公司事件点评报告：饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升

证 券 研2024年11月06日 究 报饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升 告—金新农（002548.SZ）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 2024年10月22日，金新农发布三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-11-06 ▌饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升 当前股价（元） 4.38 金新农2024年前三季度实现营业收入34.37亿元，同比增长 总市值（亿元） 35 8.03%；实现归母净利润2.79千万元，扣非后归母净利润 总股本（百万股） 805 2.14千万元，同比2023年前三季度都实现大幅扭亏。从Q3 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 804 日均成交额（百万元） 3.31-7.26 90.74 市场表现 (%)金新农沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《金新农（002548）：Q2业绩扭亏为盈，创新营销深耕饲料市场》2024-08-13 公司研究 单季度来看，公司饲料业务降本增量，Q3盈利大幅提升，实现营业收入12.84亿元，同比增长15.71%，其中饲料业务收入7.89亿元、养殖业务收入4.45亿元；饲料销量59.01万吨，同比增长20%，饲料销量增幅略高于销售收入增幅，主因饲料原料价格下降导致饲料产品单价下降。本轮猪价周期产能恢复速度相对较慢，公司开展种公猪体系改造提升，各项养殖生产指标有望进一步提升，养殖成本持续优化，预计未来养殖业务盈利水平有望继续上升。 ▌养殖降本成效明显，生产指标持续向好 金新农养殖成本持续下降，Q3商品猪养殖成本14.2元/公斤，养殖场表现最好的养殖成本已降至12元/公斤；公司断 奶仔猪成本约338元/头，最好的养殖场成本约290-300元/头；公司养殖成本下降主要来自于饲料原料价格下降、各项生产指标改善、及管理水平提升。同时，公司各项生产指标持续向好，截止2024年Q3公司配种分娩率88%，料肉比2.7，PSY约25-26。未来将实行满栏满线生产，借助精细化管理进一步降本增效。 ▌原有产能改造升级，生猪出栏稳步提升 金新农2024年前三季度实现生猪出栏88.60万头，同比增长14.01%；从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏28.71万头，季环比增长7.81%。金新农后续着重改造升级原有产能，拓宽产能提升空间，逐步扩大“公司+农户”等运营模式的业务规模，业绩增长有望持续。 ▌资本结构稳步改善，资产负债率有望回落 截止三季度末，金新农资产负债率达72.22%，相比2024H1 下降1.33pcts，公司将持续改善生产经营，增加经营性现金 流入，并进一步扩宽融资渠道，逐步改善资本结构。预计随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步降低，公司资产负债率有望回落。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为51.60、61.40、70.49亿元，EPS分别为0.21、0.30、0.29元，当前股价对应PE分别为21.3、14.6、15.2倍，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；饲料需求不及预期风险，宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,040 5,160 6,140 7,049 增长率（%） 1.7% 27.7% 19.0% 14.8% 归母净利润（百万元） -660 165 241 231 增长率（%） -3426.5% 45.9% -4.1% 摊薄每股收益（元） -0.82 0.21 0.30 0.29 ROE（%） -42.5% 9.7% 12.7% 11.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,040 5,160 6,140 7,049 现金及现金等价物 754 757 781 821 营业成本 3,905 4,474 5,221 6,114 应收款 219 212 252 290 营业税金及附加 9 10 12 14 存货 684 737 860 1,007 销售费用 64 129 153 127 其他流动资产 16 52 62 71 管理费用 218 258 368 409 流动资产合计 1,674 1,758 1,955 2,189 财务费用 147 87 85 86 非流动资产: 研发费用 50 62 74 85 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 480 536 681 706 固定资产 2,934 3,071 3,167 3,239 资产减值损失 -138 -50 -50 -50 在建工程 584 500 450 420 公允价值变动 -55 20 20 20 无形资产 124 118 112 106 投资收益 1 40 40 40 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -622 194 281 270 其他非流动资产 667 667 667 667 加:营业外收入 8 10 10 10 非流动资产合计 4,310 4,357 4,397 4,433 减:营业外支出 24 15 15 15 资产总计 5,983 6,115 6,352 6,621 利润总额 -639 189 276 265 流动负债: 所得税费用 8 19 28 26 短期借款 1,432 1,382 1,332 1,307 净利润 -647 170 249 238 应付账款、票据 474 491 573 672 少数股东损益 13 5 7 7 其他流动负债 1,327 1,327 1,327 1,327 归母净利润 -660 165 241 231 流动负债合计 3,251 3,229 3,266 3,344 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 1.7% 27.7% 19.0% 14.8% 归母净利润增长率 -3426.5% 45.9% -4.1% 盈利能力毛利率 3.3% 13.3% 15.0% 13.3% 四项费用/营收 11.9% 10.4% 11.1% 10.0% 净利率 -16.0% 3.3% 4.0% 3.4% ROE -42.5% 9.7% 12.7% 11.0% 偿债能力资产负债率 74.1% 72.1% 70.0% 68.3% 净利润 -647 170 249 238 营运能力 少数股东权益 13 5 7 7 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.1 折旧摊销 212 153 159 164 应收账款周转率 18.4 24.3 24.3 24.3 公允价值变动 -55 20 20 20 存货周转率 5.7 6.1 6.1 6.1 营运资金变动 601 -53 -86 -90 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 125 295 350 339 EPS -0.82 0.21 0.30 0.29 投资活动现金净流量 -131 -53 -46 -42 P/E -5.3 21.3 14.6 15.2 筹资活动现金净流量 9 -67 -98 -71 P/S 0.9 0.7 0.6 0.5 现金流量净额 3 175 205 226 P/B 2.4 2.2 1.9 1.8 非流动负债:长期借款 733 733 733 733 其他非流动负债 448 448 448 448 非流动负债合计 1,180 1,180 1,180 1,180 负债合计 4,431 4,410 4,447 4,525 所有者权益股本 805 805 805 805 股东权益 1,552 1,705 1,905 2,096 负债和所有者权益 5,983 6,115 6,352 6,621 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。