省外拓张及新业务进展良好，短期盈利、现金流承压

事项： 公司发布2022年中报：报告期内公司实现营业收入8.93亿，同比+22.78%，归母净利润1.08亿，同比-15.72%，单Q2实现营业收入4.86亿，同比+23.35%，归母净利润0.65亿，同比-4.29%。 评论： 省内外收入结构明显优化，设备产能快速扩张。公司2022H1实现营业收入8.93亿，同比+22.78%，归母净利润1.08亿，同比-15.72%，分季度看，Q1-Q2营收增速各为+22.11%、+23.35%，业绩增速各为-28.87%、-4.29%。上半年公司支出股权激励费用2105万，剔除该因素影响，22H1业绩增速为-1.7%，Q2扣非后业绩增速为+37.47%。分业务板块看，①主业电力工程与运维实现收入6.94亿，同比+21.72%，毛利率同比-3.43pct至25.49%；②电力设备与供应实现收入1.41亿，同比+39.36%，毛利率同比-7.73pct至16.98%，公司拟购置490亩土地新建厂房，加速扩张设备产能，包括开关柜、开关、断路器等，另外，未来还拟新增储能逆变器等设备，优化储能业务盈利水平；③电力咨询设计实现收入0.57亿，同比+4.12%，毛利率同比+10.04pct至51.50%。分区域看，公司省内业务实现收入6.85亿，同比-0.66%，省外业务实现收入2.08亿，同比+450%，占营收比例大幅提升至23.32%。 新签订单大幅增长，全年业绩可期。公司上半年新签订单13.51亿，同比+89.47%，其中设计、设备、工程订单各新签0.74亿、2.92亿、9.86亿，同比各+12%、+154%、+85%，省外订单占比提升至26%。按客户结构来看，工业客户占比最高，约50%，其次是地产客户，占比26%，政府、园区及公用事业占比24%。公司大多数EPCO项目的工期在一年以内，上半年订单增速远高于收入增速，未来有望加速转化。 费用支出影响盈利，现金流短期承压。公司22H1综合毛利率为25.81%，同比-3.49pct，净利率为12.01%，同比-5.54pct，单Q2毛利率、净利率各为28.23%、13.41%，同比各-1.86%、-3.91%。我们认为公司毛利率下滑主要系疫情影响，部分项目未完成结算，以及低毛利业务占比提升。期间费率12.53%，同比+2.81pct，主要系股权激励费用支出致管理费率同比+2.39pct，另外，研发投入也有所增加。经营性现金流净额-3.63亿元，同比-3.2亿元，主要系购买材料、支付工程款增加，以及受疫情影响回款不及预期所致，收现比72.41%，同比-23.98pct。资产负债率41.52%，同比+2.55pct。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS各为2.85、3.81、5.14元，对应PE各为20x、15x、11x，考虑公司电力设备、分布式光伏等新板块进展良好，以及异地拓张顺利，根据分部估值法，给予公司2022年目标市值100亿，对应估值25x估值，目标价71.3元，继续维持“强推”评级。 风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。 主要财务指标