新兴业务占比提升，盈利及现金流均承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-30 收盘价(元)5.76 流通股本(亿股)246.27 每股净资产(元)11.75 总股本(亿股)247.51 最近12月市场表现 中国中铁 上证指数 沪深300 基础建设 7% 2% -4% -10% -15% -21% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《新兴及境外业务快速发展，现金流有所承压》2024-06-04 2.《毛利率同比改善，Q4营收和新签提速》2024-04-08 3.《Q3毛利率同比改善，订单及经营现金流承压》2023-11-01 事件：2024H1营收5432.85亿元同降7.8%；归母净利润142.78亿元同降 12.1%；2024Q2营收2782.74亿元同降12.4%；归母净利润68亿元同降18.7% 基建业务规模下降毛利率微增，地产开发业务仍在调整期。2023H1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现收入4730.5/89.6/120.2/144.8/360.1亿元，同降6.8%/4.1%/9.7%/30.8%/9.7%，其中，基建业务中铁路、公路以及市政业务分别实现营收1333.3/798.8/2598.4亿元，同降2.26%/9.82%/7.97%。其他业务中资源利用业务实现营收40.5亿元同增7.2%；基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现毛利率7.9%/26.2%/18.3%/12.6%/14.7%，同比变动0.2pct/-1.6pct/-1.5pct/-2.4pct/-0.14pct，其中，基建业务毛利率增长系公司大商务管理和工程项目管理效益提升行动深入推进，装备制造业务毛利率下降主要因市场竞争加剧，房开业务毛利率下降主要受地产市场不景气影响。 盈利能力略有承压，经营现金流继续大幅净流出。公司2024H1销售毛利率为8.84%同降0.01pct；期间费用率4.81%同增0.15pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.53%/3.91%/0.35%，同比变动0.02pct/0.08pct/0.05pct，财务费用增加主要系公司对外借款增加；资产及信用减值损失率0.37%同增0.01pct；归属净利率2.63%同降0.13pct；2024H1公司部分工程项目业主资金支付延缓，且公司及时支付供应商款项，经营性活动现金流净流出693.32亿元，较上年同期多流出393.65亿元；收现比88.12%同降13.55pct；付现比98.02%同降6.59pct；截至2024H1公司应收账款及票据存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2367.7/5482.9/6642.9/1410.8亿元，较年初变动49.17%/20.89%/12.83%/3.07% 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收1.15/1.13/1.17万亿元，归母净利润266.6/263.5/274.9亿元，PE分别为5.7/5.8/5.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1151501 1260841 1152155 1127022 1173567 收入增长率(%) 7.57 9.50 -8.62 -2.18 4.13 归母净利润(百万元) 31273 33483 26657 26350 27485 净利润增长率(%) 13.24 7.07 -20.39 -1.15 4.31 EPS(元/股) 1.20 1.29 1.00 0.99 1.04 PE 4.64 4.39 5.73 5.81 5.55 ROE(%) 10.38 10.07 7.59 7.07 6.95 PB 0.54 0.50 0.47 0.44 0.41 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 中国中铁2024H1半年报点评 事件：公司公告2024H1实现营收5432.85亿元同降7.84%；归母净利润142.78亿元同降12.08%；实现扣非归母净利润130.95亿元同降14.02%。其中，2024Q2单季营业收入为2782.74亿元同降12.35%；归母净利润67.97亿元同降18.71%；扣非后归母净利润59.27亿元同降24.19%。 基建业务规模下降毛利率微增，地产开发业务仍在调整期。2023H1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现收入4730.5/89.6/120.2/144.8/360.1亿元，同降6.8%/4.1%/9.7%/30.8%/9.7%，其中，基建业务中铁路、公路以及市政业务分别实现营收1333.3/798.8/2598.4亿元，同降2.26%/9.82%/7.97%。其他业务中资源利用业务实现营收40.5亿元同增7.2%；基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现毛利率7.9%/26.2%/18.3%/12.6%/14.7%，同比变动0.2pct/-1.6pct/-1.5pct/-2.4pct/-0.14pct，其中，基建业务毛利率增长系公司大商务管理和工程项目管理效益提升行动深入推进，装备制造业务毛利率下降主要因市场竞争加剧，房开业务毛利率下降主要受地产市场不景气影响。其他业务中，资源利用业务实现毛利率53.4%同降5.22pct或系上半年小金属价格维持低位。分区域看，2023H1境内、境外分别实现营收5104.0/341.2亿元，同比-8.6%/6.1%；毛利率9.1%/7.3%，同比-0.2/2.4pct。 