金融衍生品周报

研究员：孙锋期货从业证号：F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2024年10月25日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议强调，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。 2.十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议10月25日上午在北京人民大会堂举行。赵乐际委员长主持会议。会议决定，十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。 3.财政部公布2024年前三季度财政收支情况显示，1-9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%，全国一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%。其中，全国税收收入131715亿元，同比下降5.3%；非税收入31344亿元，同比增长13.5%。 4.10月LPR下调25bp，1年期LPR报3.1%，上次为3.35%，5年期以上品种报3.6%，上次为3.85%。 5.央行：为更好发挥证券基金机构稳市作用，人民银行开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。 6.国家能源局发布数据显示，截至9月底，全国累计发电装机容量约31.6亿千瓦，同比增长14.1%，其中，太阳能发电装机容量约7.7亿千瓦，同比增长48.3%；风电装机容量约 4.8亿千瓦，同比增长19.8%。 7.国家统计局发布分年龄组失业率数据显示，9月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.6%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.7%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.9%。 8.乘联分会预计，10月狭义乘用车零售市场约为220万辆左右，同比去年增长8.2%，环比上月增长4.3%，新能源零售预计可达115万，环比增长2.4%，渗透率约52.3%。 9.IMF称，到2025年底，全球整体通胀率将从2024年的平均5.8%降至3.5%。但全球市场面临着两个大的新风险，即地缘政治风险上升和长期经济增长势能减弱。 10.欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3，9月终值45.0；服务业PMI初值51.2，预期51.5，9月终值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.8，9月终值49.6。 11.美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期24.2万人，前值自24.1万人修正至24.2 万人；四周均值23.85万人，前值自23.625万人修正至23.65万人。 12.美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，9月终值47.3；服务业PMI 初值55.3，预期55.0，9月终值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，9月终值54.0。 13.美国9月耐用品订单初值环比降0.8%，预期降1.0%，8月终值降0.8%。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场继续震荡上行，上证50指数一周涨0.05%，沪深300指数涨0.79%，中证500指数涨3.01%，中证1000指数涨3.92%。沪深两市合计成交9.3万亿元，日均成交较上周增加13.1%。 股指期货表现分化，主力合约IH2412一周跌0.86%，IF2412跌0.41%，IC2412涨1.21%，IM2412涨2.71%。IC、IF、IH和IM日均成交分别下降23%、28.7%、29.8%和18.6%；IC、IF和IH日均持仓分别下降3.8%、5.3%和7.9%，IM日均持仓增加1%。 市场轮动是本周市场的一大特点。周初半导体板块延续前周之勇快速上冲之后就开始高位震荡，受之影响科技板块各细分行业也多冲高回落、整固蓄势，文化传媒板块借视频出海概念也仅一日游。但是，光伏板块震荡上行，周五BC电池更是近乎全线涨停。光伏板块的上涨不仅是由于传闻中的两则利好消息，光伏行业供需格局改善的时点可能要等到明年中期，行情提前启动，投资者抢跑明年景气拐点板块，更多的反映出投资者对行情走到当下的选择，在部分板块涨幅巨大的情况下，寻找低位板块进行攻击。因此，板块轮动体现了投资者的热情依然高涨，不断寻找机会操作。 市场的另一大看点是北交所个股集体大涨。本周北证50指数大幅16%，估值低、市值小，政策预期强烈是其脱颖而出的原因。引导投资者进入北交所、鼓励企业并购重组，使小市值个股短期大涨。周五北证50指数大涨10%后冲高回落平盘报收，但后市仍有活跃的机会。上述情况可能进一步扩散至主板微盘股、ST板块等，因此，在鼓励并购重组的当下，整体气氛向好，股指也有望震荡上行。 周五A500基金发行数据显示了市场不缺少资金，居民投资意愿大增。公募基金三季报显示汇金继续大举增持，市场资金面也持续向好，也让市场信心进一步增强，有利于后市行情。综上所述，市场成交稳步提升，热点不断，资金面加持，股市有望保持震荡上行，股指期货也将随现货表现，其中中证500和中证1000指数可能表现更为强势。 金融期权：本周多数宽基指数震荡走高，全市场成交额维持高位。 期权方面，尽管本周多数期权标的实际波动有所回落，但周三ETF期权10月合约到期，换月交易带来一定的成交量，多数品种日均成交量依然维持高位。