季报点评：积极市场策略下收入进一步提速，短期盈利水平下滑

核心观点与关键数据

• 事件与业绩表现：石头科技发布2025年一季报，实现营业收入34.3亿元，同比增长86.2%；归母净利润2.7亿元，同比下滑32.9%；扣非归母净利润2.4亿元，同比下滑29.3%。
• 收入增长驱动因素：国内受益于家电行业以旧换新补贴政策刺激，海外持续深化精细化运营，公司收入加速增长。主要得益于产品矩阵和价格矩阵的丰富，主流价格段重点突破，积极市场策略优化销售结构，新品类海内外市场表现优异。
• 盈利水平下滑原因：毛利率下滑11.0个百分点至45.5%，主要由于销售费用率提升7.0个百分点至27.8%（为加强海内外拓展及提升新品市场占有率）；净利率下滑13.9个百分点至7.8%。

海外生产与市场策略

• 生产能力：公司采用自建工厂与代工厂结合的供应链布局，海外产能覆盖美国市场半数以上并持续提升。
• 市场策略：通过丰富产品矩阵及价格矩阵推进产品结构升级，优化销售结构与渠道布局，助力业务高质量发展。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为20.8/25.4/30.7亿元，同比增长5.2%/22.2%/20.8%。
• 投资建议：维持“增持”评级。

风险提示

• 消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。