公司信息更新报告：营收、利润稳步增长，门店扩张提速

营收、利润稳步增长，全品类均实现销售额提升，维持“买入”评级 4月28日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收153.26亿元（+16.60%），归母净利润8.88亿元（+19.42%，同比2020年调整后数据，下同），扣非净利润8.59亿元（+20.30%），经营现金流净额21.50亿元（-7.71%），EPS1.25元/股（+0.17元/股，基本每股收益口径，下同）。公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营收41.48亿元（+14.29%），归母净利润2.72亿元（+12.82%），扣非净利润2.66亿元（+14.12%），经营现金流净额6.48亿元（+8.86%），EPS0.38元/股。考虑到疫情影响，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为11.10（-0.45）/13.94（-0.82）/17.44亿元，EPS分别为1.54、1.94、2.43元/股，当前股价对应PE分别为23.8/19.0/15.2倍，公司精细化管理能力强，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 门店扩张提速，较强跨区域整合能力助力门店盈利能力提升 截至2021年底，门店总数达到7,809家（含加盟店932家），净增加门店1,818家，较2020年全年净增加1,239家门店明显提速，其中新开门店1,197家，收购门店425家，新增加盟店297家，关闭101家。公司在跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。 积极承接处方外流，新零售等业态延伸有望助力公司走出新增长曲线 （1）持续承接医院处方外流；（2）医药新零售体系高效运行；（3）不断完善会员深度服务；（4）打造公司特色的中药饮片加工产业。 拟与九芝堂进行战略合作，持续提升行业竞争力 2022年4月24日，公司公告拟收购九芝堂股份有限公司5%股权以及湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，有助于公司在零售整合、产业链延伸方面迈上新台阶，提升行业竞争力的同时业绩有望获得增厚。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 财务摘要和估值指标 1、营收、利润稳步增长，全品类均实现销售额提升 4月28日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收153.26亿元（+16.60%），归母净利润8.88亿元（+19.42%，同比2020年调整后数据，下同），扣非净利润8.59亿元（+20.30%），经营现金流净额21.50亿元（-7.71%），EPS1.25元/股（+0.17元/股，基本每股收益口径，下同）。公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营收41.48亿元（+14.29%），归母净利润2.72亿元（+12.82%），扣非净利润2.66亿元（+14.12%），经营现金流净额6.48亿元（+8.86%），EPS0.38元/股。 2021年及2022Q1公司保持了营业收入和经营利润的稳步增长。我们分析2021年增速有所放缓的原因主要有：（1）2021年疫情物资销售回落；（2）2020年公司获得政府的社保补贴和房租补贴，形成了较高的利润基数；（3）散发疫情对门店经营产生一定影响；（4）Q3、Q4门店经营受到医保系统切换影响。2022Q1疫情、医保系统切换以及利润高基数等因素仍存在一定影响，我们预计从第二季度起短期因素的影响将逐渐削弱，看好全年业绩稳健增长。 分季度看，2021年公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为36.30亿元（+19.09%）、37.17亿元（+14.54%）、35.92亿元（+14.24%）、43.88亿元（+18.35%）；归母净利润分别为2.41亿（+29.39%）、2.63亿元（22.43%）、1.91亿元（+11.7%）、1.92亿元（+12.46）；扣非净利润分别为2.33亿（+27.08%）、2.62亿元（+21.46%）、1.86亿元（+9.01%）、1.77亿元（+5.24%）。 从行业来看，公司以药品零售业务为主，2021年收入占比达95.14%，公司零售和批发业务的营收分别为140.87亿元（+14.98%）、7.20亿元（+28.22%）。2022Q1药品零售业营收为38.02亿元（+13.64%），批发业务营收为2.09亿元（+34.81%）。 从品类来看，2021年公司中西成药全年实现营收106.26亿元（+18.17%），中药全年实现营收14.25亿元（+18.88%），非药品全年实现营收27.56亿元（+5.11%）。 2022Q1中西成药收入29.52亿元（+14.93%），中药收入3.86亿元（+9.05%），非药品收入为6.73亿元（+16.36%）。 从盈利能力来看，2021年公司毛利率40.35%（+2.37pct），主要原因是公司销售产品结构发生变化，其中零售业务毛利率为39.9%（+2.17pct），批发业务毛利率为10.38%（-0.74pct）；中西成药毛利率为34.93%（+1.17pct），中药毛利率为46.65%（+0.21pct），非药品毛利率为47.86%（+6.17pct）；2021年销售净利率6.46%(-0.13pct)。 2022年Q1毛利率40.95%（+0.41pct），净利率7.28%（-0.15pct）。 从费用率看，2021年公司整体销售费用率为26.49%（+1.92pct），主要是新开门店及并购门店均有一定的培育期或整合期，期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育等原因，导致销售费用增加；管理费用率为4.39%（+0.17%），主要是由于分拣加工项目在建工程转固定资产折旧费用增加 ； 财务费用率为0.75%（+0.49pct），主要是短期借款已偿还、可转债已转股或赎回，故利息费用减少。