2025年海风有望高增，桩基龙头趋势不改

天顺风能（002531.SZ） 2025年海风有望高增，桩基龙头趋势不改 证券研究报告|季报点评 2024年11月01日 事件：公司发布2024年三季报。 2024年前三季度：1）实现营收35.6亿元，同比-44.43%；实现归母净利润 2.92亿元，同比-59.49%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-57.7%。2） 实现毛利率25.29%，同比+3.24pct；净利润率8.18%，同比-3.09pct。3）期 买入（维持） 股票信息 行业风电设备 间费用率为15.58%，同比+7.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 前次评级 买入 0.43%、6.35%、0.96%、7.84%，同比分别变动+0.05、+3.19、+0.5、+3.64pct。 10月30日收盘价（元） 8.91 2024Q3单季度：1）实现营收13.02亿元，同比-37.96%，环比+7.99%； 总市值（百万元） 16,010.19 实现归母净利润0.76亿元，同比-46.01%，环比+11.95%；实现扣非归母净 总股本（百万股） 1,796.88 利润0.61亿元，同比-57.43%，环比-26.88%。2）实现毛利率22.77%，同 其中自由流通股（%） 99.44 比+2.5pct，环比-0.77pct；净利润率5.78%，同比-0.75pct，环比+0.19pct。 30日日均成交量（百万股 45.56 3）期间费用率为14.9%，同比+5.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.38%、6.45%、0.77%、7.3%，同比分别变动-0.33、+3.02、+0.20、+2.43pct。 江苏、广东用海问题有望解决在即，2025年海风有望规模起量。江苏、广东问题背后本质是海风建设用海问题得不到解决，从而影响全局海风的建设。2024年，江苏、广东用海问题得到解决，后续海上风机建设将步入规范化流 程，预期2025-2026年当前海上风电项目密集并网。据公司半年报信息，公司在生产的三峡青州�六七项目、龙源射阳项目、华能临高项目、华润连江外海项目、瑞安1号项目等多个项目预期将在2024年下半年将陆续实现完工交付，我们认为公司海风订单有望在2024Q4及2025年交付兑现业绩。 公司海外订单开始落地，海外业务拓展至大海工。10/15，公司全资子公司南 股价走势 20% 4% -12% -28% -44% -60% 天顺风能沪深300 通长风与OceanSTAR公司签订了《浮式储卸油船（FSO）EPC建造合同》，项目总金额为4500万美元。本次《浮式储卸油船（FSO）EPC建造合同》的签署，是公司以风电海工为主的“大海工”战略强有力的落地和支撑，公司业务进一步向多元化“大海工”领域发展迈出了坚实一步。公司此次订单为造船方向订单，说明公司质量受到海外客户认可度高。公司此次通州湾海工基地成功切入海外市场，由点及面，公司更易通过海外企业的资质审核，更易获得海外订单。再次强调公司海外市场优势，�此次订单主要在通州湾生产，为公司通州湾海工基地全面升级聚焦于海外市场和客户打开了良好开端。②此外公司在建的德国海工基地，也会致力于成为公司海工装备出口产品的制造基地，产品类型涵盖海外导管架、漂浮式平台、升压站、油气模块及特种船舶等多元化海工产品，以承接欧洲海风需求。 盈利预测。由于2024年海上风电项目开工不及预期，因此公司业绩表现不佳， 我们下修此前的业绩预期。但考虑到2025年海上风电有望迎来开工大年，公 司作为桩基龙头企业，有望率先受益海风建设，公司整体发展趋势不变，因此在此基础上，我们预期2024~2026年公司有望实现归母净利润6.12/14.59/18.86亿元，对应PE估值26.2/11.0/8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动，原材料价格波动，技术变革，盈利能力下降。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,738 7,727 5,987 11,463 14,092 增长率yoy（%） -17.5 14.7 -22.5 91.5 22.9 归母净利润（百万元） 629 795 612 1,459 1,886 增长率yoy（%） -52.0 26.5 -23.1 138.4 29.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.44 0.34 0.81 1.05 净资产收益率（%） 7.6 8.9 6.5 13.8 15.5 P/E（倍） 25.5 20.1 26.2 11.0 8.5 P/B（倍） 1.9 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《天顺风能（002531.SZ）：静待海风来，桩基龙头趋势不改》2024-09-07 2、《天顺风能（002531.SZ）：2024年海风建设高确定 桩基龙头乘风起》2024-05-05 3、《天顺风能（002531.SZ）：江苏广东海域海风开工桩基龙头抬头》2023-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8193 9591 8461 12440 15253 营业收入 6738 7727 5987 11463 14092 现金 1163 823 1713 169 363 营业成本 5460 5964 4554 8783 10730 应收票据及应收账款 4258 5232 3958 7578 9317 营业税金及附加 37 41 30 57 70 其他应收款 89 133 100 191 235 营业费用 33 43 26 49 61 预付账款 51 213 159 307 376 管理费用 184 265 380 728 895 存货 1244 2275 1644 3172 3875 研发费用 36 53 57 