2024年一季报点评：“平台型”北新已具规模，一体两翼周期底部加码布局

公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收59.44亿元，同比+24.62%，归母净利8.22亿元，同比+38.11%，扣非归母净利7.91亿元，同比+40.68%（均为基数调整后对比）。2024Q1毛利率为28.65%，扣非后净利率13.31%。 收入利润增长主因石膏板销量增长、价格提高，以及并购贡献（嘉宝莉已于2024年2月29日并表）。 石膏板提价与降本同步，高端占比提升继续推进 2024Q1公司毛利率为28.65%，同比+1.69pct，我们判断毛利率同比改善主因①成本价格红利（煤炭价格同比回落）；②产品结构中，预计盈利能力较强的高端产品占比稳步提升。随着2023年11月4日（根据涨价函），泰山全系列石膏板提价0.2元/平，以及2024年2月26日（根据涨价函），泰山全系列石膏板提价0.3元/平、非泰山提价0.2元/平，预计毛利率受益提价、稳中有升。 从费用端来看，一季度期间费用率为13.43%，同比+0.24pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.94%、4.67%、3.57%、0.24%，分别同比+0.57pct、-0.65pct、+0.49pct、-0.17pct；其中，销售费用同比增加40.87%主因并购以及子公司人工成本增加，研发费用增长44.65%主因研发投入增长及并购。 此外，其他收益近4700万同比大幅增长226%，主因公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。投资收益3800万同比大幅增长95%，主因子公司理财收益增加。 经营性现金流稳健，资产负债率保持良性 2024Q1公司经营性现金流净额为-0.26亿元，上年同期为流出3亿，主因收入明显增长带来销售商品、提供劳务收到的现金同增6亿，以及本期收到其他与经营活动有关的现金同增43%，流出项同比减少，例如支付的各项税费同减39%。 收现比为0.68，和季节性与并购影响有关。 期末资产负债率27.9%，略有提高。期末货币资金14.63亿，交易性金融资产16.43亿。因经营特征、应收账款及票据占收入比重86%，参考过往到年末预计会降为10%左右。商誉因收并购大幅增加至24亿。短期借款6.37亿，一年内到期的流动负债18亿（长期借款重新分类）。 投资建议：我们持续看好公司①“一体两翼”战略稳步推进，涂料资产（嘉宝莉&灯塔）加快融入体系；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水资产逐步发挥正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元，现价对应PE为12、8、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）2023A货币资金 现金流量表（百万元）2023A净利润