多元储备开启新产品周期，AGI投资布局加码提速

三七互娱（002555.SZ） 多元储备开启新产品周期，AGI投资布局加码提速 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 业绩概览：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入133.39亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润18.97亿元，同比下滑13.45%；实现扣 买入（维持） 股票信息 非归母净利润18.77亿元，同比下滑9.67%。2024Q3，公司实现营业收入41.07 亿元，YoY-4.09%，QoQ-8.35%；实现归母净利润6.33亿元，YoY-34.51%，QoQ- 2.41%；实现扣非归母净利润6.02亿元，YoY-37.41%，QoQ-8.56%。 三季度毛利率环比提升，销售及管理费用环比降低。2024Q3公司整体毛利率环比提升0.57pct至77.98%；销售费用环比降低5.09%至23.43亿，销售费用率环比提升1.96pct至57.05%；管理费用环比降低46.81%至0.57亿，管理费用率环比 降低1.00pct至1.39%。 自研产品《斗罗大陆：猎魂世界》测试，多元储备开启新产品周期。今年以来，公司面向海内外推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《MechaDomination》等新品。其中，《时光杂货店》8月1日上线首日即登顶iOS免费游戏榜单，并持 续保持在模拟类畅销榜前十名；其小游戏版本在9月也成功跻身微信小游戏畅销榜前�。长线运营方面，公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》等多款在运营产品生命周期持续拉长，《Puzzles＆Survival》2024年7-9月均居于SensorTower中国出海手游榜单前十，自2020年上线至今累计流水已超百亿元；另一款三消+SLG产品《Puzzles&Chaos》上线后展现出强劲的增长潜力。小游戏领域，7月至9月期间，公司每月分别有6款、8款和7款游戏进入GameLook发布的微信小游戏畅销榜百强，成为上榜产品数量最多的游戏厂商。目前，公司自研及代理储备产品超二十款。自研斗罗大陆IP系列产品《斗罗大陆：猎魂世界》近日已启动测试招募；绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》、古风水墨模拟经营 《赘婿》等移动游戏已获得国内游戏版号，目前正推进产品上线进度。 AGI投资布局加码提速，投资实时互动边缘云服务商。公司紧跟技术变革趋势，围绕AIGC、AI+算力及交互传感等AGI领域频频投资布局，抢占领先技术的创新机遇并推动投资业务与原有业务的协同。2024年7月，公司宣布投资国内领先的 边缘GPU云算力服务公司庭宇科技，为打通“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的产业链布局，公司今年以来已投资了在视觉模组领域拥有显著技术优势的立景科技、聚焦AI硬件+Agent场景机器人研发制造商灵宇宙、AR体全息光波导模组厂商尼卡光学等8家优质企业。 盈利预测：公司存量游戏长线运营能力加强，出海产品表现稳健，考虑到公司当前游戏排期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入180.36/200.20/226.23亿元，分别同比增长9.0%/11.0%/13.0%；实现归母净利 润25.88/30.36/36.20亿元，同比增长-2.6%/17.3%/19.2%。对应PE14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。 行业游戏Ⅱ 前次评级买入 10月30日收盘价（元）16.54 总市值（百万元）36,683.48 总股本（百万股）2,217.86 其中自由流通股（%）72.35 30日日均成交量（百万股84.78 股价走势 三七互娱沪深300 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《三七互娱（002555.SZ）：二季度实现有效控费，境外业务毛利率提升》2024-08-27 2、《三七互娱（002555.SZ）：一季度收入同比增长，内部AIAgent平台提升效率》2024-04-30 3、《三七互娱（002555.SZ）：自研代理双线布局，AI应 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 用融入多个业务环节》2024-04-22 营业收入（百万元） 16,406 16,547 18,036 20,020 22,623 增长率yoy（%） 1.2 0.9 9.0 11.0 13.0 归母净利润（百万元） 2,954 2,659 2,588 3,036 3,620 增长率yoy（%） 2.7 -10.0 -2.6 17.3 19.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.33 1.20 1.17 1.37 1.63 净资产收益率（%） 23.6 20.6 18.0 17.9 18.4 P/E（倍） 12.4 13.8 14.2 12.1 10.1 P/B（倍） 3.0 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10587 11123 12566 15325 17983 营业收入 16406 16547 18036 20020 22623 现金 5129 6177 7459 9774 12082 营业成本 3049 3392 3788 4204 4638 应收票据及应收账款 1434 1479 1696 1829 2154 营业税金及附加 32 37 41 60 68 其他应收款 87 46 99 62 120 营业费用 8733 