2024年三季报点评：Q3业绩承压，期待铜二期项目完全投产

河钢资源（000923.SZ）2024年三季报点评 Q3业绩承压，期待铜二期项目完全投产2024年11月01日 事件描述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收46.51亿元，同比增长16.7%；归母净利润5.78亿元，同比减少13.4%；扣非归母净利5.86亿元，同比减少13%。2024Q3，公司实现营收13.95亿元，同比减少14%、环比减少15.1%；归母净利润1亿元，同比减少65%、环比减少57.8%；扣非归母净利1.05亿元，同比减少63.8%、环比减少56%。 点评：Q3毛利率同比下滑 ①Q3毛利率同比下滑：2024Q1-Q3，铁矿62%普氏价格为111.50美元/吨，同比下滑4.59%，LME铜现货结算价为9131美元/吨，同比提升6.36%。2024Q1-Q3，公司毛利率为62.48%，同比增长2.10pct；Q3毛利率为52.90%，同比下滑9.75pct，环比下滑13.23pct。 ②其他：2024Q1-Q3，公司销售费用16.38亿元，同比增长59.52%，主要由于本期矿石销量增长；税金及附加为0.21亿元，较同期增加58.32%，主要由于本期矿石销量增加导致税金增加；公允价值变动收益0.44亿元，较同期增加39.20%，主要由于本期环境恢复基金市场价值增加；资产减值损失-0.04亿元，较同期减少71.02%，主要由于本期计提存货跌价准备减少。 未来核心看点：铜二期建设持续推进，蛭石龙头低位稳固 ①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年，将继续确保PC在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。 ②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出来的伴生产品，现有约1.3亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。 ③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。 盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步释放，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2024-26年归母净利润依次为8.08/9.08/10.64亿元，对应10月31日收盘价的PE为12x、11x和9x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,867 6,362 7,022 8,049 增长率（%） 16.1 8.4 10.4 14.6 归属母公司股东净利润（百万元） 912 808 908 1,064 增长率（%） 36.9 -11.5 12.5 17.1 每股收益（元） 1.40 1.24 1.39 1.63 PE 11 12 11 9 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：14.69元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒 执业证书：S0100523060002 邮箱：renheng@mszq.com 相关研究 1.河钢资源（000923.SZ）2024年半年报点评：铜二期建设持续推进，铁矿销量显著增长 -2024/08/29 2.河钢资源（000923.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：铁矿发运恢复，铜二期产能逐步释放-2024/04/29 3.河钢资源（000923.SZ）2023年三季报点评：铁矿盈利能力增强，铜二期产能逐步释放 -2023/10/27 4.河钢资源（000923.SZ）2023年半年报点评：铜二期产能即将释放，利息收入大幅增加 -2023/09/06 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,867 6,362 7,022 8,049 成长能力（%） 营业成本 2,169 2,414 2,719 3,189 营业收入增长率16.10 8.45 10.37 14.62 营业税金及附加 17 29 32 37 EBIT增长率39.74 -19.79 14.53 18.00 销售费用 1,555 2,100 2,247 2,495 净利润增长率36.95 -11.48 12.46 17.14 管理费用 567 573 597 644 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率63.02 62.05 61.29 60.39 EBIT 1,551 1,244 1,424 1,681 净利润率15.55 12.69 12.93 13.22 财务费用 -281 -274 -275 -304 总资产收益率ROA5.75 4.67 4.94 5.40 资产减值损失 -2 -2 -2 -3 净资产收益率ROE9.92 8.22 8.72 9.57 投资收益 16 19 21 24 偿债能力 营业利润 1,910 1,535 1,718 2,007 流动比率6.65 6.38 6.35 6.43 营业外收支 -28 -19 -13 -10 速动比率6.07 5.71 5.68 5.76 利润总额 1,882 1,516 1,705 1,997 现金比率4.72 4.46 4.45 4.55 所得税 613 394 443 519 资产负债率（%）23.17 24.13 23.48 22.98 净利润 1,269 1,122 1,262 1,478 经营效率 归属于母公司净利润 912 808 908 1,064 应收账款周转天数84.98 80.43 80.43 80.43 EBITDA 1,723 1,439 1,675 2,024 存货周转天数85.94 102.59 102.59 102.59 总资产周转率0.37 0.38 0.39 0.42 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,882 5,091 5,691 6,792 每股收益1.40 1.24 1.39 1.63 应收账款及票据 1,366 1,399 1,544 1,770 每股净资产14.10 15.05 15.95 17.02 预付款项 33 39 44 52 每股经营现金流2.37 2.37 2.15 2.53 存货 511 677 762 894 每股股利0.24 0.49 0.56 0.65 其他流动资产 81 81 84 90 估值分析 流动资产合计 6,873 7,287 8,126 9,598 PE11 12 11 9 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.0 1.0 0.9 0.9 固定资产 923 983 1,673 2,281 EV/EBITDA2.99 3.59 3.08 2.55 无形资产 535 534 532 531 股息收益率（%）1.63 3.37 3.79 4.44 非流动资产合计 8,993 10,019 10,259 10,114 资产合计 15,865 17,306 18,385 19,712 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 715 810 912 1,070 净利润1,269 1,122 1,262 1,478 其他流动负债 318 333 368 423 折旧和摊销173 195 251 344 流动负债合计 1,033 1,143 1,280 1,493 营运资金变动57 -100 -107 -164 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,545 1,549 1,402 1,649 其他长期负债 2,642 3,034 3,037 3,037 资本开支-890 -1,045 -500 -209 非流动负债合计 2,642 3,034 3,037 3,037 投资0 0 0 0 负债合计 3,675 4,177 4,317 4,530 投资活动现金流-890 -1,220 -479 -185 股本 653 653 653 653 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 2,989 3,303 3,656 4,070 债务募资0 6 0 0 股东权益合计 12,190 13,130 14,068 15,182 筹资活动现金流-277 -119 -323 -364 负债和股东权益合计 15,865 17,306 18,385 19,712 现金净流量113 209 600 1,101 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何