金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1.国家发改委：今年CPI总体低位运行，随着输入性、周期性、季节性等因素有所改变，基数效应逐步减弱，商品服务需求持续恢复，预计明年CPI将温和回升。 2.国家能源局发布数据显示，截至11月底，全国累计发电装机容量约28.5亿千瓦，同比增长13.6%；其中，太阳能发电装机容量约5.6亿千瓦，同比增长49.9%；风电装机容量约4.1亿千瓦，同比增长17.6%。1-11月份，全国主要发电企业电源工程完成投资7713亿元，同比增长39.6%；其中，太阳能发电3209亿元，同比增长60.5%；核电774亿元，同比增长45.3%；风电2020亿元，同比增长33.7%。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 3.工信部：1-11月移动互联网累计流量达2728亿GB，同比增长14.6%，截至11月末，移动互联网用户数达15.1亿户，比上年末净增5611万户。1-11月份，电信业务收入累计完成15548亿元，同比增长6.9%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长16.6%，量收增速均与1-10月份持平。 4.商务部：1-11月，全国新设立外商投资企业48078家，同比增长36.2%；实际使用外资金额10403.3亿元人民币，同比下降10.0%。 5.全国农业农村厅局长会议在京召开。会议强调，要聚焦重点狠抓落实，扎实有力做好2024年农业农村工作。毫不松懈抓好粮油生产，稳口粮、稳玉米、稳大豆，继续扩大油菜面积，切实抓好粮油等主要作物大面积单产提升，持续推进大豆油料生产。稳定“菜篮子”产品供给，优化生猪产能调控机制。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 6.12月LPR报价出炉：1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.45%、4.2%，连续四个月“按兵不动”。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 7.国有大行将于12月22日下调存款利率，这距离上一轮调降存款利率隔了3个多月。与上一轮降息相比，此轮降息幅度接近，而且同样也是存款期限越长下调幅度越大。其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。 8.数据显示，本周北向资金累计净卖出22.36亿元；本周，央行开展了15820亿元逆回购操作，因有12760亿元逆回购到期，本周净投放3060亿元。此外，本周有900亿元国库现金定存到期，央行将于下周一（12月25日）招标开展1800亿元1个月期国库现金定存操作。 9.日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。 10.美国上周初请失业金人数为20.5万人，预期21.5万人，前值自20.2万人修正至20.3万人；四周均值21.2万人，前值自21.325万人修正至21.35万人；至12月9日当周续请失业金人数186.5万人，预期188.8万人，前值自187.6万人修正至186.6万人。 11.美国11月核心PCE物价指数同比升3.2%，创2021年4月来最小增幅，预期升3.3%，前值自升3.5%修正至升3.4%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值自升0.2%修正至升0.1%。美国11月个人支出环比升0.2%，预期升0.3%，前值自升0.2%修正至升0.1%。 12.美国12月密歇根大学消费者信心指数终值为69.7，预期69.4，前值69.4。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场先抑后扬探底止跌，至周五收盘，上证50指数涨1.12%，沪深300指数跌0.13%，中证500指数跌2.53%，中证1000指数跌3.66%。沪深两市成交3.51万亿元，日均成交较上周下降11%，北向资金净卖出66亿元。 上半周市场惯性回落，周四在上证指数击破2900点创出年内新低之后，市场出现反弹，周五股指一度冲高，午后受消息影响震荡加大，最终冲高回落。本周光伏、航运、白电、煤炭、银行等板块涨幅居前；游戏娱乐、出版传媒、电商营销板块跌幅居前。板块分化明显，多个板块跌幅超10%，而积弱已久的新能源板块超跌反弹，权重股维稳市场。 股指期货当月合约到期交割、下月合约成为主力合约，本周IH2401涨1.22%，IF2401涨0.14%，IC2401跌1.67%，IM2401跌2.15%。期货表现强于现货，各品种基差整体回升，IH和IF全线升水，IC当月和下月合约也转为升水。交割周之后，市场成交周期性下降，IC、IF、IH和IM成交分别萎缩34%、29%、21%和19%。IC、IF、IH和IM日均持仓分别下降1.7%、1.6%、0.7%和0.2%。 本周市场在经济数据真空的情况下保持惯性走势，但市场成交不断走低，交投清淡正在验证地量见地价的规律。周四在击破2900点后引发发弹，光伏板块一马当先，银行、白酒板块也纷纷发力稳定指数，超跌之后技术性反弹迹象明显。。 周四盘后，工商银行、中国银行等国有大行陆续在官网宣布新一轮存款利率下调的消息，公告称从即日起将定期整存整取三个月、半年和一年期利率均下调10个基点，一年期利率降至1.45%；二年期下调20个基点至1.65%；三年期和五年期均下调25个基点，分别至1.95%和2.00%。