传统基建及地产新签下滑，新兴业务订单较快增长。2024H1公司实现新签合同额10785亿元同降15.3%，其中公司工程建造、设计咨询、装备制造、房地产开发、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别实现新签7802.2/144.2/294.5/132.5/245.1/138.3/364.9/1663.3亿元，分别同比变动-16.0%/-7.1%/-17.8%/-63.3%/-68.6%/17.4%/-11.9%/32.1%。受城镇化进程放缓、地方化债压力大等因素影响，工程建造业务新签规模缩水，其中铁路、公路、市政、城轨、房建、其他业务分别实现新签1344.9/580.6/709.4/269.8/4408.5/489.0亿元，分别同比5%/-10.5%/-30.5%/-62.3%/-18%/94.4%；上半年公司“第二曲线”新兴业务订单实现大度增长，持续改善公司产业结构和经营布局，其中水利水电、清洁能源、生态环保、机场航道、其他业务分别实现新签1663.3/437.3/324.5/260.8/57.7/583亿元，同比32.1%/57.8%/47.6%/-24.3%/-53.9%/144.6%。公司持续优化项目投资布局，促进地产业务平稳健康发展和转型升级。2024H1公司地产板块业务实现销售金额132.5亿元同降63.3%，销售面积95万平方米同降59%，新开工49.2万平方米同降69.8%，竣工184.4万平方米同降16.3%，新增土储16.1万平米同降39.5%，待开发土储1194.8万平方米。分区域看，境内、境外分别新签9961.2/823.8亿元，同降16.2%/2.3%。 盈利能力略有承压，经营现金流继续大幅净流出。公司2024H1销售毛利率为8.84%同降0.01pct；期间费用率4.81%同增0.15pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.53%/3.91%/0.35%，同比变动0.02pct/0.08pct/0.05pct，财务费用增加主要系公司对外借款增加，推升利息支出；资产及信用减值损失率 0.37%同增0.01pct；归属净利率2.63%同降0.13pct；2024H1公司部分工程项目业主资金支付延缓，且公司及时支付供应商款项，经营性活动现金流净流出 693.32亿元，较上年同期多流出393.65亿元；收现比88.12%同降13.55pct；付现比98.02%同降6.59pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2367.7/5482.9/6642.9/1410.8亿元，较年初变动49.17%/20.89%/12.83%/3.07%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入1.15/1.13/1.17万亿元，归母净利润266.6/263.5/274.9亿元，当前收盘价对应PE分别为5.7/5.8/5.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1151501.111260841.081152154.651127021.931173567.36成长性 减:营业成本1038791.861135244.801039347.481015783.851058303.11营业收入增长率7.6%9.5%-8.6%-2.2%4.1% 营业税费6578.956191.835760.775635.115867.84营业利润增长率11.0%7.5%-20.9%-1.1%4.3% 销售费用6327.886849.915991.205860.516102.55净利润增长率13.2%7.1%-20.4%-1.2%4.3% 管理费用25060.5827399.3525347.4024794.4825818.48EBITDA增长率6.4%13.6%-22.3%2.7%5.4% 研发费用27742.2430000.0426499.5625921.5026992.05EBIT增长率6.7%12.6%-19.7%2.1%4.7% 财务费用3183.474871.165395.026698.577165.38NOPLAT增长率8.1%12.0%-19.4%2.1%4.7% 资产减值损失-3454.62-2059.75-2300.00-2200.00-2200.00投资资本增长率24.4%8.3%1.9%3.5%2.1% 加:公允价值变动收益-563.25-245.65-500.00-500.00-500.00净资产增长率18.0%8.7%4.8%5.1%5.1% 投资和汇兑收益1163.60-71.23115.22112.70117.36利润率 营业利润43048.7346282.0536626.2436205.7337760.95毛利率9.8%10.0%9.8%9.9%9.8% 加:营业外净收支-465.23-212.15-100.00-100.00-100.00营业利润率3.7%3.7%3.2%3.2%3.2% 利润总额42583.5046069.9036526.2436105.7337660.95净利润率3.0%3.0%2.6%2.6%2.6% 减:所得税7616.628433.456574.726499.036778.97EBITDA/营业收入5.0%5.2%4.4%4.7%4.7% 净利润31272.8933482.7826656.8526349.9727484.96EBIT/营业收入4.0%4.1%3.6%3.8%3.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金238584.10234512.77148131.96126105.69112371.05固定资产周转天数2120232423 交易性金融资产10176.838880.