中国国航2024年三季度点评：Q3盈利大超预期，建议淡季逆向布局

维持增持评级。国航高品质航网持续优化，长期价值提升。2024Q3业绩大超预期，初步展现盈利弹性，预计2024-26年净利预测8/61/150亿元，目标价13.52元。

1. 2024Q3业绩表现

   • 同比持平，大超市场预期，前三季度归母净利润14亿元，实现扭亏；Q3单季盈利41亿元，接近2023Q3与2019Q3（含山航）。
   • 关键数据：
     • ASK增长约13%（上半年5%），接近机队座位数增幅；国际ASK恢复至89%（2023Q3仅55%）。
     • 客座率同比上升超5个百分点，仍略低于2019年，反映收益管理更积极，单座公里收入同比降幅好于同业。
     • 少数股东损益季度波动致基数影响。

2. 供需恢复趋势

   • 供给端：国际增班将消化国内过剩运力，成本压力改善（如北美航线恢复加速，加拿大撤销班次限制）。
   • 需求端：上半年临时购票旅客占比高于2019年，公商务旅客仍增长，但受差旅管控影响，两舱与高价票减少；近期公商务需求改善，航司收益管理更积极。
   • 结论：中国航空需求短期具韧性，中期增长确定，长期空间巨大。

3. 航网优化与长期价值

   • 国航拥有最高品质航网与客源，盈利能力长期领跑。控股山航后机队规模亚洲居前，超级承运人战略助力客源优化，近年获取北京、成都等优质时刻，长期价值提升。
   • 待供需恢复，票价市场化与机队增速放缓，高品质航网将展现超预期盈利上行。提示油价下跌期权（旺季燃油成本缩减留存或催化乐观预期）。

4. 投资建议与风险提示

   • 建议淡季逆向布局，维持目标价13.52元。
   • 风险提示：经济波动、油价汇率、行业政策、增发摊薄、安全事故。