公司信息更新报告：2024H1费用投入拖累业绩表现，静待投入效果释放

瑞尔特（002790.SZ） 2024年09月02日 投资评级：买入（维持） 2024H1费用投入拖累业绩表现，静待投入效果释放 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 日期2024/8/30 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 当前股价(元)6.91 一年最高最低(元)13.87/6.68 总市值(亿元)28.87 流通市值(亿元)18.01 总股本(亿股)4.18 流通股本(亿股)2.61 近3个月换手率(%)92.5 股价走势图 瑞尔特沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1业绩高增，海外渠道+自有品牌持续发力—公司信息更新报告》 -2024.4.28 《2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑—公司信息更新报告》-2023.10.31 2024H1费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入11.4亿元（+17.4%），归母净利润0.91亿元（-19.7%）， 扣非归母净利润0.8亿元（-23.6%）。利润下降明显主系公司为推广自有品牌， 广告费投入较大，导致销售费用大幅增加。单季度看，2024Q2实现营业收入6.2 亿元（+7.1%），归母净利润0.32亿元（-55.9%），扣非归母净利润0.27亿元 （-62.0%）。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.13/2.85/3.46亿元（原值为2.78/3.33/4.00亿元），对应EPS为0.51/0.68/0.83元，当前股价对应PE13.6/10.1/8.4倍，海外渠道+自主品牌持续发力，看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级。 收入：2024H1智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为3.22/6.87/0.88亿元，分别同比变动+7.90%/+26.61%/-16.91%，水箱及配件/智能座 便器及盖板毛利率分别为27.48%/28.80%，同比分别变动+3.57/-0.46pct，自主品牌持续发力下，智能坐便器及盖板业务收入增速亮眼。分地区看，境内/境外收入分别为8.09/3.33亿元，分别同比+16.79%/+18.79%，毛利率分别为 29.06%/28.97%，分别同比变动+0.88/+1.78pct，内、外销毛利率均实现同比提升。 盈利能力：2024H1毛利率同比提升，净利率因费用投放加大承压 毛利率方面，2024H1公司整体毛利率为29.0%（+1.1pct），费用率方面，期间费用率为21.2%（+6.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.4%/4.7%/4.1%/-1.0%，分别同比+6.6/-1.6/+0.4/+1.2pct，销售费用率增幅明显主系品牌推广费用增加所致。综合影响下，2024H1公司销售净利率为7.8% （-3.7pct）。单季度看，毛利率方面，2024Q2公司整体毛利率为28.0%（-1.7pct），费用率方面，期间费用率为22.7%（+9.7pct），主系销售费用率同比提升7.5pct至14.9%。综合影响下，2024Q2公司销售净利率为5.1%（-7.5pct）。 公司展望：智能坐便器业务逆势增长，静待投入效果释放 行业层面，2024年上半年卫浴市场表现不佳，奥维云网线上推总数据显示，2024 年上半年智能坐便器行业销售额同比下滑19.9%，销售量同比下滑14.7%，公司凭借过硬的产品质量和品牌口碑，于行业疲软下智能座便器及盖板仍实现26.61%的收入增长。展望公司发展，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线。国内公司自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，且2024年上半年公司进一步加大费用投入，为自主品牌规模扩大打下基础；国外公司积极开拓新老客户订单，进行多元化市场布局，有效打造公司稳定发展。 风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,960 2,184 2,596 2,974 3,383 YOY(%) 4.9 11.5 18.9 14.5 13.8 归母净利润(百万元) 211 219 213 285 346 YOY(%) 51.4 3.6 -2.7 33.9 21.4 毛利率(%) 24.8 29.5 29.8 30.8 31.5 净利率(%) 10.8 10.0 8.2 9.6 10.2 ROE(%) 10.8 10.4 9.6 11.8 13.0 EPS(摊薄/元) 0.50 0.52 0.51 0.68 0.83 P/E(倍) 13.7 13.2 13.6 10.1 8.4 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1829 2069 2352 2539 2878 营业收入 1960 2184 2596 2974 3383 现金 554 588 691 811 911 营业成本 1473 1539 1821 2057 2316 应收票据及应收账款 449 449 618 605 786 营业税金及附加 14 16 18 21 24 