2021年报2022一季报点评：锂电循环高增趋势不改，产能落地、渠道扩张

事件：2021年实现营收37.79亿元，同增5.2%；归母净利润1.51亿元，同增146.8%；扣非归母0.88亿元，同比增长1819.8%，符合我们的预期。2022年一季度实现营收9.44亿元，同增30.0%；归母净利润0.89亿元，同增121.2%；扣非归母0.78亿元，同增112.7%。符合我们预期。 金泰阁持续高增，2022年一季报接近预告上限。锂电循环核心子公司金泰阁持续高增，2021年金泰阁实现营收9.88亿元，同增143.9%，实现净利润2.24亿元，同增655.7%，表现优异。2022年一季度维持高增趋势，公司2022年一季度实现归母净利润0.89亿元，同增121.2%；扣非归母0.78亿元，同增112.7%，扣非归母接近业绩预告上限0.8亿元。 锂电循环业务收入高增盈利能力提升。2021年锂电循环业务营收高增214.1%至8.96亿元，毛利率35.68%，同增13.24pct。金泰阁全年满产，产出碳酸锂1792吨，锂平均回收率85%行业领先。截至2021年12月31日，金泰阁拥有废三元锂电池处置产能2万吨/年，对应产品产能为碳酸锂2000吨/年与钴镍锰3500金吨/年。金泰阁于2021年下半年启动技改扩产项目，项目投产后，金泰阁将形成废三元锂电池处置产能5万吨/年，对应产品产能为碳酸锂5000吨/年与钴镍锰12000金吨/年。 装备制造业务利润率承压，静待盈利恢复。2021年公司智能装备营收同增2.69%至15.70亿元，毛利率16.54%，同减3.19pct；循环装备营收同增12.88%至4.53亿元，毛利率17.72%，同增2.44pct；重工机械营收同减31.25%至7.52亿元，毛利率9.56%，同减7.59pct。装备业务毛利率原材料成本上行普遍承压，公司通过内部精细化管理，上调销售价格，锁定采购价格等方式稳定毛利水平，装备业务盈利恢复可期。 锂电循环长坡厚雪，公司产能快速扩张&渠道加速布局。锂电循环十五年复增18%，长坡厚雪2035年空间近3000亿。金泰阁2022年下半年产能扩张至5万吨废三元电池；15万吨废磷酸铁锂电池项目一期5万吨预计于2023年3月建设完毕。龙南经开区项目将落地以废旧锂电池原料为主导，形成三元前驱体3万吨/年和电池级碳酸锂1.2万吨/年的项目。产能快速扩产同时积极布局回收渠道，落地合作包括整车企业（一汽集团）、互联网+电商（京东科技）、轻型车锂电龙头（星恒电源），保障项目产能利用率。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023年归母净利润3.49/5.58亿元，预计2024年归母净利润6.53亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.92/1.47/1.72元。当前市值对应2022-2024年PE 13.6/8.5/7.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销售不及预期，项目进度不及预期，竞争加剧 事件： 公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入37.79亿元，同比增长5.19%； 归母净利润1.51亿元，同比增长146.77%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长1819.76%，符合我们的预期。加权平均ROE同比提高4.69pct，至7.55%。拟向全体股东每10股派发现金股利0.30元（含税）。 公司发布2022年第一季度公告，2022年一季度公司实现营业收入9.44亿元，同比增长29.95%；归母净利润0.89亿元，同比增长121.22%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长112.72%；加权平均ROE同比提高2.29pct，至4.2%。 1.锂电循环高增趋势不改，装备制造业务利润承压恢复可期 2022年一季报接近预告上限，锂电循环利用板块维持高增。