酒鬼酒2024Q3点评：静待改革效果显现

核心观点与关键数据

• 2024Q3业绩表现：营业总收入1.97亿元（-67.24%），归母净利润-0.65亿元（-213.67%），扣非归母净利润-0.66亿元（-219.48%）。
• 2024Q1-3累计业绩：营业总收入11.91亿元（-44.41%），归母净利润0.56亿元（-88.20%），扣非归母净利润0.51亿元（-89.27%）。

收入分析

• 收入下滑主因：
  • 行业需求走弱，动销承压，经销商回款意愿下降。
  • 存量竞争加剧，公司体量较小，受竞品冲击影响较大。
• 应对措施：
  • 优化产品价值链，稳定价格，提振经销商信心。
  • 推进BC联动销售模式，加大核心终端开发。
  • 加强湖南大本营和省外样板市场建设。
  • 强化互联网、特渠及团购渠道，拓展消费群体。

盈利分析

• 毛利率下降：同比下降11.65pct至64.04%，主因内参下滑导致产品结构下移。
• 费用率上升：销售/管理费用率分别大幅上升30.21/13.62pct，主因费效比降低导致规模效应走弱。
• 净利率表现：同比下降42.22pct至-32.77%。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 观点：公司改革持续深化，但行业景气度恢复较慢，基地市场建设和营销模式改革为慢变量，基本面改善尚需时间。
• 盈利预测（调整后）：
  • 2024-2026年营收：14.66/15.25/16.48亿元（同比-48.2%/+4.1%/+8.0%）。
  • 归母净利润：0.54/1.21/1.82亿元（同比-90.2%/+124.9%/50.8%）。
  • 对应PE：308/137/91X。

风险提示

• 行业景气度恢复不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 营销模式改革进度不及预期。
• 食品安全事件。