业务结构继续调整，盈利及现金流仍有承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-10-31 收盘价(元)6.41 流通股本(亿股)246.27 每股净资产(元)11.99 总股本(亿股)247.51 最近12月市场表现 中国中铁 上证指数 沪深300 基础建设 21% 13% 4% -4% -13% -21% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《新兴业务占比提升，盈利及现金流均承压》2024-09-02 2.《新兴及境外业务快速发展，现金流有所承压》2024-06-04 3.《毛利率同比改善，Q4营收和新签提速》2024-04-08 事件：公司公告2024Q1-3实现营收8184.79亿元同降7.30%；归母净利润 205.7亿元同降14.33%；实现扣非归属净利润190.11亿元同降15.87%。 Q3业绩同比下滑，传统业务毛利率承压。公司2024Q1-Q3分别实现营收2656.46/2788.77/2757.61亿元，分别同降2.56%/12.34%/6.13%；归母净利润74.81/67.97/62.92亿元，分别同降5.04%/18.71%/19.05%。分业务看，Q1-3公司基建、设计、装备、房开、其他业务分别实现营收7131.92/128.5/198.39/219.07/524.95亿元，分别同降7.66%/4.08%/1.08%/13.22%/1.78%。上述业务分别实现毛利率7.56%/24.53%/22.73%/12.70%/17.28%，同比-0.41pct/-2.67pct/1.18pct/-0.32pct/0.98pct。其他业务中，公司资源利用业务营收57.6亿元同降11.6%，毛利率54.25%同降4.05pct。 盈利能力仍有承压，经营性现金流继续大幅流出。公司2024Q1-3销售毛利率为8.80%同降0.29pct；期间费用率5.06%同增0.04pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.53%/4.11%/0.41%，同比变动0.03pct/-0.04pct/0.04pct；资产及信用减值损失率0.36%同增0.09pct；归属净利率2.51%同降0.21pct；公司2024Q1-3经营性活动现金流净流出712.57亿元，较上年同期多流出375.34亿元，主要系部分工程项目业主资金支付延缓，且公司及时支付供应商款项；收现比98.62%同降7.49pct；付现比106.08%同降3.34pct截至2024Q1-3公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2490.8/5920.7/7399.7/1430.6亿元，较年初变动56.92%/30.54%/25.69%/4.51% 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收1.15/1.13/1.17万亿元，归母净利润262.4/259.4/270.6亿元，PE分别为6.49/6.57/6.28倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1151501 1260841 1152155 1127022 1173567 收入增长率(%) 7.57 9.50 -8.62 -2.18 4.13 归母净利润(百万元) 31273 33483 26240 25935 27064 净利润增长率(%) 13.24 7.07 -21.63 -1.16 4.35 EPS(元) 1.20 1.29 0.99 0.98 1.02 PE 4.64 4.39 6.49 6.57 6.28 ROE(%) 10.38 10.07 7.25 6.78 6.69 PB 0.54 0.50 0.51 0.48 0.45 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 季报点评原文 事件：公司公告2024Q1-3实现营收8184.79亿元同降7.30%；归母净利润 205.7亿元同降14.33%；实现扣非归属净利润190.11亿元同降15.87%。 Q3业绩同比下滑，传统业务毛利率承压。公司2024Q1-Q3分别实现营收2656.46/2788.77/2757.61亿元，分别同降2.56%/12.34%/6.13%；归母净利润74.81/67.97/62.92亿元，分别同降5.04%/18.71%/19.05%。分业务看，Q1-3公司基建、设计、装备、房开、其他业务分别实现营收7131.92/128.5/198.39/219.07/524.95亿元，分别同降7.66%/4.08%/1.08%/13.22%/1.78%。上述业务分别实现毛利率7.56%/24.53%/22.73%/12.70%/17.28%，同比-0.41pct/-2.67pct/1.18pct/-0.32pct/0.98pct。其他业务中，公司资源利用业务营收57.6亿元同降11.6%，毛利率54.25%同降4.05pct。 订单结构继续调整，新兴业务增长持续。2024Q1-3公司累计新签合同金额15278.6亿元同降15.20%。分业务看，工程、设计、装备、房开、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别实现新签合同额10857.3/184.7/429.6/227.6/724.7/208.3/535.9/2110.5亿元，分别同比-19.2%/-15.7%/-11.5%/-51.6%/-21.7%/22.0%/-10.9%/23.4%。工程建造业务订单中，2024Q1-3公司铁路、公路、市政、城轨、房建、其他业务分别实现新签1695.9/927.8/1097.2/384.9/5814.7/936.8亿元，分别同比-5.2%/-33.7%/-27.9%/-58.0%/-20.9%/102.2%。