生猪业务降本增量，Q3业绩亮丽

公司研究/公司快报 2024年11月1日 增持-B(维持) 神农集团（605296.SH） 生猪业务降本增量，Q3业绩亮丽 畜牧养殖 公司近一年市场表现 公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入40.78亿元，同比增长42.11%，归属净利润4.8亿元，同比增长321.20%，EPS0.92元，加权平均ROE为10.81%，同比增加15.60个百分点。其中，2024年Q3单季度实现营业收入15.83亿元，同比增长36.32%，归属净利润3.56亿元，同比增长662.97%。截止3季度末，公司资产负债率约为27.72%，财务较为稳健。 公司2024年前3季度生猪销量166.37万头（其中商品猪154.28万头） 同比增长49.6%，实现营业收入32.36亿元，同比增长63.19%。3季度国内 市场数据：2024年10月31日 收盘价（元）：31.38 年内最高/最低（元）：45.67/20.72 生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/ 公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从 流通A股/总股本（亿 股）： 0.69/5.25 2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。受益于Q3国内生猪价格高位运行，公司生猪养殖业务在Q3环比和同比均大幅 流通A股市值（亿元）：21.66 总市值（亿元）：164.69 基本每股收益(元)： 0.92 摊薄每股收益(元)： 0.92 每股净资产(元)： 8.97 净资产收益率(%)： 10.20 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 张彦博 执业登记编码：S0760524100001邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 改善。投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润6.45/12.52/12.60亿元，对应EPS为1.23/2.39/2.40元，目前股价对应2024/2025年PE为26倍/13倍,维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。财务数据与估值： 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,304 3,891 7,228 8,825 10,297 YoY(%) 18.9 17.8 85.7 22.1 16.7 净利润(百万元) 255 -401 645 1,252 1,260 YoY(%)4.1-257.1260.794.10.6 毛利率(%)18.5 4.4 17.3 22.3 19.9 EPS(摊薄/元) 0.49 -0.76 1.23 2.39 2.40 ROE(%) 5.5 -9.6 13.3 20.8 17.5 P/E(倍) 64.5 -41.0 25.5 13.2 13.1 P/B(倍) 3.5 3.9 3.4 2.7 2.3 净利率(%) 7.7 -10.3 8.9 14.2 12.2 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2474 2053 4654 4436 6408 营业收入 3304 3891 7228 8825 10297 现金 996 544 1623 1982 2313 营业成本 2693 3721 5978 6857 8251 应收票据及应收账款 27 79 119 123 159 营业税金及附加 9 11 20 25 28 预付账款 155 69 220 369 318 营业费用 41 65 94 106 124 存货 1082 1286 2519 1845 3406 管理费用 232 291 361 441 515 其他流动资产 214 74 173 117 213 研发费用 23 19 36 44 51 非流动资产 2995 3652 5450 6058 6533 财务费用 -9 1 42 65 42 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -185 -36 -9 -10 固定资产 2207 2861 4470 5031 5493 公允价值变动收益 -2 -4 -1 -1 -2 无形资产 126 124 133 144 151 投资净收益 7 9 9 10 9 其他非流动资产 662 666 846 882 889 营业利润 271 -388 668 1288 1282 资产总计 5469 5705 10103 10494 12941 营业外收入 1 1 5 5 3 流动负债 619 1093 4894 4150 5467 营业外支出 19 16 19 21 19 短期借款 0 335 3553 3112 3692 利润总额 252 -403 654 1272 1266 应付票据及应付账款 375 491 901 696 1225 所得税 -3 -2 9 20 6 其他流动负债 244 267 440 342 550 税后利润 255 -401 645 1252 1260 非流动负债 171 413 366 315 267 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 235 188 136 88 归属母公司净利润 255 -401 645 1252 1260 其他非流动负债 171 179 179 179 179 EBITDA 447 -60 1122 1941 2027 负债合计 791 1507 5260 4464 5734 少数股东权益 0 3 3 3 3 主要财务比率 股本 524 525 525 525 525 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2022 2060 2060 2060 2060 成长能力 留存收益 2188 1656 2152 3044 3979 营业收入(%) 18.9 17.8 85.7 22.1 16.7 归属母公司股东权益 4678 4195 4840 6027 7205 营业利润(%) -1.9 -243.3 272.2 92.7 -0.4 负债和股东权益 5469 5705 10103 10494 12941 归属于母公司净利润(%) 4.1 -257.1 260.7 94.1 0.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.5 4.4 17.3 22.3 19.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 7.7 -10.3 8.9 14.2 12.2 经营活动现金流 323 19 110 2098 1007 ROE(%) 5.5 -9.6 13.3 20.8 17.5 净利润 255 -401 645 1252 1260 ROIC(%) 4.6 -7.7 8.4 14.8 12.5 折旧摊销 225 323 376 516 615 偿债能力 财务费用 -9 1 42 65 42 资产负债率(%) 14.5 26.4 52.1 42.5 44.3 投资损失 -7 -9 -9 -10 -9 流动比率 4.0 1.9 1.0 1.1 1.2 营运资金变动 -285 -177 -945 273 -904 速动比率 2.0 0.6 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 145 282 1 1 2 营运能力 投资活动现金流 -322 -834 -2166 -1116 -1084 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -139 419 -83 -182 -172 应收账款周转率 101.3 72.9 72.9 72.9 72.9 应付账款周转率 7.5 8.6 8.6 8.6 8.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.49 -0.76 1.23 2.39 2.40 P/E 64.5 -41.0 25.5 13.2 13.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.04 0.21 4.00 1.92 P/B 3.5 3.9 3.4 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 8.91 7.99 9.22 11.48 13.73 EV/EBITDA 34.7 -278.2 16.8 9.3 9.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证