销售费率提升明显，盈利水平下滑

九阳股份（002242.SZ） 销售费率提升明显，盈利水平下滑 事件：公司发布2024年三季度报告。公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-Q3实现营业收入61.82亿元，同比-8.84%；实现归母净利润 0.98亿元，同比-73.02%。扣非归母净利润1.30亿元，同比-61.62%。单季度来看，2024Q3实现营收17.95亿元，同比-27.12%；归母净利润-0.77亿元，同比-166.46%；扣非归母净利润-0.81亿元，同比-172.45%。 受行业需求低迷影响，公司Q3收入承压。 销售费用率提升明显，盈利水平下滑。1）毛利率：2024Q1-Q3/24Q3同比+0.88pct/-0.58pct至26.27%/21.85%。2）费率端：2024Q1-Q3销售 /管理/研发/财务费率同比+4.01pct/+0.35pct/+0.67pct/-0.32pct至 17.18%/3.98%/4.40%/-1.10%；24Q3销售/管理/研发/财务费率同比 +8.07pct/+1.22pct/+1.46pct/-0.03pct至19.12%/4.48%/4.77%/-0.49%。3）净利率：公司2024Q1-Q3/24Q3净利率同比-3.90pct/- 9.25pct至1.48%/-4.51%。 盈利预测与投资建议。考虑到24Q3公司收入利润下滑明显，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.57/2.84/3.14亿元，同比-33.8%/+10.2%/+10.5%，下调至“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 增持（下调） 股票信息 行业小家电 前次评级买入 10月30日收盘价（元）10.74 总市值（百万元）8,237.76 总股本（百万股）767.02 其中自由流通股（%）99.83 30日日均成交量（百万股6.48 股价走势 九阳股份沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《九阳股份（002242.SZ）：内销表现优于外销，盈利 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,177 9,613 9,212 9,960 10,750 增长率yoy（%） -3.5 -5.5 -4.2 8.1 7.9 归母净利润（百万元） 530 389 257 284 314 增长率yoy（%） -28.9 -26.6 -33.8 10.2 10.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.51 0.34 0.37 0.41 净资产收益率（%） 16.0 11.2 7.1 7.4 7.7 P/E（倍） 15.5 21.2 32.0 29.0 26.3 P/B（倍） 2.5 2.4 2.3 2.1 2.0 水平有待恢复》2024-08-30 2、《九阳股份（002242.SZ）：收入稳健增长，盈利能力稳健》2024-04-18 3、《九阳股份（002242.SZ）：海外收入高增，创新提升品牌价值》2024-03-29 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4936 5627 5622 6108 6638 营业收入 10177 9613 9212 9960 10750 现金 1570 2431 2556 2812 3100 营业成本 7217 7127 6779 7343 7937 应收票据及应收账款 2084 2155 2073 2241 2419 营业税金及附加 55 38 37 40 43 其他应收款 24 81 77 83 90 营业费用 1593 1426 1548 1653 1763 预付账款 15 41 41 44 48 管理费用 376 381 359 388 419 存货 680 558 527 571 617 研发费用 390 389 368 398 430 其他流动资产 563 360 348 357 365 财务费用 -65 -62 -10 -10 -10 非流动资产 2139 1985 1987 2005 2017 资产减值损失 -24 -15 0 0 0 长期投资 218 143 143 143 143 其他收益 88 69 66 72 77 固定资产 637 611 635 653 665 公允价值变动收益 -95 -37 0 0 0 无形资产 121 117 117 117 117 投资净收益 28 125 92 100 107 其他非流动资产 1163 1114 1092 1092 1092 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 7075 7612 7609 8114 8656 营业利润 591 434 289 319 352 流动负债 3673 4067 3893 4197 4518 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 9 5 2 2 2 应付票据及应付账款 2924 3320 3145 3406 3682 利润总额 583 431 289 319 352 其他流动负债 748 747 748 791 836 所得税 61 40 32 35 39 非流动负债 76 59 55 55 55 净利润 523 391 257 284 314 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 2 0 0 0 其他非流动负债 76 59 55 55 55 归属母公司净利润 530 389 257 284 314 负债合计 3748 4126 3948 4252 4572 EBITDA 709 391 356 392 431 少数股东权益 13 15 15 15 15 EPS（元/股） 0.69 0.51 0.34 0.37 0.41 股本 767 767 767 767 767 资本公积 653 668 690 690 690 主要财务比率 留存收益 1922 2082 2252 2452 2673 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3314 3471 3647 3847 4068 成长能力 负债和股东权益 7075 7612 7609 8114 8656 营业收入(%) -3.5 -5.5 -4.2 8.1 7.9 营业利润(%) -23.6 -26.6 -33.4 10.2 10.5 归属母公司净利润(%) -28.9 -26.6 -33.8 10.2 10.5 获利能力毛利率(%) 29.1 25.9 26.4 26.3 26.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.2 4.0 2.8 2.8 2.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.0 11.2 7.1 7.4 7.7 经营活动现金流 610 763 130 341 373 ROIC(%) 15.7 7.3 6.7 7.0 7.4 净利润 523 391 257 284 314 偿债能力 折旧摊销 116 108 77 83 89 资产负债率(%) 53.0 54.2 51.9 52.4 52.8 财务费用 -26 -23 0 0 0 净负债比率(%) -45.2 -68.7 -68.5 -71.5 -74.7 投资损失 -30 -125 -92 -100 -107 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 -82 372 -56 74 78 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 其他经营现金流 109 41 -56 0 0 营运能力 投资活动现金流 228 100 67 -1 6 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.3 1.3 资本支出 -57 -39 -101 -101 -101 应收账款周转率 15.9 11.3 9.3 9.8 9.8 长期投资 -18 111 0 0 0 应付账款周转率 3.6 4.0 4.1 4.4 4.3 其他投资现金流 302 28 168 100 107 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1328 -50 -60 -83 -92 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.51 0.34 0.37 0.41 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.00 0.17 0.44 0.49 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.32 4.53 4.75 5.02 5.30 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -283 15 22 0 0 P/E 15.5 21.2 32.0 29.0 26.3 其他筹资现金流 -1045 -65 -82 -83 -92 P/B 2.5 2.4 2.3 2.1 2.0 现金净增加额 -490 805 125 256 287 EV/EBITDA 15.7 18.8 16.1 14.0 12.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间