新兴业务占比提升，盈利及现金流均承压

2024H1公司营收5432.85亿元同降7.8%，归母净利润142.78亿元同降12.1%；Q2营收2782.74亿元同降12.4%，归母净利润68亿元同降18.7%。基建业务规模下降但毛利率微增，地产开发业务仍在调整期。2023H1基建业务收入4730.5亿元同降6.8%，铁路、公路、市政业务分别同降2.26%/9.82%/7.97%；地产开发业务收入144.8亿元同降30.8%。其他业务中资源利用业务收入40.5亿元同增7.2%。基建业务毛利率增长0.2pct至7.9%，装备制造业务毛利率下降1.5pct至18.3%，房开业务毛利率下降2.4pct至12.6%。盈利能力承压，2024H1销售毛利率8.84%同降0.01pct，期间费用率4.81%同增0.15pct，净利率2.63%同降0.13pct。经营现金流净流出693.32亿元，较上年同期多流出393.65亿元。2024H1新签合同额10785亿元同降15.3%，传统基建及地产新签下滑，新兴业务订单较快增长，新兴业务新签1663.3亿元同增32.1%。地产板块销售金额132.5亿元同降63.3%，销售面积95万平方米同降59%。预计2024-2026年营收1.15/1.13/1.17万亿元，归母净利润266.6/263.5/274.9亿元，PE分别为5.7/5.8/5.6倍，维持“增持”评级。风险提示包括订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。