2021年公司实现营业收入37.79亿元，同增5.19%；归母净利润1.51亿元，同增146.77%；扣非归母净利润0.88亿元，同增1819.76%。锂电循环核心子公司金泰阁持续高增，2021年金泰阁实现营业收入9.88亿元，同增143.86%，实现净利润2.24亿元，同增655.74%。2022年一季度公司实现营业收入9.44亿元，同增29.95%；归母净利润0.89亿元，同增121.22%； 扣非归母净利润0.78亿元，同增112.72%，扣非归母净利润接近2022年一季度业绩预告上限0.8亿元。 锂电循环板块收入高增盈利能力提升，装备制造业务利润率承压。2021年公司毛利率/销售净利率19.72%/3.70%，毛利率/销售净利率分别同比提升2.14pct/1.29pct。2022年第一季度公司毛利率/销售净利率23.89%/ 9.19%，盈利能力持续提升。分业务来看： 1）锂电循环：收入高增盈利能力提升，产能快速落地&渠道持续扩张。2021年公司锂电循环业务营业收入高增214.07%至8.96亿元，毛利率35.68%，同增13.24pct。天奇金泰阁2021年全年产出金属钴1887金吨，镍1024金吨，锰436金吨及碳酸锂1792吨。钴锰镍平均金属回收率达98%，锂平均回收率达85%，位居行业领先水平。锂电循环是公司重点布局业务。受益于新能源汽车及储能市场快速发展，锂电池产业链整体景气度持续提升，下游客户对钴、锂、镍产品的需求强劲增长，公司锂电循环收入、毛利率齐升。2021年，核心子公司金泰阁持续扩张产能。2021年上半年，碳酸锂产线由年产1400吨提升至2000吨，于8月完全达产；2021下半年，金泰阁启动扩产技改项目，预计将于2022年二季度逐步投产，预计2022年公司锂电池循环板块整体产能为钴锰镍合计9000金吨、碳酸锂4000吨；2023年钴锰镍合计12000金吨，碳酸锂5000吨。公司积极布局磷酸铁锂产能，将于2022年新建磷酸铁锂回收处理产能，项目整体规划产能为年处理废旧磷酸铁锂电池15万吨，其中2022年二季度率先启动建设一期项目（处理规模5万吨），主要产品为碳酸锂及磷酸铁。公司集结各方资源布局电池回收渠道，将深度绑定电池生产企业、电池应用企业、联合资源回收企业、电池相关金融科技服务企业、汽车后市场服务企业、互联网与电商平台，为后续锂电循环业务发展提供稳定原料保障。 2）智能装备：增长稳健利润率略降，整车资源有望赋能锂电循环业务。2021年公司智能装备业务营业收入同增2.69%至15.70亿元，毛利率16.54%，同减3.19pct；其中，汽车智能装备收入10.57亿元，同减9.75%，毛利率18.39%，同减2.98pct；散料输送设备收入4.47亿元，同增43.54%，毛利率11.31%，同减0.93pct；物流装备维保收入0.65亿元，同增42.48%，毛利率22.42%，同减6.41pct。2021年，公司智能装备业务新签订单16.29亿元，其中新能源汽车项目占比67%。2021年公司承接了光束汽车、大众、比亚迪、理想、特斯拉等知名汽车品牌的订单。随着新能源汽车市场蓬勃发展，汽车行业进入新一轮资本开支周期，公司在汽车智能装备市场积累丰富经验，助力公司在新能源汽车装备市场保持领先地位。公司于汽车产业链深耕多年，有望赋能公司锂电循环业务，促进公司锂电循环业务与整车汽车形成合作。 4）循环装备：湖北力帝毛利率下滑，宁波回收有望协同锂电循环业务。2021年公司循环装备业务营业收入同增12.88%至4.53亿元，毛利率17.72%，同增2.44pct。2021年，循环装备业务全年合计新签订单5.32亿元。宁波回收改造加入新能源汽车拆解装备，为后续新能源汽车报废提前准备，与公司锂电池循环产业协同发展 5）重工装备：盈利能力受原材料价格上行影响较大，期待盈利能力恢复。2021年公司重工机械营业收入同减31.25%至7.52亿元，毛利率9.56%，同减7.59pct。2021年，公司重工机械业务新签8.7亿元。2021年第二季度以来，主要原材料生铁、废钢、树脂等高位运行，导致该板块毛利空间收窄。2021年起，公司重工装备持续内部精细化管理，通过上调销售价格、锁定采购价格等方式稳定毛利水平，期待盈利能力恢复。 