传统主业订单收缩，盈利及现金流仍有承压

2024Q1-3公司营收7581.25亿元，同比降5.99%；归母净利润156.95亿元，同比降19.18%；扣非归母净利润147.76亿元，同比降19.84%。Q3营收2419.9亿元，同比降8.8%；归母净利润37.9亿元，同比降34.3%；扣非归母净利润36.2亿元，同比降34.5%。订单结构持续调整，传统主业规模收缩，新签订单14734.3亿元，同比降17.5%。分产业类型看，工程、投资、环保、设计、工业制造、房开、物流、金融、新兴产业分别新签10407.3/728.8/1252/139.1/237.6/613.4/1182.2/73.6/100.3亿元，同比-13.8%/-65.6%/43.1%/-27.5%/9.5%/-19.0%/-17.9%/-14.6%/3.3%。传统主业受财政支出承压影响下滑，铁路、公路、城轨、房建、市政分别新签1307.8/978.2/547.6/5379.8/1350.6亿元，同比-6.4%/59%/2.5%/17.9%/28.9%；矿山开采业务新签订单960.44亿元，同比增307.6%。费用率增加拖累盈利能力，销售毛利率9.16%，同比降0.01pct；期间费用率5.33%，同比增0.63pct；归母净利率2.07%，同比降0.34pct。经营性现金流承压，净流出890.18亿元，同比多流出458.35亿元；收现比100.64%，同比降3.41pct；付现比111.23%，同比增1.06pct。应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2061.2/6276.7/5244.3/1279.5亿元，同比变动29.60%/4.71%/-3.78%/-14.95%。投资建议：预计2024-2026年归母净利润221.5/215.4/225.2亿元，同比-15.1%/-2.7%/4.6%，对应PE分别为6.4/6.6/6.3倍，维持“增持”评级。风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；订单执行缓慢。