费用、减值拖累业绩，新签订单亮眼静待收入确认

事项： 2022年公司实现营收34.51亿元，同比下降7.99%；归属于上市公司股东的净利润-3.75亿元，同比下降61.25%。2023年一季度公司实现营业收入5.19亿元，同比增长3.4%；归属于上市公司股东的净利润亏损8732.85万元，上年同期净亏损5903.67万元，亏损扩大。 评论： 业绩未达预期，收入确认、费用、减值等因素拖累利润。2022年公司业绩低于原有预期，我们认为原因如下：1）由于宏观因素影响和执行了更为严格的收入确认标准，公司22年营收占当年新签合同额的比例由21年的91.46%下降至75%，营业收入比去年同期下降约3亿元，报告期毛利比去年同期下降0.73亿元；2）2022年公司的销售/管理/研发费用率分别为19.61%/9.12%/16.41%，依然维持高位；3）公司计提商誉减值准备金额7,487万元、PPP等项目减值损失8659万元也对当期利润造成了较大扰动。4）2022年安谱实验和无锡中科利润表现不佳，两家参股公司的业绩下滑是公司22年投资收益大幅下滑74.9%至2598.3万元的重要原因之一。 谱育科技新签订单金额亮眼，静待收入确认释放业绩。2022年公司的重要子公司谱育科技实现营业收入10.52亿元（yoy+9%），仅占当期新签合同额的49.6%（去年为71.7%），亏损0.71亿元，近年来首度亏损。我们认为谱育科技营收增长未到预期的主要原因是收入确认延迟问题，随着下游客户的财政状况转好，尚未转化为收入的订单有望在今年确认。23Q1谱育科技实现营业收入大幅增长126%至2.26亿元，利润-2995.52万元，较去年同期收窄1026.82万元，依然是公司增长的重要驱动因素。 PPP项目拖累显著减轻，剥离事宜亦进展有序。2022年公司的PPP项目收入与减值基本相抵 。2022年公司PPP项目资金回报收益6283.66万元（yoy+180%），相关减值则为8659.94万元。目前公司14个PPP项目中开始收费的有6个（去年同期仅有3个），处于基本完工、正在验收状态的有5个，处于暂停、未开工状态的3个，拖累已显著减轻。同时公司也已组织专门团队处置剥离部分PPP项目，战略重心聚焦科学仪器制造行业。 投资建议：2023年目标价29.61元，维持“强推”评级。由于公司执行更为严格的收入确认标准和贴息贷款政策推进不及预期，我们下调了2023年和2024年的盈利预测并新增了2025年的盈利预测，预计2023-2025年公司的归母净利润分别为2.42亿元（原值为3.83亿元）、4.07亿元（原值为4.82亿元）、5.71亿元。采用分部估值法，子公司谱育科技质地优良订单增速高，给予60倍PE，母公司业务费用较高拖累利润，给予30倍PE，2023年目标价29.61元，维持“强推”评级。 风险提示：子公司众多带来的商誉减值风险；市场竞争加剧改变竞争格局；科学仪器国产替代推进不及预期、PPP项目剥离不及预期。 主要财务指标