金融衍生品周报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2023年03月10日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.中国2月社会融资规模增量为31600亿元，比上年同期多19500亿元，预期20766亿元，前值59840亿元。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%。中国2月M2同比增长12.9%，预期12.3%，前值12.6%；新增人民币贷款18100亿元，同比多增5928亿元，预期14346亿元，前值49000亿元。 2.海关总署：按美元计价，今年前2个月我国进出口总值8957.2亿美元，同比下降8.3%。其中，出口5063亿美元，同比下降6.8%；进口3894.2亿美元，同比下降10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，同比扩大6.8%。 3.中国2月CPI同比上涨1%，预期涨1.8%，前值涨2.1%；环比下降0.5%。1-2月平均，中国CPI同比上涨1.5%。2月PPI同比下降1.4%，预期降1.3%，前值降0.8%；环比持平；工业生产者购进价格同比下降0.5%，环比下降0.2%。1-2月平均，中国PPI同比下降1.1%，工业生产者购进价格下降0.2%。 4.中国2月外汇储备31331.53亿美元，环比减少513.09亿美元，前值31844.62亿美元。 5.根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，组建国家金融监督管理总局。统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，统筹负责金融消费者权益保护，加强风险管理和防范处置，依法查处违法违规行为，作为国务院直属机构。 6.乘联会数据显示，中国2月狭义乘用车零售销量同比增加10.4%。其中，新能源乘用车零售销量达到43.9万辆，同比增长61%，环比增长32.8%。 7.数据显示，本周北向资金累计减仓近106亿元；央行公开市场净回笼9830亿元。 8.美国劳工部发布的职位空缺和劳动力流动调查数据显示，美国在2023年1月最后一个工作日的职位空缺数量达1080万个，招聘总数为640万人，离职总数为590万人。 9.美联储主席鲍威尔：最近的数据，虽然可能与季节性调整有关，但确实表明我们可能不得不把利率上调得比预期更高；但在下次会议之前，我们有重要的数据要分析，它们将非常重要；所有这些都将影响到我们在3月份做出的下一次利率决定。 10.美国2月季调后非农就业人口增31.1万人，预期增20.5万人，前值自增51.7万人修正至增50.4万人；失业率为3.6%，市场预期维持在3.4%不变；平均每小时工资同比升4.62%，预期升4.7%，前值升4.4%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%；就业参与率为62.5%，预期62.4%，前值62.4%。 二、投资逻辑 股指期货：本周股指破位下行，至周五收盘，上证50指数跌4.98%，沪深300指数跌 3.96%，中证500指数跌2.9%，中证1000指数跌2.43%。沪深两市一周成交4.17万亿元，较 上周略有下降，北向资金净卖出106亿元。 市场在周二出现了边际变化，从盘面看中石油、中石化和中海油“三桶油”的拉升使得市场风格走向极端，引发投资者对过往行情的惯性思维——三桶油一涨大盘开跌。周三周四市场缩量震荡整理之后，周五再度放量下跌，沪深300指数跌破4000点整数关。 股指期货跟随现货下行，IF2303周跌幅4.15%，IH2303周跌幅5.118%，IC2303周跌幅2.67%，IM2303周跌幅2.07%。基差表现分化，IF和IH基差下行，IC和IM近月合约贴水收敛。