期间费用率稳定控制良好，加大研发力度研发费用同增35%。2021年公司期间费用同比增长5.33%至5.68亿元，期间费用率上升0.02pct至15.03%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少37.58%、增加13.07%、增加35.18%、减少11.49%至0.65亿元、2.26亿元、1.99亿元、0.77亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.18pct、上升0.42pct、上升1.17pct、下降0.39pct至1.72%、5.99%、5.27%、2.05%。 2.资产负债率稳定营运效率提升，净资产收益率提升4.7pct 资产负债率稳定，营运效率提高。2021年公司资产负债率为64.67%，同比下降0.14pct。2021年公司应收账款同比减少18.71%至8.67亿元，应收账款周转天数同比减少32.32天至92.09天；存货同比增长23.38%至10.83亿元，存货周转天数同比减少3.31天至116.33天；应付账款同比增长11.33%至10.95亿元，应付账款周转天数同比增加7.95天至123.33天，使净营业周期同比减少43.58天至85.09天。 净资产收益率提升4.69pct。2021年公司加权平均净资产收益率同比上升4.69pct至7.55%。对ROE采用杜邦分析可得，2021年公司销售净利率为3.7%，同比上升1.29pct，总资产周转率为0.62（次）,同比上升0.01（次），权益乘数从19年的2.98上升至20年的3.03。 3.现金流表现稳健 现金流表现稳健。2021年公司1）经营活动现金流净额0.91亿元，同比减少40.84%，主要系2021年内公司以票据形式的回款增加，购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付所致；2）投资活动现金流净额0.01亿元，同比增加100.31%，主要系2021年内无重大的股权收购活动，2020年公司收购金泰阁、欧瑞德股权导致上期投资活动现金流出金额较高所致；3）筹资活动现金流净额-0.09亿元，同比减少120.02%。2022年一季度公司1）经营活动现金流净额-1.06亿元，同比减少450.15%； 2）投资活动现金流净额-1.21亿元，同比减少173.89%；3）筹资活动现金流净额0.85亿元，同比增加1259.78%。 4.锂电循环长坡厚雪，公司产能快速扩张&渠道加速布局 十五年复增18%，长坡厚雪2035年空间近3000亿。锂电循环市场空间分别按照四种金属材料（碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰）在2019年、2020年、2021年和现价（2022/2/9）的价格中位数，我们预计2022年电池回收利用83GWh对应市场空间分别为138亿元/131亿元/208亿元/351亿元，2030年电池回收利用市场空间分别为533亿元/473亿元/752亿元/1387亿元，2035年电池回收利用市场空间分别为1090亿元/937亿元/1505亿元/2946亿元。参考现价情形，不考虑金属价格变动，2020-2025年市场空间五年复合增长22.3%，2020-2030年市场空间十年复合增长18.9%，2020-2035年市场空间十五年复合增长18.0%。 图1：电池回收市场空间十五年复增18% 公司锂电循环产能快速扩张。1）公司全资子公司金泰阁为锂电循环业务核心主体，截至2021年12月31日，金泰阁拥有废三元锂电池处置产能2万吨/年，对应产品产能为碳酸锂2000吨/年与钴镍锰3500金吨/年。金泰阁于2021年下半年启动技改扩产项目，项目投产后，金泰阁将形成废三元锂电池处置产能5万吨/年，对应产品产能为碳酸锂5000吨/年与钴镍锰12000金吨/年。2）公司于2022年4月公告年处理15万吨磷酸铁锂电池环保项目，一期将形成废磷酸铁锂电池处置产能5万吨/年，对应产品为碳酸锂2500吨/年与磷酸铁11000吨/年，预计2023年3月