2024年三季报点评：加大海外市场拓展，业绩表现亮眼

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 相对指数表现 18.76% 11.06% 3.36% -4.34% -12.04% -19.75% 10/3012/302/294/306/308/31 裕同科技 沪深300 裕同科技（002831）2024年三季报点评 / 加大海外市场拓展，业绩表现亮眼 2024年10月31日 / 【投资要点】 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度收入/归母利润/扣非为122.59/11.14/11.30亿元，同比+13.44%/+13.05%/+9%；2024Q3收入/归母利润/扣非为49.05/6.17/6.07亿元，同比+10.45%/ +11.41%/+13.73%。 收入端，24Q3增长稳健。公司依托自身优势推动收入稳健增长，公司核心竞争力体现在产能全球化布局提供本地化服务能力、智能化工厂强化制造和成本管控能力以及领先的ESG环保标准满足海外客户经营理念。 基本数据总市值（百万元) 23541.99 流通市值（百万元) 13181.13 52周最高/最低（元） 29.00/20.16 52周最高/最低（PE） 17.70/12.67 52周最高/最低（PB） 2.50/1.72 52周涨幅（%） 0.52 52周换手率（%） 139.68 相关研究 利润端，降本增效稳步推进。①2024Q3毛利率/净利率为27.57%/13.01%，同比-0.5/+0.11pct；②销售/管理/研发/财务费用率同比 +0.32/-0.28/-0.77/-0.55pct，合计贡献税前利润率1.28pct，费用率随收入增长而摊薄，销售费用率抬升系加大海外市场拓展所致。 海外工厂布局领先，强化竞争优势。为响应国际客户供应链分散化布局，公司加快海外工厂布局，今年新开菲律宾和墨西哥工厂，公司海外基地布局领先，围绕核心客户布局产能。 经营效率提升，现金流好转。24Q3现金流同比+21.77%，得益于存货和应收账款周转天数缩短，2024Q3末净营业周期仅93.47天（同比 -21.78天），其中存货/应收账款/应付账款周转天数同比-7.14/ -16.92/-2.29天。 盈利能力提升，股东回报向好。随着盈利水平向好，公司将实行常态化分红和回购以给予股东稳定回报，2024-2025年分红比例不低于60%，对应股息率超4%。 【投资建议】 盈利预测：预计2024-2026年收入170.75/188.35/203.91亿元，同比 +12.16%/+10.31%/+8.26%，归母净利润为16.37/18.56/20.47亿元，同比 +13.8%/13.38%/+10.29%，对应PE为14.38/12.69/11.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15222.70 17074.53 18835.49 20390.53 增长率(%) -6.96% 12.16% 10.31% 8.26% EBITDA（百万元） 2766.29 2666.69 3006.75 3276.43 归属母公司净利润（百万元） 1438.09 1636.59 1855.60 2046.62 增长率(%) -3.35% 13.80% 13.38% 10.29% EPS(元/股) 1.57 1.76 1.99 2.20 市盈率（P/E） 17.52 14.38 12.69 11.50 市净率（P/B） 2.32 1.91 1.80 1.69 EV/EBITDA 10.02 9.68 8.43 7.52 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格上涨：公司主要原材料为原纸，若终端需求复苏，纸价上涨将抬升公司成本； 下游需求不及预期：公司产品应用于下游消费领域，若消费恢复不及预期， 收入增速将放缓； 海外新产能释放不及预期：公司在海外设立多个生产基地，若没有获取到充足订单，开工率较低影响利润水平。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3673.42 1242.09 2599.54 2844.86 净利润 1494.46 1700.74 1941.03 2131.49 折旧摊销 864.18 610.56 646.36 677.00 营运资金变动 1123.36 -1270.67 -228.26 -226.87 其它 191.42 201.46 240.41 263.23 投资活动现金流 -1927.18 -957.45 -877.64 -768.86 资本支出 -1112.29 -981.72 -887.05 -779.05 投资变动 -173.18 0.00 0.00 0.00 其他 -641.72 24.27 9.42 10.20 筹资活动现金流 -1596.93 447.66 -556.14 -687.35 银行借款 -489.16 700.00 700.00 700.