各品种成交增加，IC、IF、IH和IM增幅分别为18%、15%、12%和9%。各品种持仓量小幅增加，其中IM持仓增加最多，达6%，重回14.8万手。 引发市场破位下行的因素，从表面看是“三桶油”拉升，风格极致后的冲高回落，但基本面的边际变化也不可小看。首先，国内经济数据引发投资者担忧，周二盘中公布了CPI和PPI数据，两者都是超预期的疲弱，物价增幅缩小是否为消费不振，部分白酒等消费股放量下跌，白酒库存问题引发关注。其次，汽车价格战打响，中低端汽油车大幅降价，汽车板块业绩将受影响，个股放量下跌，打压市场情绪。再次，美联储主席鲍威尔称，若整体数据暗示有必要加快紧缩，联储将准备加快加息步伐，美元兑人民币汇率震荡加大，北向资金持续流出，影响投资者信心。 海内外市场的消息将对A股市场下周走势产生影响。国内社融和M2双双超预期，企事业单位中长期贷款维持高增长，但居民中长期贷款增量有限，也就是说房地产需求仍有待观察，也有可能房贷提前还款、借短还长。厨卫家电、建材装修已跌幅居前。另一方面，美国2月非农就业人口增幅超预期，但失业率意外走高且小时薪资增速不及预期，美元指数跳水。更大的事件是美国硅谷银行的风波，市场已在担忧其对市场情绪的冲击，会不会传导至其他更大型的机构，甚至影响科技企业经营。 我们认为，短期市场的悲观情绪更正加剧，指数可能出现超跌，超跌之后将有反弹。沪深300指数估值在合理偏下水平，国内流动性进一步充裕，硅谷银行已被接管，一旦有平稳解决的方案出台，将又是一个新的边际变化。 金融期权：本周市场普跌，风格轮动继续，上周表现强势的价值风格本周跌幅较大，而成长风格本周韧性较强。本周北向资金净流出106亿元。 期权方面，本周A股波动有所反弹，期权日均成交有所回暖。隐波方面，各个品种隐波本周小幅反弹。周五市场受到海外事件影响，普遍收跌，尽管当天创业板指数一度翻红且最终跌幅有限，但创业板ETF期权隐波依旧与其他跌幅较大的期权品种一起明显上涨，同时从4月合约来看，多数期权品种隐波负偏现象加重。 从各个品种的期权隐波上看，市场避险情绪有所上行。从波动率风险溢价上看，创业板ETF期权，中证500ETF期权隐波相对实际波动率溢价较高，尤其在当月合约距离到期日不足10个交易日的背景下，一旦标的跌幅放缓，在这些品种上的正gamma头寸将会遭遇“失血”，建议下周逐渐了解当月合约的正gamma头寸。 我们从2月中旬以来持续提示在海外流动性逐渐收紧标的实际波动走高的情况下，卖方 策略性价比将逐渐走低，同时近年来，各个金融期权品种隐波整体弹性变差，隐波整体水平上的交易计划变少，在这种背景下，交易者需关注会在日内/日间带来波动率曲面结构性的交易机会。2月以来份A股市场在风格以及行业上的轮动加剧，行情延续性较差。随着两会政策落地，市场有望从博弈转为共识，趋势性行情可期。目前场内金融期权品种已经覆盖了上证50，中证500，中证1000和创业板指数等风格特点鲜明的宽基指数。未来市场对风格预期形成共识后，期权方面的交易机会（波动角度或者delta角度）也有望增加。 国债期货：本周期债走高，中长期限品种表现更为强势。截至周五收盘，2年期国债期货主力合约周+0.11%，5年期主力合约周+0.29%，10年期主力合约周+0.52%。现券方面，10年期国债活跃券220025收益率报2.8750%，周-3.90bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.8142%，周+55.40bp，DR007加权利率报2.0253%，周+10.08bp。 本周国内部分宏观数据密集公布，整体有喜有忧。外贸方面，1-2月我国出口金额同比 -6.8%，好于市场预期的-9.4%和前值-9.9%，这和此前官方制造业PMI新出口订单指数相互印证，显示出外需回落边际有所趋缓。不过，海外政策收紧叠加地缘因素，后续出口不确定性相对较高。 1-2月进口同比-10.2%，较去年12月扩大2.7个百分点。