2024年三季报点评：季度收入有所承压，零售业务韧性仍在

伟星新材（002372） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2024年三季报点评：季度收入有所承压，零售业务韧性仍在 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6954 6378 6350 6964 7611 同比（%） 8.86 (8.27) (0.45) 9.68 9.28 归母净利润（百万元） 1297 1432 1107 1281 1441 同比（%） 6.06 10.40 (22.71) 15.73 12.49 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 0.90 0.70 0.80 0.91 P/E（现价&最新摊薄） 18.27 16.55 21.41 18.50 16.45 股价走势 伟星新材沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收37.73亿元，同比+0.71%；归母净利6.24亿元，同比-28.64%。其中，Q3公司实现营收14.3亿元，同比-5.24%；归母净利2.84亿元，同比-25.27%。 季度收入承压，零售PPR管道预计维持稳健。行业需求压力在三季度有所增加，公司Q3营收同比下滑5.24%，预计以零售为主的PPR业务表现相对稳健，而受市政及建筑工程需求下滑影响相关产品收入压力有所增加；另外，收购的浙江可瑞公司对公司前三季度的收入端有并表影 响（2023年10月开始纳入公司合并报表）。 毛利率维持稳健，销售费用率有所提高。2024Q1-Q3销售毛利率分别为41.48%/42.58%/43.11%，同比分别变动+4.3pct/-1.24pct/-4.9pct，三季度毛利率同比下降较多，预计受到整体行业价格竞争压力的影响，预计零售PPR管道毛利率相对平稳，PVC产品毛利率影响较大。期间费用率方 面，2024Q3公司管理费用和研发费用保持平稳，销售费用率较上年提高了2%，增加主要受到浙江可瑞的并表影响较多，整体费用管控稳健。2024前三季度公司投资收益-216万元，上年同期为1.4亿元。 经营性现金流保持良好。公司2024前三季度经营活动产生的现金流量净额8.12亿元，同比略有改善，Q3经营性现金流净流入5.2亿元，同比增加31%。公司在需求和盈利有所承压下，继续保持了高质量经营状态。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下半年竣工端压力较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为 11.07/12.81/14.41亿元（前值为13.51/15.22/17.12亿元），10月31日收盘价对应PE分别为21X/19X/16X，考虑到公司经营质量较优，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% 2023/10/312024/3/12024/7/12024/10/31 市场数据 收盘价(元)14.89 一年最低/最高价10.40/18.85 市净率(倍)4.97 流通A股市值(百万元)21,901.08 总市值(百万元)23,705.45 基础数据 每股净资产(元,LF)2.99 资产负债率(%,LF)24.04 总股本(百万股)1,592.04 流通A股(百万股)1,470.86 相关研究 《伟星新材(002372)：2024年半年报点评：零售业务显韧性，投资收益拖累当期业绩》 2024-08-25 《伟星新材(002372)：2024年一季报点评：Q1营收稳健增长，经营韧性凸显》 2024-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 伟星新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,054 4,899 5,048 5,406 营业总收入 6,378 6,350 6,964 7,611 货币资金及交易性金融资产 3,174 3,156 3,185 3,355 营业成本(含金融类) 3,552 3,615 3,999 4,377 经营性应收款项 701 558 630 711 税金及附加 61 60 63 68 存货 1,015 985 1,064 1,143 销售费用 831 921 940 989 合同资产 0 0 0 0 管理费用 303 349 334 327 其他流动资产 163 199 169 196 研发费用 202 190 195 228 非流动资产 2,238 2,434 2,601 2,707 财务费用 (72) (90) (89) (89) 长期股权投资 234 384 534 634 加:其他收益 64 41 35 38 固定资产及使用权资产 1,312 1,353 1,382 1,400 投资净收益 187 6 14 15 在建工程 140 152 146 140 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 363 356 349 342 减值损失 (17) (17) (25) (23) 商誉 87 87 87 87 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 18 18 18 18 营业利润 1,735 1,335 1,546 1,739 其他非流动资产 84 84 85 85 营业外净收支 (3) 1 1 1 资产总计 7,292 7,333 7,649 8,112 利润总额 1,732 1,336 1,547 1,740 流动负债 1,461 1,330 1,485 1,643 减:所得税 271 208 240 270 短期借款及一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 净利润 1,461 1,127 1,307 1,471 经营性应付款项 497 495 570 648 减:少数股东损益 29 20 26 29 合同负债 445 361 400 438 归属母公司净利润 1,432 1,107 1,281 1,441 其他流动负债 513 467 510 552 非流动负债 82 82 82 82 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.90 0.70 0.80 0.91 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,481 1,214 1,433 1,620 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 1,652 1,368 1,597 1,795 其他非流动负债 70 70 70 70 负债合计 1,542 1,412 1,567 1,725 毛利率(%) 44.32 43.08 42.58 42.49 归属母公司股东权益 5,594 5,746 5,881 6,157 归母净利率(%) 22.46 17.43 18.40 18.94 少数股东权益 155 176 202 231 所有者权益合计 5,749 5,921 6,082 6,388 收入增长率(%) (8.27) (0.45) 9.68 9.28 负债和股东权益 7,292 7,333 7,649 8,112 归母净利润增长率(%) 10.40 (22.71) 15.73 12.49 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,374 1,280 1,491 1,600 每股净资产(元) 3.51 3.61 3.69 3.87 投资活动现金流 (1,135) (383) (346) (283) 最新发行在外股份（百万股 1,592 1,592 1,592 1,592 筹资活动现金流 (1,226) (956) (1,147) (1,166) ROIC(%) 22.23 17.51 20.12 21.90 现金净增加额 (985) (59) (1) 151 ROE-摊薄(%) 25.61 19.27 21.79 23.41 折旧和摊销 171 154 164 174 资产负债率(%) 21.15 19.25 20.48 21.26 资本开支 (380) (199) (179) (179) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.55 21.41 18.50 16.45 营运资本变动 (98) (11) 10 (52) P/B（现价） 4.24 4.13 4.03 3.85 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级