9091 10461 11051 12352 预付账款 855 1143 1035 1383 1349 管理费用 526 592 487 681 747 存货 0 0 0 0 0 研发费用 905 714 631 901 1008 其他流动资产 3081 2277 2277 2277 2277 财务费用 -74 -221 -245 -237 -228 非流动资产 6509 8012 8115 8285 8293 资产减值损失 -90 -112 0 -60 -45 长期投资 622 521 408 307 186 其他收益 133 110 55 20 40 固定资产 850 824 957 1102 1254 公允价值变动收益 -40 104 -37 0 0 无形资产 1060 1040 1197 1385 1401 投资净收益 76 8 66 5 -15 其他非流动资产 3977 5627 5554 5491 5453 资产处置收益 2 1 0 0 0 资产总计 17095 19135 20681 23610 26277 营业利润 3309 3041 2957 3445 4109 流动负债 4341 5906 5702 6437 6411 营业外收入 11 20 10 11 13 短期借款 901 1555 1555 1555 1555 营业外支出 19 13 15 16 16 应付票据及应付账款 2204 2913 2801 3541 3455 利润总额 3302 3048 2952 3441 4107 其他流动负债 1237 1438 1347 1341 1402 所得税 392 414 327 420 500 非流动负债 441 417 362 305 244 净利润 2910 2634 2626 3021 3606 长期借款 323 306 251 195 134 少数股东损益 -45 -25 37 -15 -14 其他非流动负债 118 111 111 111 111 归属母公司净利润 2954 2659 2588 3036 3620 负债合计 4783 6322 6064 6742 6655 EBITDA 3413 3153 2952 3412 4016 少数股东权益 129 105 143 128 114 EPS（元） 1.33 1.20 1.17 1.37 1.63 股本 2218 2218 2218 2218 2218 资本公积 2777 2823 2823 2823 2823 主要财务比率 留存收益 7426 8096 10010 12122 14630 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12184 12707 14475 16740 19508 成长能力 负债和股东权益 17095 19135 20681 23610 26277 营业收入(%) 1.2 0.9 9.0 11.0 13.0 营业利润(%) 1.5 -8.1 -2.7 16.5 19.3 归属于母公司净利润(%) 2.7 -10.0 -2.6 17.3 19.2 获利能力毛利率(%) 81.4 79.5 79.0 79.0 79.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 16.1 14.4 15.2 16.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.6 20.6 18.0 17.9 18.4 经营活动现金流 3557 3147 2236 3197 3154 ROIC(%) 21.1 17.4 15.5 15.5 16.0 净利润 2910 2634 2626 3021 3606 偿债能力 折旧摊销 190 176 100 128 138 资产负债率(%) 28.0 33.0 29.3 28.6 25.3 财务费用 -74 -221 -245 -237 -228 净负债比率(%) -31.2 -32.0 -38.2 -47.2 -52.6 投资损失 -76 -8 -66 -5 15 流动比率 2.4 1.9 2.2 2.4 2.8 营运资金变动 286 374 -216 290 -377 速动比率 2.2 1.6 2.0 2.1 2.6 其他经营现金流 322 192 37 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3330 -1446 -175 -293 -161 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 320 1312 216 271 129 应收账款周转率 12.2 11.4 11.4 11.4 11.4 长期投资 -81 -87 113 101 121 应付账款周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 -3091 -221 155 79 89 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1585 -2286 -779 -589 -684 每股收益(最新摊薄) 1.33 1.20 1.17 1.37 1.63 短期借款 455 654 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.60 1.42 1.01 1.44 1.42 长期借款 303 -17 -55 -57 -61 每股净资产(最新摊薄) 5.49 5.73 6.53 7.55 8.80 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -202 46 0 0 0 P/E 12.4 13.8 14.2 12.1 10.1 其他筹资现金流 -2141 -2969 -725 -532 -623 P/B 3.0 2.9 2.5 2.2 1.9 现金净增加额 -1298 -575 1282 2315 2308 EV/EBITDA 8.8 9.7 9.9 7.9 6.1 资料来源：W