进口增速继续回落反映出实际内需依旧相对偏弱，这或与年初疫情叠加春节因素，企业、居民等微观主体预期尚未完全恢复有关。当然，进口降幅较大可能还存在一定价格因素，但从PPI同比变化来看，我们认为价格可能并不是影响进口降幅扩大的主因。 物价方面，2月CPI同、环比分别录得+1.0%、-0.5%，分别较上月下行1.1和1.3个百分点，幅度相对较大。由于今年和去年春节错位，CPI涨幅回落存在季节性因素的扰动，与此同时，去年2月份能源价格中枢明显抬升，相关高基数效应也对整体通胀有所影响。除此之外，我们认为，CPI读数明显弱于预期可能还存在一定供给因素。一方面，节后物流、人流条件改善，供应链恢复较快，并可能快于需求恢复速度；另一方面，在外需趋弱的环境中，部分产出转向国内可能也会使相关价格有所承压。 2月PPI同比-1.4%，预期-1.3%，前值-0.8%，环比持平。PPI数据基本符合市场预期，去年俄乌冲突推升大宗商品价格走强，高基数效应下，PPI同比回落速度有所扩大。但环比来看，随着国内经济重启，PPI环比+0.0%，增速较上月提升0.4个百分点。 周五，央行公布的2月信贷社融数据亮点相对较多。首先，企事业单位中长期贷款继续 高增，比去年同期大幅多增约6048亿元，显示出政策驱动下，投资端信贷需求依旧较为旺盛。其次，居民短贷出现逆季节性增长，指向疫情结束后，居民预期改善叠加相关政策刺激，日常消费增加带动短期融资需求上升。第三，随着理财赎回扰动减弱，发行成本下降带动节后企业债券融资规模也明显回升，2月录得3644亿元，环比增加2158亿元。 第四，2月新增信托贷款66亿元，自2020年4月以来，首次出现正增长。信托曾是房 企融资的重要渠道，但监管限制后，规模持续压降。去年“金融16条”再度鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求，相关限制有所转松。而本月信托贷款规模再度增长，虽然幅度相对有限，但或也侧面反映出当前房企实际融资状况正在得到改善。第五，2月政府债券融资有所放量，同比多增约5416亿元，1-2月合计多增约3530亿元，表明财政发力节奏仍相对靠前，继续支撑社融。 当然，2月居民中长期贷款表现依旧偏弱，仅新增863亿元，仍处历史同期偏低水平。不过，我们认为，部分存量房贷利率较高的情况下，提前还贷可能抵消了部分贷款增量，且 三、数据图表呈现 也不排除存在经营贷违规置换房贷的现象，从而加剧了贷款结构上的分化。居民中长期贷款表现平平叠加“M2-社融”剪刀差维持高位，弱化了信贷及社融总量连续超预期带来的冲击，数据公布后，现券市场窄幅波动。 海外方面，本周美联储主席鲍威尔在国会发表证词时表示，近期强劲的数据可能将导致本轮加息最终利率水平高于此前预期，并强调美联储将依据更多数据决定3月加息幅度，如果有必要，将加快步伐。市场对此解读偏鹰，短端美债收益率一度大幅上行并创出新高。但随后硅谷银行事件突发，市场避险情绪显著攀升，叠加2月非农数据显示工资薪金增速低于预期，且失业率有所上升，美债上演过山车行情，其中，2年期美国国债收益率从高点回落超50bp。 综合来看，当前国内核心CPI处于相对低位，物价因素暂不会对货币政策形成掣肘，但信贷社融整体继续改善的情况下，央行降息概率也较低，总量政策边际宽松的空间相对有限。对于国内债市而言，我们认为，影响因素或仍主要集中在后续国内地产需求端的修复强度和持续性上。而考虑到此前地产行业低迷主要是由疫情及政策限制导致，因此在相关限制弱化后，中期维度，我们对其修复进程仍持相对乐观的判断。外部方面，硅谷银行事件似乎表明，随着欧美政策利率的不断上行，经济、金融环境的不确定性也相应有所上升，需关注海外市场风险偏好突降的外溢效应。 交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，暂观望 风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：I