2024年三季报点评：冲泡收入有所承压，果茶增速亮眼

2024年11月01日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：12.97元 香飘飘（603711）食品饮料目标价：——元（6个月） 冲泡收入有所承压，果茶增速亮眼 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入19.4亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.2亿元。其中24Q3实现营业收入7.6亿元，同比下滑6.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比下滑0.6%。 期待冲泡健康化新品试销表现，果茶增速亮眼。1、分品类看，2024年前三季度冲泡、即饮分别实现收入11.1亿元（-8.3%）、8亿元（+7.9%）。1）冲泡方 面，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推出原叶现泡轻乳茶、原叶现泡奶茶新品，试销效果较好；2）即饮方面，Q3果茶收入同比增长40%+，通过增加冰冻化陈列、进入零食量贩及学校终端、建设礼品场景等方式实现高增长。2、分渠道看，前三季度经销、电商、直营分别实现收入17.3亿元（+0.2%）、1.2亿 元（-30.8%）、0.5亿元（+14.6%）。 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn 相对指数表现 香飘飘沪深300 1 毛利率提升，Q3净利率稳中有增。1、2024年前三季度毛利率34.6%，同比提 升2.4pp，主要由于原材料价格下降、公司持续降本增效。2、前三季度销售费用率27.6%，同比下降1.5pp；管理费用率8.8%，同比增加0.5pp，主要由于股权激励费用增加；研发费用率1.6%，同比增加0.4pp；财务费用率-2.7%，同比下降0.1pp。3、24Q3净利率6.2%，同比提升0.3pp。 高管增持彰显信心，扩大股权激励范围。1、2024年6月，公司4位董事、高级管理人员完成增持144万股，增持金额2036万元，此次增持计划充分表明高管人员对公司未来发展的信心。2、公司向16名核心员工授予266万份股票期 权，扩大股票期权激励范围，将进一步激发骨干员工的积极性。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS分别为0.75元、0.89元、1.05元，对应动态PE分别为 17倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 增长率 15.90% 1.66% 10.28% 9.96% 1.香飘飘（603711）：利润端短期亏损，期 归属母公司净利润（百万元） 280.29 307.57 366.66 431.14 待渠道调整成效(2024-08-29) 增长率 31.04% 9.73% 19.21% 17.59% 2.香飘飘（603711）：股权激励目标顺利达 每股收益EPS（元） 0.68 0.75 0.89 1.05 成，持续改善可期(2024-04-25) 净资产收益率ROE 8.35% 8.69% 10.13% 11.37% PE 19 17 15 12 PB 1.59 1.54 1.47 1.41 数据来源：Wind，西南证券 风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3625.14 3685.17 4064.07 4468.91 请务必阅读正文后的重要声明部分 19% 8% -3% -14% -25% -36% 23/1124/124/3 数据来源：聚源数据 24/5 24/7 24/924/11 基础数据 总股本(亿股) 4.11 流通A股(亿股) 4.11 52周内股价区间(元)10.26-19.43总市值(亿元)53.27总资产(亿元)48.93每股净资产(元)7.90 相关研究 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3625.14 3685.17 4064.07 4468.91 净利润 279.78 307.01 365.98 430.35 营业成本 2264.60 2257.45 2462.27 2677.20 折旧与摊销 179.80 160.94 162.22 162.86 营业税金及附加 30.34 31.36 35.84 38.28 财务费用 -63.62 -21.95 -27.16 -34.33 销售费用 860.37 847.59 914.42 1005.51 资产减值损失 -2.21 0.00 0.00 0.00 管理费用 227.55 217.43 239.78 263.67 经营营运资本变动 -161.87 -108.13 24.99 15.93 财务费用 -63.62 -21.95 -27.16 -34.33 其他 151.57 -18.62 -12.51 -14.48 资产减值损失 -2.21 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 383.44 319.25 513.52 560.34 投资收益 10.27 14.90 13.60 13.48 资本支出 108.38 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 6.31 1.96 2.97 3.19 其他 -246.39 16.85 16.57 16.67 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -138.01 16.85 16.57 16.67 营业利润 343.25 370.15 455.49 535.26 短期借款 86.00 -7.