另外近期50ETF和300ETF期权成交量取代500ETF成为最活跃的期权品种。隐波方面，从日度看多少品种隐波中枢继续小幅回落，但日内隐波的弹性还是比较明显。考虑到近期标的日间实际波动和日内振幅偏高，预计各个品种隐波将维持高弹性。各个品种波动率卖方策略净值本周继续反弹，其中科创50ETF期权卖方策略净值反弹幅度较高。 尽管当下多数期权隐波水平处于历史高点，但卖权策略入场仍需谨慎。标的日内/日间波动较大，对冲难度较高，且市场情绪处于高位（高成交高换手），隐波弹性预计较高，给卖方策略兑现收益带来难度。整体来看，当前市场环境下，波动率套利策略依然比较有优势。卖权策略预期四季度会有表现机会。近期标的振幅不小，导致11月以后的几个月份的合约行权价宽度得到显著改善（行权价加挂），卖方投资者可以继续通过结构性头寸轻仓布局。 近5天回报% 近20天回报% 年化收益 年化波动 夏普 胜率 最大回撤 50ETF卖跨式 1.136 -5.307 4.543 5.947 0.764 69.053 -8.939 50ETF卖近买远 0.172 -2.197 2.78 3.172 0.876 68.591 -3.854 300ETF(沪市)卖跨式 0.874 -5.717 4.113 5.918 0.695 67.436 -8.606 300ETF(沪市)卖近买远 0.229 -1.254 3.594 3.078 1.168 66.513 -2.54 500ETF(沪市)卖跨式 1.747 -7.511 -2.621 8.535 -0.307 68.129 -17.689 500ETF(沪市)卖近买远 0.545 -3.431 0.715 4.133 0.173 66.513 -6.966 创业板ETF卖跨式 3.129 -12.556 -2.518 11.909 -0.211 66.975 -19.48 创业板ETF卖近买远 0.668 -3.315 2.28 5.16 0.442 64.665 -6.769 深100ETF卖跨式 3.356 -8.367 0.927 8.213 0.113 66.051 -12.671 深100ETF卖近买远 1.54 -2.141 2.832 3.47 0.816 61.432 -4.659 科创50ETF卖跨式 4.454 -22.296 -14.715 20.134 -0.731 63.554 -30.102 科创50ETF卖近买远 1.335 -11.068 -5.751 13.452 -0.428 59.639 -16.733 中证1000指数卖跨式 1.725 -6.848 -3.889 9.897 -0.393 63.51 -17.877 国债期货：本周期债盘面弱势运行。截至周五收盘，30年期主力合约周-1.09%，10年期主力合约周-0.33%，5年期主力合约周-0.24%，2年期主力合约-0.08%。现券方面，截至周五，5Y国债活跃券收益率报1.8200%，较节上周+3.50p；10Y国债活跃券收益率报2.1350%，较上周+2.25bp；30Y国债活跃券收益率报2.3600%，较上周+5.50bp。按中债估值计算，截至周五收盘TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为0.4217%、0.8578%、1.3138%、1.1998%。 本周央行加大流动性投放力度，全口径合计净投放19571亿元。市场资金价格整体窄幅波动，税期影响下稍有收敛。短端方面，DR001在1.47-1.55%之间，DR007在1.62-1.74%之间，均值较上周分别上行8bp、5bp左右。与此同时，资金分层现象暂未明显缓解，非银拆借成本仍显偏高，R007与DR007利差维持在20bp以上。“长钱”方面，本周1年期国有和股份制银行同业存单利率在1.94-1.96%附近运行，仅略低于同期限MLF利率，维持高位震荡态势。 消息面上，周一公布的10月LPR报价调降25bp，与上周五央行官员表态一致。上周国有大行也进行了今年第二次存款降息，其中各期限定期存款挂牌利率同样下调25bp。9月末央行超预期下调政策利率20bp后，进入10月存、贷款利率双双调降，中长期维度看，这从金融机构负债端成本和资产比价角度均对债市而言偏友好。 不过，随着人大常委会召开时间的临近，本周市场传言较多，即便股市表现并未持续强势，债市情绪依旧偏谨慎，期债成交热度也有所回落。周五，人大常委会第十二次会议时间最终确定在11月4日至8日在北京举行，议程上虽未明确提及国债增发和预算调整，但从去年实际情况看，这并不意味着相关举措不会落地实施。 短期来看，国内增量财政的规模和发力方向，海外美国大选结果仍是市场博弈点，相关消息明确前，债市走势或难有明确趋势。不过，我们倾向于认为当前国内资产走势似乎更多关注政策面加码，而暂未完全计价海外不确定性的上升。因此期债操作上，若重要会议之前债市持续调整，单边建议可考虑短线逢低轻仓试多，但追高仍需谨慎；而配置型投资者买入现券后仍可考虑利用国债期货适度卖出套保对冲后续不确定性。套利方面，则建议暂以观望为主。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，短线逢低轻仓试多，谨慎追高 三、数据图表呈现 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 450000 240000 400000350000 220000200000180000 300000 160000 250000200000 140000120000100000 150000 80000 100000 50000 600004000020000 0 0 期货成交量:沪深300指数期货 期货持仓量:沪深300指数期货 期货成交量:上证50股指期货 期货持仓量:上证50股指期货 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 400000 600000 350000 500000 300000250000 4