2024年三季报点评报告：吨价提升，盈利能力改善

核心观点

燕京啤酒2024年三季报显示公司延续稳健增长趋势，吨价和销量同比提升。公司持续推进高端化战略和全渠道布局，燕京U8等中高档产品带动销售结构优化。在需求疲软环境下，公司仍实现稳健增长。

关键数据

• 2024Q3业绩：营业收入48.00亿元（同比增长0.19%），归母净利润5.30亿元（同比增长19.84%），扣非后归母净利润5.20亿元（同比增长21.68%）。
• 2024Q1-Q3业绩：营业收入128.46亿元（同比增长3.47%），归母净利润12.88亿元（同比增长34.73%），扣非后归母净利润12.61亿元（同比增长45.68%）。
• 销量与吨价：2024年1-9月销量344.73万千升（同比增长0.48%），吨价3726.44元/吨（同比提升2.97%）；2024Q3销量114.24万千升（同比增长0.17%），吨价4201.98元/吨（同比提升0.03%）。
• 盈利能力：2024Q3毛利率47.99%（同比提升0.04pct），净利率13.37%（同比提升1.95pct）。

研究结论

• 产品结构优化和降本增效：公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善。通过深化管理体系、优化供应链等措施提升运营效率。
• 高端化战略成效：大单品带动收入利润稳步增长，改革红利有望延续。
• 盈利预测：预计2024/2025/2026年营业收入分别为147.51亿元/154.43亿元/160.97亿元（同比增长3.79%/4.69%/4.24%），归母净利润分别为9.57亿元/12.39亿元/14.57亿元（同比增长48.45%/29.43%/17.66%），对应PE分别为30.8X/23.8X/20.2X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料成本上行、第三方数据统计偏差。