2022年Q1公司销售费用率为25.98%（+0.23pct），管理费用率为4.27%（+0.25pct），财务费用率为0.64%（-0.28pct），费用率整体维持平稳。 从现金流看，2021年公司经营活动产生的现金流净额为21.50亿元（-7.71%），主要是年末备货采购支付的现金增加所致；投资活动产生的现金流净额为-5.67亿元（+54.85%），主要是赎回理财产品增加所致；筹资活动产生的现金流净额为-21.85亿元（-406.11%），主要是偿还银行借款，且2020年有可转债资金流入所致。 2、门店扩张提速，较强跨区域整合能力助力门店盈利能力提 升 截至2021年底，门店总数达到7,809家（含加盟店932家），净增加门店1,818家，较2020年全年净增加1,239家门店明显提速，其中新开门店1,197家，收购门店425家，新增加盟店297家，关闭101家。分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4净增加门店288/609/358/563家，其中新开自建门店分别为195/374/240/388家，收购门店分别为53/161/66/145家，新增加盟店分别为58/106/78/55家，关闭18/32/26/25家。 2022Q1，公司门店总数达8,225家(含加盟店996家)，新增门店454家，净增416家（2021Q1净增加288家），其中自建门店232家，收购门店158家，新增加盟店64家，关闭门店38家。 公司在跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。2021年整体，中南、华东、华北地区营收均实现增长，分别同比增长17.08%、15.36%、9.92%。2016年至2021年，公司门店数量年复合增长率达38.87%。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升。 3、积极承接处方外流，新零售等业态延伸有望助力公司走出 新增长曲线 （1）持续承接医院处方外流：在线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种。截至2021年底，公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）超500家，DTP专业药房237家，“双通道”医保门店130家，特慢病医保统筹药房1,000余家，经营国家医保协议谈判药品200个，医院处方外流品种近650个。在线上领域，布局电子处方业务，积极对接各级政府及医院处方流转平台，作为第一批接入湖南省处方流转平台的上市公司，公司已成功完成了电子处方流转到自身门店的落地工作。 （2）医药新零售体系高效运行：截至2021年底，O2O上线直营门店超过6,600家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市，并能快速覆盖并购项目和加盟项目门店，拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平，B2C和O2O业务全年实现销售收入11.28亿元，同比增长64%。 （3）不断完善会员深度服务：更新迭代会员权益体系，通过对会员分级管理，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。截至2021年底,公司累计建档会员人数达5,540万（其中慢病会员1,610万），会员销售占比76.71%。 （4）打造公司特色的中药饮片加工产业：公司于2019年投资设立恒修堂药业有限公司，开展中药饮片的研发、生产和销售业务。经过两年的建设，恒修堂的研发、生产和仓储大楼全面竣工，公司在进行生产管理和质量控制、提升产能的同时，从源头把控药材质量，并实现了采购成本的降低。 4、拟与九芝堂进行战略合作，持续提升行业竞争力 2022年4月24日，公司公告拟收购九芝堂股份有限公司5%股权以及湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，有助于公司在零售整合、产业链延伸方面迈上新台阶，提升行业竞争力的同时业绩有望获得增厚： （1）推动零售整合，提升公司整体盈利能力。九芝堂股份有限公司是国家重点中药企业，品牌创建历史超300年，是著名的“中华老字号”。其子公司湖南九芝堂医药有限公司在湖南市场耕耘超20年，旗下的190家自营连锁药店、359家加盟药店门店质地优良，拥有良好的市场口碑和稳定的客户群体。本次收购完成后，公司将通过降低商品采购成本、加强专业服务水平等措施，不断提升其销售和毛利率水平。 （2）进一步促进产业链延伸，提升公司竞争优势。本次交易将促进公司进一步拓展上游渠道，通过与九芝堂开展更广泛的业务协作，在工业品种的生产和销售上进行深度合作，提升公司商品差异化竞争力，促进公司供应链系统的持续优化。公司也将依托自身的资源积极导入九芝堂产品，以实现双方资源共享、合作共赢、共同发展的战略目标。同时，湖南九芝堂医药51%股权交易完成后，双方将在湖南市场形成合力，进一步巩固公司在湖南市场的领先优势，有助于增强公司的盈利能力，提高公司在湖南省内的竞争实力。 （3）有望对业绩产生积极影响，为业绩长期稳健增长提供新的驱动力。交易完成后公司将持有九芝堂5%的股权、湖南九芝堂医药51%的股权，对公司的业绩将产生积极正面的影响。其中，九芝堂2021年实现营业收入37.84亿元，归母净利润1.24亿元；公司预计湖南九芝堂医药经营整合完成后，第一个年度销售额将不低于11.37亿元，净利润不低于1,840万元。 5、盈利预测 考虑到疫情影响，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为11.10（-0.45）/13.94（-0.82）/17.44亿元，EPS分别为1.54、1.94、2.43元/股，当前股价对应PE分别为23.8/19.0/15.2倍，公司精细化管理能力强，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 表1：益丰药房盈利预测 6、风险提示 门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 附：财务预测摘要