110 135 其他流动资产 1387 916 886 1023 1088 财务费用 264 360 245 201 182 非流动资产 11690 14719 13984 13081 12164 资产减值损失 -14 -36 0 0 0 长期投资 284 310 310 310 310 其他收益 16 46 36 57 70 固定资产 7109 9718 8694 7606 6466 公允价值变动收益 -35 13 0 0 0 无形资产 525 892 1072 1252 1432 投资净收益 7 -6 -36 29 14 其他非流动资产 3772 3799 3907 3913 3957 资产处置收益 0 2 -9 17 14 资产总计 19883 24311 22444 25522 27417 营业利润 659 891 685 1637 2117 流动负债 6760 7961 6138 8495 9313 营业外收入 11 1 5 5 5 短期借款 2695 1815 1315 815 315 营业外支出 3 5 3 3 3 应付票据及应付账款 2693 3952 2783 5367 6557 利润总额 667 887 687 1639 2119 其他流动负债 1372 2194 2041 2312 2441 所得税 51 105 76 180 233 非流动负债 4809 7417 6863 6373 5883 净利润 616 782 612 1459 1886 长期借款 3925 6509 6009 5509 5009 少数股东损益 -13 -14 0 0 0 其他非流动负债 884 907 854 864 874 归属母公司净利润 629 795 612 1459 1886 负债合计 11569 15377 13002 14868 15197 EBITDA 1419 1891 2216 3143 3619 少数股东权益 61 48 48 48 48 EPS（元/股） 0.35 0.44 0.34 0.81 1.05 股本 1803 1797 1797 1797 1797 资本公积 1674 1493 1493 1493 1493 主要财务比率 留存收益 4801 5596 6104 7315 8882 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8252 8886 9395 10606 12173 成长能力 负债和股东权益 19883 24311 22444 25522 27417 营业收入(%) -17.5 14.7 -22.5 91.5 22.9 营业利润(%) -56.0 35.2 -23.1 138.8 29.3 归属母公司净利润(%) -52.0 26.5 -23.1 138.4 29.3 获利能力毛利率(%) 19.0 22.8 23.9 23.4 23.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.3 10.3 10.2 12.7 13.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.6 8.9 6.5 13.8 15.5 经营活动现金流 754 1829 2739 264 2057 ROIC(%) 5.6 5.9 4.5 8.7 10.6 净利润 616 782 612 1459 1886 偿债能力 折旧摊销 457 632 1284 1302 1317 资产负债率(%) 58.2 63.3 57.9 58.3 55.4 财务费用 250 372 253 219 184 净负债比率(%) 78.7 102.9 78.5 74.8 55.5 投资损失 -7 6 36 -29 -14 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -593 -109 598 -2668 -1300 速动比率 0.9 0.8 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 32 146 -43 -19 -16 营运能力 投资活动现金流 -2637 -3156 -555 -352 -370 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.5 0.5 资本支出 -1592 -1006 -407 -381 -384 应收账款周转率 1.7 1.7 1.3 2.1 1.7 长期投资 -889 -2299 0 0 0 应付账款周转率 3.2 2.0 1.5 2.4 2.0 其他投资现金流 -156 148 -148 29 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 2307 949 -1293 -1456 -1493 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.44 0.34 0.81 1.05 短期借款 578 -881 -500 -500 -500 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 1.02 1.52 0.15 1.14 长期借款 1765 2585 -500 -500 -500 每股净资产(最新摊薄) 4.59 4.94 5.23 5.90 6.77 普通股增加 0 -6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 -182 0 0 0 P/E 25.5 20.1 26.2 11.0 8.5 其他筹资现金流 -28 -568 -293 -456 -493 P/B 1.9 1.8 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 424 -378 891 -1544 194 EV/EBITDA 23.8 15.9 10.6 7.6 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有