增量降本业绩弹性释放，展望Q3继续向上

业绩简评 8月16日晚间公司披露23年半年报，1H23实现营收50.0亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长3359.4%。其中，Q2实现营收28.3亿元，同比增长82.4%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长5314.2%。 经营分析 高温+云南水电缺位，需求驱动公司发电量同比高增。23年疫情影响消退，尤其三产修复为广东省用电量增长提供支撑。另外，2Q22广东省气温反常偏低，今年同期气温恢复至常年平均水平，1H23全省用电量约3823亿千瓦时，同比+7.5%。又因1H22来水偏丰、外来电挤占本地火电机组出力空间；而今年同期来水偏枯、本地火电补位保供，1H23广东火电发电量同比+16.8%，高于用电量增速；公司主力火电机组或为煤矸石综合利用机组或位于革命老区享有电量保障，火电发电量同比高增40.0%，远超全省平均水平，并拉动公司电力主业营收同比增长32.6%。 市场煤价下行，公司业绩弹性释放。公司作为地处广东的民营火电企业，煤炭来源以进口煤为主、长协煤占比低。1H23“欧洲溢价”消失+澳煤进口重启，进口煤大增冲击内贸煤市场，23年煤炭供需转松、市场煤价整体下行，公司电力板块毛利率同比+7.3pct。考虑到2Q23沿海电厂平均库存可用天数近20天，而3月上旬到6月上旬秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价均价仍高达989.5元/吨；7月以来市场煤价持续低于900元/吨，预计3Q23公司电力主业毛利率仍有提升空间。 投资收益对公司业绩的贡献率下降。一方面，公司电力主业盈利能力修复、释放业绩弹性；此外，公司参股投资的梅州客商银行、汕尾后湖海上风电项目、东方富海投资管理公司1H23分别实现净利润0.8、1.7、1.0亿元，同比分别+1.6%、 -31.1%、-19.8%。1H23公司实现投资收益0.7亿元，占净利润的22.3%（去年同期为988.9%）。 盈利预测、估值与评级 23年煤价下行及未来2年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司23~25年分别实现归母净利润13.8/17.4/24.8亿元，EPS分别为0.64/0.80/1.14元，公司股票现价对应PE估值分别为11、8和6倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,411 9,415 9,794 10,134 13,648 营业收入增长率 31.44% 0.05% 4.02% 3.48% 34.68% 归母净利润(百万元) 824 183 1,382.0 1,741.4 2,482 归母净利润增长率 -54.65% -77.78% 654.47% 26.01% 42.52% 摊薄每股收益(元) 0.379 0.084 0.635 0.800 1.141 每股经营性现金流净额 0.66 0.55 1.04 1.32 1.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.38% 1.62% 11.10% 12.66% 15.92% P/E 15.63 77.21 10.56 8.38 5.88 P/B 1.15 1.25 1.17 1.06 0.94 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,160 9,411 9,415 9,794 10,134 13,648 货币资金 4,161 4,779 5,934 3,865 3,739 4,958 增长率 31.4% 0.0% 4.0% 3.5% 34.7% 应收款项 799 1,235 1,114 1,221 1,263 1,701 主营业务成本 -4,153 -7,881 -8,904 -7,822 -7,675 -10,122 存货 185 349 521 536 526 693 %销售收入 58.0% 83.7% 94.6% 79.9% 75.7% 74.2% 其他流动资产 772 440 266 413 272 272 毛利 3,006 1,530 511 1,972 2,458 3,526 流动资产 5,916 6,803 7,834 6,034 5,800 7,625 %销售收入 42.0% 16.3% 5.4% 20.1% 24.3% 25.8% %总资产 30.7% 34.6% 39.0% 30.0% 23.5% 29.1% 营业税金及附加 -70 -58 -46 -88 -101 -136 长期投资 2,834 3,159 3,206 3,206 3,206 3,206 %销售收入 1.0% 0.6% 0.5% 0.9% 1.0% 1.0% 固定资产 9,554 8,850 8,230 10,187 15,028 14,718 销售费用 -10 -9 -5 -12 -12 -16 %总资产 49.5% 45.0% 41.0% 50.7% 60.9% 56.2% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 652 674 654 643 633 623 管理费用 -358 -412 -188 -215 -223 -341 非流动资产 13,385 12,875 12,262 14,067 18,892 18,567 %销售收入 5.0% 4.4% 2.0% 2.2% 2.2% 2.5% %总资产 69.3% 65.4% 61.0% 70.0% 76.5% 70.9% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 19,302 19,678 20,096 20,101 24,692 26,193 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,213 2,173 2,765 