电力业务降本增量助力业绩提升

公司研究/公司快报 2024年8月30日 增持-A(维持) 永泰能源（600157.SH） 电力业务降本增量助力业绩提升 炼焦煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月30日 收盘价（元）：1.11 年内最高/最低（元）：1.50/1.01流通A股/总股本（亿222.18/222.18股）： 流通A股市值（亿元）：246.62 总市值（亿元）：246.62 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.05 摊薄每股收益(元)：0.05 每股净资产(元)：2.34 净资产收益率(%)：2.80 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司8月28日发布2024年半年度报告：2024年1-6月，公司实现营业总收入145.12亿元，同比变化+3.80%；实现归母净利润11.89亿元，同比变化+17.45%；扣非后归母净利润11.12亿元，同比变化+10.66%；经营活动产生的现金流量净额30.37亿元，同比变化+1.47%；基本每股收益0.0535元/股，同比变化+17.32%；加权平均资产收益率为2.54%，同比增加0.27个百分点。 事件点评 上网电量增加叠加燃料成本继续下降，电力板块毛利率提升。公司上半年优化发电策略，实现发电量193.65亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量183.56亿千瓦时，同比+13.55%；平均综合售电电价0.4796元/千瓦时，同比+0.67%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.4055元/千瓦时，同比-8.87%；电力业务收入88.04亿元，同比+14.32%；成本74.43亿元，同比+3.48%。整体销售毛利率15.46%，同比增加8.85个百分点。 煤炭产销小幅下行，吨煤售价降低。受山西安监等影响，公司上半年煤炭产销量小幅下行。公司上半年原煤产量598.2万吨，同比-1.11%；销量592.23万吨，同比-2.68%。折合吨煤售价807.68元/吨，同比-12.09%；吨煤成本369.62元/吨，同比-2.99%；吨煤毛利438.06元/吨，同比-18.54%。煤炭业务收入 47.83亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本21.89亿元，同比-5.58%；煤炭业务毛利率54.24%，同比减少4.29个百分点。 焦煤业务维持高毛利叠加电力业务降本增量，煤电一体化效应显现。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29亿吨，其中：焦煤资源量共计 9.22亿吨，动力煤资源量共计29.07亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15座，总产能合计2110万吨/年。电力方面，公司电力控股总装机容量达918万千瓦、参股总装机容量达400万千瓦，所属电厂分布在江苏与河南地区，均为区域内主力电厂，利用小时数和电价相对有保障。上半年公司煤电协同效应显现：煤炭毛利减少6.79亿元，但电力板块增加8.52亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿 优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且电力业务毛利率提升，我们调高2025-2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.11\0.12\0.15元，对应公司8月28日收盘价1.1元，2024-2026年PE分别为9.9\9.0\7.2倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,556 30,120 29,803 30,810 33,624 YoY(%) 31.3 -15.3 -1.1 3.4 9.1 净利润(百万元) 1,909 2,266 2,460 2,707 3,395 YoY(%) 79.4 18.7 8.6 10.0 25.4 毛利率(%) 21.5 27.4 29.4 29.5 31.0 EPS(摊薄/元) 0.09 0.10 0.11 0.12 0.15 ROE(%) 3.4 4.9 5.0 5.3 6.2 P/E(倍) 12.8 10.8 9.9 9.0 7.2 P/B(倍) 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 净利率(%) 5.4 7.5 8.3 8.8 10.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9384 8973 9220 10732 13223 营业收入 35556 30120 29803 30810 33624 现金 2188 1791 2223 3034 5072 营业成本 27907 21858 21033 21713 23184 应收票据及应收账款 3370 3637 3297 3871 3951 营业税金及附加 1046 1049 957 1031 1103 预付账款 426 354 418 380 491 营业费用 91 85 80 85 91 存货 1198 811 1122 873 1257 管理费用 1165 1563 1547 1599 1745 其他流动资产 2201 2381 2160 2574 2452 研发费用 149 124 124 128 140 非流动资产 94478 98109 97697 98261 98672 财务费用 2463 2111 1789 1768 1830 长期投资 2257 2317 2356 2395 2434 资产减值损失 -189 243 41 146 103 固定资产 29689 29849 29510 29566 29166 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 50654 53493 54069 54638 55199 投资净收益 185 1 1 1 1 其他非流动资产 11878 12451 11761 11662 11873 营业利润 2759 3596 4336 4655 5656 资产总计 103861 107083 106916 108993 111895 营业外收入 20 73 46 59 53 流动负债 20843 21663 16834 22208 19380 营业外支出 133 241 187 214 201 短期借款 3215 3270 3242 3256 3249 利润总额 2646 3427 4195 4500 5508 应付票据及应付账款 5611 6214 5165 6581 5961 所得税 1017 922 1476 1508 1755 其他流动负债 12018 12180 8427 12370 10170 税后利润 1629 2505 2720 2992 3753 非流动负债 35435 34206 36149 29860 31837 少数股东损益 -280 239 259 285 358 长期借款 16978 15392 17514 11135 13157 归属母公司净利润 1909 2266 2460 2707 3395 其他非流动负债 18456 18814 18635 18724 18680 EBITDA 5856 6552 6832 6686 7685 负债合计 56278 55869 52983 52068 51217 少数股东权益 3565 4827 5086 5371 5729 主要财务比率 股本 22218 22218 22218 22218 22218 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 13185 13189 13189 13189 13189 成长能力 留存收益 10263 12529 15248 18241 21994 营业收入(%) 31.3 -15.3 -1.1 3.4 9.1 归属母公司股东权益 44018 46387 48847 51554 54949 营业利润(%) 75.2 30.3 20.6 7.3 21.5 负债和股东权益103861107083106916108993111895 归属于母公司净利润(%) 79.4 18.7 8.6 10.0 25.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.5 27.4 29.4 29.5 31.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.4 7.5 8.3 8.8 10.1 经营活动现金流 6443 7025 2929 11250 2559 ROE(%) 3.4 4.9 5.0 5.3 6.2 净利润 1629 2505 2720 2992 3753 ROIC(%) 2.4 3.5 3.3 3.7 4.2 折旧摊销 2382 2362 2199 1806 1866 偿债能力 财务费用 2463 2111 1789 1768 1830 资产负债率(%) 54.2 52.2 49.6 47.8 45.8 投资损失 -185 -1 -1 -1 -1 流动比率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.7 营运资金变动 -210 -44 -3719 4658 -4874 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.6 其他经营现金流 364 94 -58 28 -15 营运能力 投资活动现金流 -1889 -993 -1765 -2377 -2271 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -4127 -6869 -732 -8063 1750 应收账款周转率 10.1 8.6 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 5.6 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.086 0.102 0.111 0.122 0.153 P/E 12.8 10.8 9.9 9.0 7.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.32 0.13 0.51 0.12 P/B 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 每股净资产(最新摊薄) 1.98 2.09 2.20 2.32 2.47 EV/EBITDA 11.8 10.6 10.3 9.5 8.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业