业绩符合预期，优创投产在即

核心观点与关键数据

业绩表现：扬农化工2024年前三季度实现营收80.2亿元，同比-14%；归母净利润10.3亿元，同比-25%。单季度看，2024Q3营收23.2亿元，同比+5%，环比-8%；归母净利润2.6亿元，同比+11%，环比-21%。业绩下滑主要受农药行业景气低迷、量增价跌影响。前三季度原药销量约7.6万吨，同比+1.4%，原药均价6.34万元/吨，同比-20%。

行业趋势：农药行业整体低迷，但2024年前三季度我国农药出口同比大幅提升，制剂出口量增长31%，金额提升12%。2024Q3出口量同比增长仅2%，但出口均价环比增长9%，显示供给偏紧，行情有望改善。

公司发展：扬农化工在葫芦岛布局优创基地一期，新建15650吨原药和7000吨中间体项目，已进入试生产，并推进二阶段项目。优创二期项目正在商讨中，将推动公司持续成长。

财务预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为109/132/148亿元，同比增速分别为-5%/21%/12%；归母净利润分别为13/17/21亿元，同比增速分别为-17%/34%/19%；EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股，3年CAGR为10%。

研究结论

鉴于农药行业景气持续低迷，公司短期业绩承压，但中长期来看，农药行业终端需求仍具韧性，公司业务有望迎景气改善。优创一期投产在即，且公司积极扩张，维持“买入”评级。当前股价对应2025年PE为14倍。

风险提示

• 在建项目推进不及预期
• 农药行业需求持续疲软
• 环保成本提升风险
• 安全生产风险