短期存款利率也出现下调，本次调整是2016年以来综合幅度最大的一轮存款利率下调。存款利率下调有助于缓解部分银行净息差压力，拓展银行让利实体经济空间，另一方面也有助于缓解存款定期化长期化倾向，增强企业居民投资消费动力。降息的影响将有助于资本市场估值抬高、风险偏好提升，市场流动性的充裕，中长期利好终将显现。 下周市场进入年末最后一周交易，季节性资金面紧张可能出现，周末游戏产业的征求意见稿也对市场产生扰动，而海外和港股市场圣诞假期休市，北向资金周初将暂停。从A股市场上周的表现看，2900点下方出现技术性反弹，即使周五下午市场震荡也难改权重股买盘推动的趋势，因此下方支撑较为有力，股指预计将保持在低位震荡。 金融期权：本周A股市场表现分化，大市值风格相对强势上证50指数领涨。北向资金方面本周净流出22.4亿元。 期权方面，本周多数期权标的实际波动变化有限，但日内波动不小，叠加12月ETF期权下周到期，导致多数期权成交量维持相对高位。隐波方面，品种间隐波走势出现分化，其中50ETF，300ETF期权隐波明显回落。隐波走势分化主要由标的走势呈现分化同时标的和隐波走势呈现明显负相关所造成。波动率卖方策略方面，受到隐波表现分化影响，50ETF、300ETF和深100ETF的卖方策略本周获得正收益。另外截止上周，多数品种本月波动率卖 方策略收益为负，与我们的预期基本一致。 目前来看，12月以来各个品种隐波表现没有太多超预期的地方，我们继续维持之前的观点。即近期尽管各个品种隐波实有的反弹，但各个品种隐波整体水平依然偏低，溢价有限。近年底，在市场波动、以及隐波溢价偏低的背景下，波动率卖方策略管理人会更倾向将本年的收益落袋，导致隐波下探的动力有限且弹性增加。综上，我们认为在市场波动全面反弹前，采取结构性的头寸（如卖近买远）、减少日内delta对冲频率，同时暴露相对偏正的vega相对比较适宜。 国债期货：本周国债期货继续走强，截至周五收盘，30年期主力合约周+1.00%，10年期主力合约周+0.18%，5年期主力合约周+0.11%，2年期主力合约周+0.06%。现券方面，10年期国债活跃券230018收益率报2.6100%，周-2.20bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.5767%，周-1.35bp，DR007加权利率报1.7758%，周-1.12bp。 本周处于国内宏观基本面数据空档期，前半周市场消息面相对淡稳，12月LPR报价与上月持平，1年期和5年期以上品种分别报3.45%、4.2%，已连续四个月保持不变，符合市场预期。不过，周四下午国有大行将于隔日下调存款利率的消息点燃债市做多情绪，驱动国债收益率曲线下行，期债盘面上，长期限和超长期限国债期货合约也相继创出年内新高。 本次存款利率下调距离上一轮调降存款利率仅隔3个多月，也是年内第三次下调。与上 一轮相比，本轮存款利率下调幅度接近，且同样也是存款期限越长下调幅度越大。其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。调整后，各国有银行定期整存整取一年期利率降至1.45%；二年期下调20个基点至1.65%；三年期和五年期均下调25个基点，分别至1.95%和2.00%。 我们认为，在本月政策利率和LPR报价保持不变的情况下，再度下调存款利率的原因主要有两个方面。一是当前国内商业银行净息差持续收窄，截至三季度末国内商业银行净息差已回落至1.73%，其中大型商业银行净息差仅1.66%，均连续第三个季度低于1.8%的“警戒线”。净息差承压使得商业银行持续稳定经营面临挑战，也制约了银行体系进一步让利实体经济的能力和意愿。而存款利率的下调一定程度上压低了商业银行负债端成本，进而缓和了净息差面临的压力。二是在国内通胀读数低位，居民储蓄意愿偏强且存款定期化趋势较为明显的情况下，调降存款利率也有助于刺激国内货币活化和居民部门潜在消费需求的释放。 但同样需要指出的是，一方面据部分机构测算，如果其他银行调整幅度与国有大行基本一致，预计对于行业整体平均存款成本压降幅度大约在3-5bp。从这个角度上看，本次存款利率调降能否带动后续政策利率以及LPR报价的下调实际是存在较大不确定性的。另一方面，如果后续政策利率确未下调，而财政发力保持一定强度，可能会阶段性加剧金融脱媒现象的发生。居民存款或将流向收益率更高且支取更加灵活的货币市场，部分中小商业银行揽储压力也将相应上升。 临近跨年，本周央行加大了公开市场操作力度，重启14天期逆回购操作，但市场资金面整体改善有限。银存间资金面偏松，尤其是年内资金利率继续回落，但不同机构流动性分层现象尚存，非银融入价格仍相对偏高。“长钱”方面，截至周五，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.64%左右，较上周也有所回升。资金面改善有限对债市仍有一定压制，但本周超长债继续明显走强，这更多或是受配置需求的拉动。 综合来看，银行负债端成本的降低，对资产端的债市也形成确定性利好，并抬升了市场对后续政策利率调降的预期。受此影响，短期内期债可能将偏强运行。不过，我们认为，若本次存款利率调降的主要目的在于缓和商业银行，尤其是国有大行净息差收窄的压力，那短期内政策利率能否调降仍有存疑。与此同时，当前市场对资金面偏谨慎的预期并未发生根本转变，这或也将对债市大幅走强形成一定约束。在此情况下，我们建议投资者操作上以偏多思路为主，但日内追高需谨慎。 交易策略：股指期货，低位震荡；国债期货，逢低短多 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于