62 应收账款周转天数 6 6 5 5 其他影响 230 -22 42 57 应付账款周转天数 10 9 9 10 投资活动现金流 -1,353 -820 -703 -504 存货周转天数 20 19 18 19 资本支出 -1,508 -930 -833 -630每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.24 1.98 2.11 2.16 其他长期资产变化155 111 130 126 每股经营现金流 2.48 5.76 3.71 4.66 融资活动现金流468 -250 -428 -378 每股净资产 14.21 16.31 17.63 18.94 借款增加 117 -114 26 114估值比率 股利及利息支付 -401 -489 -489 -512 P/E 15 10 9 9 股东融资 1,315 166 150 140 P/B 1 1 1 1 其他影响 -564 187 -114 -119 EV/EBITDA 9 6 6 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022年加入华创证券研究所 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-6650080