2024年三季报点评报告：吨价提升，盈利能力改善

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年10月28日 吨价提升，盈利能力改善 ——燕京啤酒（000729.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年10月28日 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月26日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。 观点： 当前价格（元） 10.46 52周价格区间（元） 7.59-12.33 总市值（百万元） 29,481.92 流通市值（百万元） 26,250.49 总股本（万股） 281,853.93 流通股（万股） 250,960.67 近一月换手（%） 23.30 吨价和销量同比提升，公司延续稳健增长趋势。2024年1-9月，公司实现销量344.73万千升，同比增长0.48%，啤酒吨价3726.44元/吨，同比提升2.97%。2024Q3公司实现销量114.24万千升，同比增长0.17%，啤酒吨价4201.98元/吨，同比提升0.03%。公司持续推进变革，坚持高端化战略和全渠道布局，推出的大单品燕京U8销量快速增长，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化。在需求相对较疲软的环境下，公司依然实现了稳健增长的态势。 受益于产品结构优化和降本增效，公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善。2024Q3公司毛利率47.99%，同比提升0.04pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为13.86%/10.91%/-1.28%/1.73%，同比变化分别为 -2.03%/+1.81%/-0.15%/-1.16%，管理费用率提升，其他费用率均呈下降态势。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。2024Q3公司净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力提升。 高端化战略成效初显，改革红利有望延续。公司通过持续深化生产、市场和供应链等在内的九大变革，大力提升管理质效，持续推动经营成果的增强、运营效能的优化以及发展模式的转型升级，在大单品的带动下，实现收入和利润稳步增长。我们认为公司在改革和创新的驱动下，有望实现更高质量的可持续发展。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为147.51亿元/154.43亿元/160.97亿元，同比增长 3.79%/4.69%/4.24%；归母净利润分别为9.57亿元/12.39亿元/14.57亿元，同比增长48.45%/29.43%/17.66%；对应2024年10月28日收盘价，PE分别为30.8X/23.8X/20.2X，参考可比公司的平均估值，考虑到公司在改革预期下，具备一定的溢价空间，我们看好公司盈利能力持续改善，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,202 14,213 14,751 15,443 16,097 增长率（%） 10.38 7.66 3.79 4.69 4.24 归母净利润（百万元） 352 645 957 1,239 1,457 增长率（%） 54.51 83.01 48.45 29.43 17.66 ROE（%） 3.85 5.79 8.05 9.59 10.29 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.12 0.23 0.34 0.44 0.52 市盈率（P/E） 83.7 45.7 30.8 23.8 20.2 市净率（P/B） 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：可比公司盈利预测 股价 总市值 EPS（元/股）PE 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 600132.SH 重庆啤酒 60.75 294.01 2.61 2.76 2.91 3.13 3.35 23.3 22.0 20.9 19.4 18.2 600600.SH 青岛啤酒 70.56 834.77 2.74 3.14 3.46 3.83 4.19 25.9 22.6 20.4 18.4 16.9 002461.SZ 珠江啤酒 9.31 206.06 0.27 0.28 0.36 0.42 0.47 34.4 33.0 25.6 22.4 19.8 行业平均 46.87 444.95 1.87 2.06 2.24 2.46 2.67 27.9 25.9 22.3 20.1 18.3 000729.SZ 燕京啤酒 10.46 294.82 0.12 0.23 0.34 0.44 0.52 83.7 45.7 30.8 23.8 20.2 数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至2024年10月28日，燕京啤酒盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自iFinD 一致预期） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,806 11,555 12,710 14,677 16,431 营业收入 13,202 14,213 14,751 15,443 16,097 现金 6,110 7,212 7,975 9,955 11,605 营业成本 8,259 8,865 8,510 8,944 9,297 应收票据及应收账款 194 207 194 226 212 税金及附加 1,153 1,221 1,267 1,327 1,383 其他应收款 178 36 111 74 102 销售费用 1,634 1,575 1,696 1,699 1,658 预付账款 122 147 132 160 144 管理费用 1,413 1,620 1,711 1,583 1,561 存货 4,141 3,864 4,208 4,172 4,279 研发费用 236 246 264 247 225 其他流动资产 62 89 89 89 89 财务费用 -153 -168 -166 -248 -255 非流动资产 9,888 9,676 9,454 9,295 9,064 资产和信用减值损失 -103 -56 -65 -69 -69 长期股权投资 573 576 596 615 635 其他收益 48 160 80 86 94 固定资产 8,050 7,664 7,466 7,321 7,094 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 894 1,002 977 956 943 投资净收益 42 43 39 38 40 其他非流动资产 371 434 416 403 391 资产处置收益 44 24 16 20 26 资产总计 20,695 21,231 22,164 23,972 25,495 营业利润 692 1,025 1,539 1,968 2,318 流动负债 6,232 6,263 6,209 6,656 6,529 营业外收入 5 19 12 16 14 短期借款 300 540 540 540 540 营业外支出 2 5 4 5 4 应付票据及应付账款 1,658 1,239 1,542 1,381 1,657 利润总额 695 1,039 1,548 1,979 2,328 其他流动负债 4,274 4,483 4,127 4,734 4,332 所得税 146 184 279 336 396 非流动负债 197 191 191 191 191 净利润 549 855 1,269 1,643 1,933 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 197 210 312 404 475 其他非流动负债 197 191 191 191 191 归属母公司净利润 352 645 957 1,239 1,457 负债合计 6,429 6,454 6,400 6,847 6,720 EBITDA 1,614 1,998 2,234 2,704 3,096 少数股东权益 840 932 1,244 1,648 2,123 EPS（元） 0.12 0.23 0.34 0.44 0.52 股本 2,819 2,819 2,819 2,819 2,819 资本公积 4,374 4,374 4,374 4,374 4,374 主要财务比率 留存收益 6,298 6,717 7,432 8,356 9,444 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13,426 13,845 14,520 15,477 16,653 成长能力 负债和股东权益 20,695 21,231 22,164 23,972 25,495 营业收入同比增速(%) 10.38 7.66 3.79 4.69 4.24 营业利润同比增速(%) 59.11 48.21 50.16 27.84 17.83 归属于母公司净利润同比增速(%) 54.51 83.01 48.45 29.43 17.66 获利能力毛利率(%) 37.44 37.63 42.31 42.08 42.24 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.16 6.01 8.60 10.64 12.01 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.85 5.79 8.05 9.59 10.29 经营活动现金流 1,718 1,408 1,235 2,461 2,081 ROIC(%) 5.07 7.33 8.62 10.45 11.44 净利润 549 855 1,269 1,643 1,933 偿债能力 折旧摊销 719 699 631 665 701 资产负债率(%) 31.06 30.40 28.87 28.56 26.36 财务费用 -153 -168 -166 -248 -255 净负债比率(%) -39.24 -43.89 -45.99 -53.90 -57.95 投资损失 -42 -43 -39 -38 -40 流动比率 1.73 1.85 2.05 2.21 2.52 营运资金变动 398 -2 -510 391 -300 速动比率 1.04 1.19 1.33 1.54 1.83 其他经营现金流 247 67 49 49 43 营运能力 投资活动现金流 -2,001 -916 -354 -447 -404 总资产周转率 0.66 0.68 0.68 0.67 0.65 资本支出 509 533 390 486 450 应收账款周转率 69.60 72.16 75.00 75.00 75.00 长期投资 -249 0 -20 -20 -20 应付账款周转率 5.41 6.12 6.12 6.12 6.12 其他投资现金流 -1,243 -383 55 58 66 每股指标（元） 筹资活动现金流 2 -164 -117 -33 -27 每