公司2024Q1-3实现营收8184.79亿元，同比下降7.30%；归母净利润205.7亿元，同比下降14.33%；扣非归母净利润190.11亿元，同比下降15.87%。Q3业绩同比下滑，传统业务毛利率承压。分季度看，Q1-Q3营收分别为2656.46/2788.77/2757.61亿元，同比分别下降2.56%/12.34%/6.13%；归母净利润分别为74.81/67.97/62.92亿元，同比分别下降5.04%/18.71%/19.05%。分业务看，基建、设计、装备、房地产开发、其他业务营收分别同比下降7.66%/4.08%/1.08%/13.22%/1.78%，毛利率同比分别下降0.41pct/-2.67pct/1.18pct/-0.32pct/0.98pct。其他业务中，资源利用业务营收57.6亿元，同比下降11.6%，毛利率54.25%，同比下降4.05pct。
订单结构继续调整，新兴业务增长持续。2024Q1-3公司累计新签合同金额15278.6亿元，同比下降15.20%。工程建造业务订单中，铁路、公路、市政、城轨、房建、其他业务分别同比变化-5.2%/-33.7%/-27.9%/-58.0%/-20.9%/102.2%。新兴业务订单维持增长，水利水电、清洁能源、生态环保、城市运营、机场航道、其他业务分别同比变化106.2%/52.4%/-33%/93.8%/-40.3%/29.8%。地产业务仍处于调整期，2024Q1-3地产板块销售金额227.6亿元，同比下降51.6%，销售面积143.4万平方米，同比下降56.3%，新开工98.9万平方米，同比下降45.4%，竣工285.3万平方米，同比增加2.1%，新增土储39.8万平方米，同比增加31.4%，待开发土储1197.1万平方米。分区域看，境内、境外新签合同额分别同比下降16.1%/3.2%。
盈利能力仍有承压，经营性现金流继续大幅流出。2024Q1-3销售毛利率为8.80%，同比下降0.29pct；期间费用率5.06%，同比增加0.04pct；资产及信用减值损失率0.36%，同比增加0.09pct；归属净利率2.51%，同比下降0.21pct。2024Q1-3经营性活动现金流净流出712.57亿元，较上年同期多流出375.34亿元，主要系部分工程项目业主资金支付延缓，且公司及时支付供应商款项；收现比98.62%，同比下降7.49pct；付现比106.08%，同比下降3.34pct。截至2024Q1-3，应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2490.8/5920.7/7399.7/1430.6亿元，较年初变动56.92%/30.54%/25.69%/4.51%。
投资建议：预计公司2024-2026年实现营收1.15/1.13/1.17万亿元，归母净利润262.4/259.4/270.6亿元，PE分别为6.49/6.57/6.28倍，维持“增持”评级。风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。