586 2,846 2,175 息税前利润（EBIT） 2,568 1,050 272 1,656 2,122 3,032 应付款项 1,240 1,470 1,169 1,291 1,260 1,665 %销售收入 35.9% 11.2% 2.9% 16.9% 20.9% 22.2% 其他流动负债 549 293 65 282 344 487 财务费用 -297 -209 -164 -99 -145 -169 流动负债 3,003 3,936 3,999 2,159 4,450 4,326 %销售收入 4.1% 2.2% 1.7% 1.0% 1.4% 1.2% 长期贷款 5,381 4,513 4,767 5,467 6,467 6,267 资产减值损失 -36 -3 -223 0 0 0 其他长期负债 18 56 42 22 16 12 公允价值变动收益 175 -103 20 0 0 0 负债 8,402 8,505 8,808 7,649 10,933 10,605 投资收益 -122 250 245 170 200 240 普通股股东权益 10,898 11,173 11,288 12,452 13,759 15,588 %税前利润 n.a 25.4% 146.7% 9.8% 9.2% 7.7% 其中：股本 2,176 2,176 2,176 2,176 2,176 2,176 营业利润 2,297 989 158 1,727 2,177 3,102 未分配利润 4,770 4,833 4,916 6,080 7,387 9,216 营业利润率 32.1% 10.5% 1.7% 17.6% 21.5% 22.7% 少数股东权益 1 0 0 0 0 0 营业外收支 4 -6 9 0 0 0 负债股东权益合计 19,302 19,678 20,096 20,101 24,692 26,193 税前利润 2,301 984 167 1,727 2,177 3,102 利润率 32.1% 10.5% 1.8% 17.6% 21.5% 22.7% 比率分析 所得税 -483 -159 16 -345 -435 -620 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.0% 16.2% -9.6% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 1,818 824 183 1,382 1,741 2,482 每股收益 0.835 0.379 0.084 0.635 0.800 1.141 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.009 5.135 5.188 5.723 6.323 7.164 归属于母公司的净利润 1,818 824 183 1,382 1,741 2,482 每股经营现金净流 1.617 0.659 0.550 1.044 1.324 1.731 净利率25.4%8.8% 1.9% 14.1% 17.2% 18.2% 每股股利 0.200 0.300 0.050 0.100 0.200 0.300 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 16.68% 7.38% 1.62% 11.10% 12.66% 15.92% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.42% 4.19% 0.91% 6.88% 7.05% 9.48% 净利润 1,818 824 183 1,382 1,741 2,482 投入资本收益率 11.60% 4.93% 1.58% 7.16% 7.36% 10.09% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 828 786 984 760 975 1,325 主营业务收入增长率 27.24% 31.44% 0.05% 4.02% 3.48% 34.68% 非经营收益 364 142 4 59 24 19 EBIT增长率 96.62% -59.11% -74.11% 509.33% 28.11% 42.87% 营运资金变动 508 -317 25 70 140 -58 净利润增长率 105.83% -54.65% -77.78% 654.47% 26.01% 42.52% 经营活动现金净流 3,518 1,435 1,196 2,272 2,880 3,767 总资产增长率 1.66% 1.95% 2.13% 0.02% 22.84% 6.08% 资本开支 -342 -281 -251 -2,594 -5,800 -1,000 资产管理能力 投资 -535 -5 25 0 0 0 应收账款周转天数 37.0 39.2 45.4 45.0 45.0 45.0 其他 677 292 123 170 200 240 存货周转天数 27.6 12.4 17.8 25.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -200 6 -103 -2,424 -5,600 -760 应付账款周转天数 43.8 26.3 25.2 30.0 30.0 30.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 466.0 326.2 300.7 298.6 390.9 362.2 债权募资 -1,196 -10 590 -1,490 3,260 -871 偿债能力 其他 -823 -963 -386 -418 -659 -912 净负债/股东权益 17.61% 15.23% 13.07% 16.59% 39.62% 21.56% 筹资活动现金净流 -2,019 -973 204 -1,908 2,601 -1,784 EBIT利息保障倍数 8.6 5.0 1.7 16.7 14.6 17.9 现金净流量 1,299 467 1,294 -2,061 -119 1,2