其他应收款 6 7 8 9 11 营业费用 123 238 314 375 396 预付账款 19 19 26 26 33 管理费用 94 101 122 120 166 存货 303 369 372 451 500 研发费用 83 91 125 117 133 其他流动资产 498 637 637 637 637 财务费用 -45 -21 2 4 3 非流动资产 604 625 665 674 671 资产减值损失 -6 -5 -8 -8 -9 长期投资 3 1 -0 -2 -3 其他收益 17 19 18 18 18 固定资产 513 499 533 535 525 公允价值变动收益 2 2 -0 1 1 无形资产 30 67 73 80 87 投资净收益 4 10 10 8 9 其他非流动资产 58 57 59 61 62 资产处置收益 2 2 2 2 2 资产总计 2433 2694 3017 3213 3549 营业利润 236 249 236 318 386 流动负债 410 522 746 751 844 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 161 142 169 营业外支出 4 3 2 3 3 应付票据及应付账款 252 281 341 366 427 利润总额 232 246 234 315 384 其他流动负债 158 241 245 242 248 所得税 24 31 26 36 45 非流动负债 96 103 99 94 89 净利润 208 215 208 280 339 长期借款 25 25 20 15 10 少数股东损益 -3 -3 -5 -5 -7 其他非流动负债 71 78 78 78 78 归属母公司净利润 211 219 213 285 346 负债合计 506 625 845 844 932 EBITDA 308 330 309 409 490 少数股东权益 -8 -11 -16 -21 -28 EPS(元) 0.50 0.52 0.51 0.68 0.83 股本 418 418 418 418 418 资本公积 456 457 457 457 457 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1070 1205 1321 1478 1663 成长能力 归属母公司股东权益 1935 2080 2188 2389 2644 营业收入(%) 4.9 11.5 18.9 14.5 13.8 负债和股东权益 2433 2694 3017 3213 3549 营业利润(%) 58.5 5.4 -5.2 35.0 21.4 归属于母公司净利润(%) 51.4 3.6 -2.7 33.9 21.4 获利能力毛利率(%) 24.8 29.5 29.8 30.8 31.5 净利率(%) 10.8 10.0 8.2 9.6 10.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.8 10.4 9.6 11.8 13.0 经营活动现金流 363 436 170 333 278 ROIC(%) 9.8 9.4 8.2 10.5 11.5 净利润 208 215 208 280 339 偿债能力 折旧摊销 91 100 87 104 120 资产负债率(%) 20.8 23.2 28.0 26.3 26.3 财务费用 -45 -21 2 4 3 净负债比率(%) -26.1 -25.9 -22.3 -26.5 -27.0 投资损失 -4 -10 -10 -8 -9 流动比率 4.5 4.0 3.2 3.4 3.4 营运资金变动 84 115 -111 -42 -171 速动比率 3.7 3.2 2.6 2.7 2.8 其他经营现金流 30 37 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -260 -316 -116 -102 -106 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 115 140 129 114 119 应收账款周转率 4.5 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 -150 -177 2 2 2 应付账款周转率 5.9 5.8 5.9 5.8 5.8 其他投资现金流 5 2 11 11 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -47 -93 -112 -93 -99 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.52 0.51 0.68 0.83 短期借款 0 0 161 -19 27 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 1.04 0.41 0.80 0.66 长期借款 25 -0 -4 -5 -5 每股净资产(最新摊薄) 4.63 4.98 5.24 5.72 6.33 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 1 0 0 0 P/E 13.7 13.2 13.6 10.1 8.4 其他筹资现金流 -74 -94 -268 -69 -120 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 99 33 -58 139 73 EV/EBITDA 6.4 5.3 5.8 4.0 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均