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.20 0.00 0.00 0.00 其他 -1111.97 -252.34 -1256.14 -1387.35 现金净增加额 168.10 726.15 1165.77 1388.66 期初现金余额 1527.86 1695.97 2422.12 3587.89 期末现金余额主要财务比率 1695.97 2422.12 3587.89 4976.54 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -6.96% 12.16% 10.31% 8.26% 营业利润增长 -3.58% 10.94% 15.02% 9.88% 归属母公司净利润增长 -3.35% 13.80% 13.38% 10.29% 获利能力（%）毛利率 26.23% 26.50% 26.70% 26.80% 净利率 9.82% 9.96% 10.31% 10.45% ROE 13.01% 13.25% 14.18% 14.71% ROIC 9.34% 9.19% 9.71% 9.89% 偿债能力资产负债率（%） 47.75% 46.50% 47.66% 48.53% 净负债比率 18.18% 17.46% 13.03% 7.54% 流动比率 1.36 1.49 1.52 1.54 速动比率 1.13 1.24 1.29 1.32 营运能力总资产周转率 0.70 0.74 0.75 0.74 应收账款周转率 2.59 2.82 2.80 2.79 存货周转率 6.63 7.36 7.53 7.73 每股指标（元）每股收益 1.57 1.76 1.99 2.20 每股经营现金流 3.95 1.33 2.79 3.06 每股净资产 11.88 13.27 14.07 14.95 估值比率P/E 17.52 14.38 12.69 11.50 P/B 2.32 1.91 1.80 1.69 EV/EBITDA 10.02 9.68 8.43 7.52 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产12448.07 14146.82 16059.20 18186.35 货币资金3495.88 4222.03 5387.80 6776.46 应收及预付5926.55 6701.40 7330.33 7933.76 存货1619.15 1789.20 1879.56 1983.44 其他流动资产1406.49 1434.20 1461.51 1492.70 非流动资产9738.22 10064.64 10268.28 10341.28 长期股权投资16.17 16.17 16.17 16.17 固定资产6504.73 6952.77 7205.71 7298.36 在建工程337.20 218.60 159.30 129.65 无形资产699.42 709.42 719.42 729.42 其他长期资产2180.70 2167.67 2167.67 2167.67 资产总计22186.29 24211.45 26327.48 28527.63 流动负债9165.33 9502.18 10590.53 11787.16 短期借款4224.34 4624.34 5124.34 5724.34 应付及预收3779.31 3518.63 3953.23 4493.89 其他流动负债1161.69 1359.22 1512.96 1568.94 非流动负债1429.35 1757.08 1957.08 2057.08 长期借款738.64 1038.64 1238.64 1338.64 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债690.71 718.44 718.44 718.44 负债合计10594.68 11259.27 12547.62 13844.25 实收资本930.51 930.51 930.51 930.51 资本公积1928.29 1928.29 1928.29 1928.29 留存收益8541.58 9870.31 10612.55 11431.20 归属母公司股东权益11051.57 12348.00 13090.23 13908.88 少数股东权益540.04 604.19 689.63 774.50 负债和股东权益22186.29 24211.45 26327.48 28527.63 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入15222.70 17074.53 18835.49 20390.53 营业成本11230.05 12549.78 13806.41 14925.86 税金及附加91.47 136.60 150.68 149.59 销售费用417.47 478.09 508.56 550.54 管理费用969.79 1075.70 1130.13 1264.21 研发费用695.88 811.04 913.52 937.96 财务费用27.74 97.41 109.00 116.27 资产减值损失-45.59 -50.00 -60.00 -70.00 公允价值变动收益30.66 0.00 0.00 0.00 投资净收益-102.69 8.54 9.42 10.20 资产处置收益2.89 -4.26 -3.85 -1.79 其他收益110.14 110.98 131.85 140.93 营业利润1790.31 1986.18 2284.60 2510.41 营业外收入12.50 12.12 12.95 12.52 营业外支出33.61 39.58 46.16 39.78 利润总额1769.20 1958.72 2251.39 2483.15 所得税274.74 257.98 310.36 351.66 净利润1494.46 1700.74 1941.03 2131.49 少数股东损益56.37 64.16 85.43 84.87 归属母公司净利润1438.09 1636.59 1855.60 2046.62 EBITDA2766.29 2666.69 3006.75 3276.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理