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.91 6.00 1.99 2.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 341.35 376.15 457.48 537.93 股权融资 13.02 0.00 0.00 0.00 所得税 61.57 75.23 91.50 107.59 支付股利 -65.72 -196.21 -215.30 -256.66 净利润 279.78 300.92 365.98 430.35 其他 -51.20 14.72 27.16 34.33 少数股东损益 -0.52 -0.56 -0.68 -0.80 筹资活动现金流净额 -17.90 -188.49 -188.14 -222.33 归属母公司股东净利润 280.29 307.57 366.66 431.14 现金流量净额 230.21 147.61 341.96 354.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2711.21 2858.82 3200.78 3555.45 成长能力 应收和预付款项 105.37 113.99 124.53 135.72 销售收入增长率 15.90% 1.66% 10.28% 9.96% 存货 161.92 161.08 176.46 191.82 营业利润增长率 20.52% 7.84% 23.05% 17.51% 其他流动资产 296.75 297.83 304.61 311.86 净利润增长率 30.80% 7.56% 21.62% 17.59% 长期股权投资 34.28 34.28 34.28 34.28 EBITDA增长率 7.22% 10.82% 15.99% 12.40% 投资性房地产 61.23 61.23 61.23 61.23 获利能力 固定资产和在建工程 1530.27 1374.81 1218.08 1060.71 毛利率 37.53% 38.74% 39.41% 40.09% 无形资产和开发支出 189.47 184.08 178.70 173.32 三费率 28.26% 28.30% 27.73% 27.63% 其他非流动资产 144.96 144.86 144.75 144.65 净利率 7.72% 8.17% 9.01% 9.63% 资产总计 5235.44 5230.98 5443.42 5669.03 ROE 8.35% 8.69% 10.13% 11.37% 短期借款 1007.00 1000.00 1000.00 1000.00 ROA 5.34% 5.75% 6.72% 7.59% 应付和预收款项 563.64 630.89 689.06 737.22 ROIC 10.50% 12.36% 15.58% 18.81% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.67% 13.82% 14.53% 14.85% 其他负债 313.41 137.88 141.47 145.24 营运能力 负债合计 1884.04 1768.77 1830.53 1882.45 总资产周转率 0.71 0.70 0.76 0.80 股本 410.75 410.75 410.75 410.75 固定资产周转率 2.38 2.61 3.18 3.96 资本公积 646.08 646.08 646.08 646.08 应收账款周转率 61.66 61.20 63.73 63.02 留存收益 2292.57 2403.93 2555.29 2729.77 存货周转率 13.38 13.78 14.40 14.37 归属母公司股东权益 3349.39 3460.75 3612.11 3786.59 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.51% — — — 少数股东权益 2.01 1.45 0.78 -0.02 资本结构 股东权益合计 3351.40 3462.21 3612.89 3786.57 资产负债率 35.99% 33.81% 33.63% 33.21% 负债和股东权益合计 5235.44 5230.98 5443.42 5669.03 带息债务/总负债 53.45% 56.54% 54.63% 53.12% 流动比率 1.83 2.05 2.20 2.35 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.74 1.96 2.10 2.24 EBITDA 459.43 509.14 590.55 663.79 股利支付率 23.45% 63.79% 58.72% 59.53% PE 19.01 17.32 14.53 12.36 每股指标 PB 1.59 1.54 1.47 1.41 每股收益 0.68 0.75 0.89 1.05 PS 1.47 1.45 1.31 1.19 每股净资产 8.15 8.43 8.79 9.22 EV/EBITDA 6.68 5.71 4.35 3.33 每股经营现金 0.93 0.78 1.25 1.36 股息率 1.23% 3.68% 4.04% 4.82% 每股股利 0.16 0.48 0.57 0.68 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为