大缸径+降本贡献增量，Q3扣非逆势增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|潍柴动力（000338） 大缸径+降本贡献增量，Q3扣非逆势增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月09日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月30日公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现收入1619.5亿元，同比增长1.0%，归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%。2024Q3实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，实现归母净利润25.0亿元，同比下滑4%，环比下滑24.4%扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10%，环比下滑28.8%。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月09日 潍柴动力(000338) 大缸径+降本贡献增量，Q3扣非逆势增长 潍柴动力 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023/112024/32024/72024/11 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.14元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 8,727/6,912 流通A股市值(百万元) 70,263.96 每股净资产(元) 9.90 资产负债率(%) 64.73 一年内最高/最低(元) 19.02/11.64 股价相对走势 相关报告 1、《潍柴动力（000338）：2024年半年报点评：各业务板块共同向上，分红比例提升》2024.08.25 2、《潍柴动力（000338）：盈利能力显著提升，业绩大超预期》2024.07.15 扫码查看更多 事件 2024年10月30日公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现收入 1619.5亿元，同比增长1.0%，归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%。2024Q3实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，实现归母净利润25.0亿元，同比下滑4%，环比下滑24.4%，扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10%，环比下滑28.8%。 重卡行业销量承压，公司依靠多元产品表现好于行业 2024Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。一方面经济需求较弱，同时油气价差走弱，行业天然气重卡销量3.7万辆，同比下滑28.4%。收入来看Q3，实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，表现好于行业，主要受益于非道路尤其是大纲径发动机。 受益调整产品结构和降本，扣非净利润逆势增长 2024Q3公司实现归母净利润25.0亿元，其中扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10.0%，销售利润率7.4%，同比提升0.2pct，环比下降1.1pct，主要系高盈利的天然气发动机销量下降。虽然与股权激励目标8%仍有差距，但公司在销量下滑背景下实现利润增长，产品结构优化和降本贡献较多。2024Q3的毛利率为22.1%同比提升0.3pct，环比提升0.7pct。期间费用率15.5%，同比提升0.4pct。子公司凯傲2024年Q3净利润0.74亿欧元，同比-9.9%。 政策支持下行业有望回升，股权激励目标或推动四季度环比改善展望后续，以旧换新等刺激政策有望支撑行业回升。从股权激励目标来看，2024-2026年收入目标分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%2024Q1-Q3公司实现收入1619.5亿元，销售利润率为7.8%，与股权激励目标差距较小。股权激励目标有望驱动公司四季度降本增效，在业务拓展方面做进一步提升。 投资建议 政策支持下行业有望回升，股权激励目标有望支撑公司四季度进一步发力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为112.3/139.1/156.1亿元，同比增速分别为24.6%/23.9%/12.2%，EPS分别为1.29/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1% 鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 175158 213958 216506 242760 258500 增长率（%） -13.95% 22.15% 1.19% 12.13% 6.48% EBITDA（百万元） 16325 25701 38234 42983 46621 归母净利润（百万元） 4905 9014 11228 13912 15613 增长率（%） -47.00% 83.77% 24.56% 23.91% 12.23% EPS（元/股） 0.56 1.03 1.29 1.59 1.79 市盈率（P/E） 25.2 13.7 11.0 8.9 7.9 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 5.4 3.8 2.5 1.6 1.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月08日收盘价 风险提示 1、天然气价格上涨。若天然气价格上涨，导致柴油-天然气价差缩小，天然气卡车经济性削弱，或导致渗透率放缓，公司天然气发动机销量受影响。 2、重卡行业复苏不及预期。若物流行业持续低迷，物流车销量或将不及预期。 3、出口节奏放缓。受地缘政治影响，海外需求转弱，海运效率下降，或导致重卡行业出口不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 70842 92857 93895 114857 134922 营业收入 175158 213958 216506 242760 258500 应收账款+票据 42036 43924 45792 51345 54674 营业成本 144011 168842 168983 189110 201113 预付账款 1473 1691 1734 1944 2070 营业税金及附加 481 749 433 728 1034 存货 33374 37930 36560 40914 43511 营业费用 10661 13410 12341 13352 13959 其他 20761 21523 21166 22348 23056 管理费用 15823 17502 18187 19566 20422 流动资产合计 168484 197925 199147 231407 258233 财务费用 -909 560 1025 550 42 长期股权投资 5341 5175 5185 5195 5205 资产减值损失 -875 -1084 -970 -1088 -1158 固定资产 42929 49144 38836 30383 23316 公允价值变动收益 1011 -363 0 0 0 在建工程 7980 7451 12177 13919 12677 投资净收益 243 746 477 477 477 无形资产 22759 23071 17322 12182 6736 其他 366 711 430 385 357 其他非流动资产 46173 51481 49714 49435 49292 营业利润 5834 12905 15475 19228 21606 非流动资产合计 125182 136322 123233 111114 97227 营业外净收益 251 246 221 221 221 资产总计 293666 334247 322380 342521 355460 利润总额 6085 13151 15696 19449 21827 短期借款 4609 2047 1023 2226 870 所得税 403 1940 2046 2535 2845 应付账款+票据 67585 87754 78865 88258 93860 净利润 5683 11212 13650 16914 18982 其他 47549 56415 53745 60031 63790 少数股东损益 778 2198 2423 3002 3369 流动负债合计 119743 146215 133632 150515 158520 归属于母公司净利润 4905 9014 11228 13912 15613 长期带息负债 33264 31082 21907 12909 4089 长期应付款 8015 10094 10094 10094 10094 财务比率 其他 28534 34170 34170 34170 34170 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 69813 75346 66171 57174 48354 成长能力 负债合计 189555 221561 199803 207689 206873 营业收入 -13.95% 22.15% 1.19% 12.13% 6.48% 少数股东权益 30926 33351 35773 38775 42144 EBIT -61.95% 164.87% 21.95% 19.60% 9.36% 股本 8727 8727 8727 8727 8727 EBITDA -32.55% 57.44% 48.77% 12.42% 8.46% 资本公积 11350 11013 11013 11013 11013 归属于母公司净利润 -47.00% 83.77% 24.56% 23.91% 12.23% 留存收益 53107 59596 67064 76318 86703 获利能力 股东权益合计 104111 112686 122577 134832 148586 毛利率 17.78% 21.09% 21.95% 22.10% 22.20% 负债和股东权益总计 293666 334247 322380 342521 355460 净利率 3.24% 5.24% 6.30% 6.97% 7.34% ROE 6.70% 11.36% 12.93% 14.48% 14.67% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.18% 15.01% 24.38% 29.80% 43.02% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5683 11212 13650 16914 18982 资产负债率 64.55% 66.29% 61.98% 60.64% 58.20% 折旧摊销 11148 11989 21513 22985 24752 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.6 财务费用 -909 560 1025 550 42 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.3 存货减少（增加为“-”） -1789 -4556 1371 -4355 -2597 营运能力 营运资金变动 -19743 1340 -11742 4381 2600 应收账款周转率 5.4 6.1 6.1 6.1 6.1 其它 3260 6926 701 3987 2229 存货周转率 4.3 4.5 4.6 4.6 4.6 经营活动现金流 -2349 27471 26519 44461 46009 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -4918 515 -10855 -10855 -10855 每股指标（元） 长期投资 -4800 722 0 0 0 每股收益 0.6 1.0 1.3 1.6 1.8 其他 1173 -6975 358 358 358 每股经营现金流 -0.3 3.1 3.0 5.1 5.3 投资活动现金流