公司“第二曲线”新兴业务订单维持增长，其中水利水电、清洁能源、生态环保、城市运营、机场航道、其他业务分别新签603/470.1/333.3/102.5/104.5/497.1亿元，分别同比106.2%/52.4%/-33%/93.8%/-40.3%/29.8%。公司地产业务仍处于调整期，2024Q1-3公司地产板块业务实现销售金额227.6亿元同降51.6%，销售面积143.4万平方米同降56.3%，新开工98.9万平方米同降45.4%，竣工285.3万平方米同增2.1%，新增土储39.8万平米同增31.4%，待开发土储1197.1万平方米。分区域看，境内、境外分别新签14046.3/1232.3亿元，同降16.1%/3.2%。 盈利能力仍有承压，经营性现金流继续大幅流出。公司2024Q1-3销售毛利率为8.80%同降0.29pct；期间费用率5.06%同增0.04pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.53%/4.11%/0.41%，同比变动0.03pct/-0.04pct/0.04pct；资产及信用减值损失率0.36%同增0.09pct；归属净利率2.51%同降0.21pct；公司2024Q1-3经营性活动现金流净流出712.57亿元，较上年同期多流出375.34亿元，主要系部分工程项目业主资金支付延缓，且公司及时支付供应商款项；收现比98.62%同降7.49pct；付现比106.08%同降3.34pct截至2024Q1-3公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2490.8/5920.7/7399.7/1430.6亿元，较年初变动56.92%/30.54%/25.69%/4.51% 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收1.15/1.13/1.17万亿元，归母净利润262.4/259.4/270.6亿元，PE分别为6.49/6.57/6.28倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1151501.111260841.081152154.651127021.931173567.36成长性 减:营业成本1038791.861135244.801039347.481015783.851058303.11营业收入增长率7.6%9.5%-8.6%-2.2%4.1% 营业税费6578.956191.835760.775635.115867.84营业利润增长率11.0%7.5%-22.1%-1.2%4.3% 销售费用6327.886849.915991.205860.516102.55净利润增长率13.2%7.1%-21.6%-1.2%4.4% 管理费用25060.5827399.3525347.4024794.4825818.48EBITDA增长率6.4%13.6%-22.3%2.7%5.4% 研发费用27742.2430000.0426499.5625921.5026992.05EBIT增长率6.7%12.6%-19.7%2.1%4.7% 财务费用3183.474871.165966.387266.727742.84NOPLAT增长率8.1%12.0%-19.4%2.1%4.7% 资产减值损失-3454.62-2059.75-2300.00-2200.00-2200.00投资资本增长率24.4%8.3%5.6%3.3%2.0% 加:公允价值变动收益-563.25-245.65-500.00-500.00-500.00净资产增长率18.0%8.7%7.1%4.9%4.9% 投资和汇兑收益1163.60-71.23115.22112.70117.36利润率 营业利润43048.7346282.0536054.8835637.5937183.48毛利率9.8%10.0%9.8%9.9%9.8% 加:营业外净收支-465.23-212.15-100.00-100.00-100.00营业利润率3.7%3.7%3.1%3.2%3.2% 利润总额42583.5046069.9035954.8835537.5937083.48净利润率3.0%3.0%2.6%2.6%2.6% 减:所得税7616.628433.456471.886396.776675.03EBITDA/营业收入5.0%5.2%4.4%4.7%4.7% 净利润31272.8933482.7826239.8725935.3327063.53EBIT/营业收入4.0%4.1%3.6%3.8%3.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金238584.10234512.77176860.35154368.20140160.03固定资产周转天数2120232423 交易性金融资产10176.838880.138380.137880.137380.13流动营业资本周转天数-40-45-46-35-29 应收账款122237.79156851.82144420.19142400.21154015.29流动资产周转天数266272300287274 应收票据2331.331877.132240.302191.432281.94应收账款周转天数3840474645 预付账款48327.4145584.6644691.9443678.7145507.03存货周转天数7168736965 存货207871.02219360.68200095.34190691.90190961.97总资产周转天数465491567577561 其他流动资产51657.9256938.2461938.2465938.2468938.