电力业务改善，远期成长可期

证券研究报告|公司点评永泰能源(600157.SH) 2024年11月01日 买入（维持） 所属行业：煤炭/煤炭开采当前价格(元)：1.40 合理区间(元)：1.65-2.04 永泰能源（600157.SH）：电力业务改善，远期成长可期 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 研究助理 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度，公司实现营业收入223.75亿元，同比+1.8%；归母净利润14.64亿元，同比-9.85%；扣非后归母净利润13.96亿元，同比-13.67%；分季度看，三季度公司实现营业收入78.63亿元，同比-1.68%，环比+9.34%；归母净利润2.74亿元，同比-55.1%，环比-62.04%； 扣非归母净利润2.84亿元，同比-53.57%，环比-55.65%。 市场表现 23% 11% 0% -11% -23% -34% 永泰能源沪深300 煤炭业务：产销同环比提升对冲价格影响。1）2024前三季公司实现原煤产量 992.58万吨，同比+4.04%；原煤销量992.81万吨，同比+3.48%。商品煤吨煤售价716.74元/吨，同比-17.64%，吨煤成本350.08元/吨，同比-7.43%。2）分季度来看，Q3公司原煤产量/销量为394.38/400.58万吨，同比+12.97%/+14.16%，环比+9.95%/12.9%，其中洗精煤销量75.14万吨，同比-13.09%，环比-8.49%； 商品煤售价582.29元/吨，同比-25.93%，环比-20.65%；吨煤成本321.2元/吨，同比-13.95%，环比-8.11%。 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)4.4826.1327.27 相对涨幅(%)7.638.9814.23 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《永泰能源（600157.SH）：业绩同比增长，成长空间广阔》，2024.8.282《.永泰能源事件点评：资源规模扩张业绩增长可期》，2024.8.8 ， 3.《永泰能源事件点评：24H1业绩持续向好，回购彰显发展信心》，2024.6.26 4.《——公司年报及一季报点评-永泰能源：电力扭亏业绩高增，重点项目有序推进》，2024.4.29 5.《永泰能源（600157.SH）：焦煤弹性火电稳健，储能转型助推发展》，2024.1.31 电力业务：公司发售电量同环比增加。2024前三季度，公司实现发电量314.89亿 千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53亿千瓦时，同比+11.35%，其中24Q3 实现发电量121.24亿千瓦时，同比+7.98%，环比+29.43%；上网电量114.96亿千瓦时，同比+8.00%，环比+29.37%。2024年第三季度，公司河南发电业务贡献主要电力业绩增长，河南地区发电量同比上升8.75%，上网电量同比上升8.88%。受益于动力煤价格处于合理区间，公司前三季度电力营业收入139.06亿元、同比增长11.24%，毛利21.00亿元，同比增长79.86%。 夯实煤炭主业，深化煤电布局。公司于2024年8月发布《发行股份购买资产预案》，拟以发行价1.29元/股，交易对价不超过3.5亿元购买天悦煤业资产。天悦煤业产能为60万吨/年，保有储量389万吨，主产高品质焦煤，属于市场紧缺煤 种，收购完成后预计每年可增加净利润1.6亿元以上。同时，海则滩煤矿作为公司全面实现煤电一体化目标的重点项目，将于2026Q2实现第一个工作面投产，当年产煤300万吨。2027年投产后，当年产煤可达1000万吨，按2023年市场平均煤价初步测算，可新增净利润约44亿元，投资回报率达50%以上。项目投产后，公司煤电业务有望深化，业绩或将实现大幅提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026营业收入分别为314/332/369亿元，归母净利润分别为23.9/27.8/36.2亿元。我们认为随着宏观经济回暖，公司估值有望迎来修复。在乐观情况下，我们给予公司452亿元目标市值，对应股价2.04元；在中 性情况下，我们给予公司395亿元目标市值，对应目标价1.78元；在悲观情况下， 我们给予公司366亿元目标市值，对应股价1.65元，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 22,217.76 流通A股(百万股)： 22,217.76 52周内股价区间(元)： 1.04-1.46 总市值(百万元)： 31,104.87 总资产(百万元)： 106,751.85 每股净资产(元)： 2.12 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,556 30,120 31,431 33,194 36,935 (+/-)YOY(%) 30.8% -15.3% 4.4% 5.6% 11.3% 净利润(百万元) 1,909 2,266 2,392 2,776 3,616 (+/-)YOY(%) 69.3% 18.7% 5.6% 16.0% 30.3% 全面摊薄EPS(元) 0.09 0.10 0.11 0.12 0.16 毛利率(%) 21.5% 27.4% 28.3% 28.6% 30.2% 净资产收益率(%) 4.3% 4.9% 4.9% 5.4% 6.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 30,120 31,431 33,194 36,935 每股收益 0.10 0.11 0.12 0.16 营业成本 21,858 22,544 23,706 25,788 每股净资产 2.09 2.18 2.30 2.44 毛利率% 27.4% 28.3% 28.6% 30.2% 每股经营现金流 0.32 0.26 0.42 0.21 营业税金及附加 1,049 1,087 1,122 1,278 每股股利 0.00 0.01 0.01 0.02 营业税金率% 3.5% 3.5% 3.4% 3.5% 价值评估(倍) 营业费用 85 92 89 92 P/E 13.43 13.00 11.21 8.60 营业费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% P/B 0.66 0.64 0.61 0.57 管理费用 1,563 1,666 1,759 1,958 P/S 1.03 0.99 0.94 0.84 管理费用率% 5.2% 5.3% 5.3% 5.3% EV/EBITDA 6.51 6.58 5.94 5.37 研发费用 124 141 149 166 股息率% 0.0% 0.8% 0.9% 1.2% 研发费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 5,704 6,014 6,398 7,621 毛利率 27.4% 28.3% 28.6% 30.2% 财务费用 2,111 2,155 2,187 2,272 净利润率 8.3% 8.0% 8.8% 10.3% 财务费用率% 7.0% 6.9% 6.6% 6.2% 净资产收益率 4.9% 4.9% 5.4% 6.7% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 2.1% 2.2% 2.5% 3.2% 投资收益 1 1 1 1 投资回报率 5.5% 5.6% 5.8% 6.4% 营业利润 3,596 3,659 4,171 5,431 盈利增长(%) 营业外收支 -169 -214 -125 -144 营业收入增长率 -15.3% 4.4% 5.6% 11.3% 利润总额 3,427 3,445 4,047 5,287 EBIT增长率 13.2% 5.4% 6.4% 19.1% EBITDA 8,098 8,065 8,437 9,691 净利润增长率 18.7% 5.6% 16.0% 30.3% 所得税 922 927 1,125 1,480 偿债能力指标 有效所得税率% 26.9% 26.9% 27.8% 28.0% 资产负债率 52.2% 50.2% 49.5% 48.0% 少数股东损益 239 126 146 190 流动比率 0.4 0.5 0.5 0.7 归属母公司所有者净利润 2,266 2,392 2,776 3,616 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.6 现金比率 0.1 0.1 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,791 2,700 3,893 5,491 应收帐款周转天数 37.4 28.0 24.0 24.0 应收账款及应收票据 3,637 2,200 3,112 2,964 存货周转天数 16.5 12.0 10.0 10.0 存货 811 692 625 808 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 2,735 3,049 3,225 3,391 固定资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 流动资产合计 8,973 8,640 10,855 12,653 长期股权投资 2,317 2,085 1,892 1,728 固定资产 29,849 30,504 30,085 29,644 在建工程 2,690 1,166 1,338 1,508 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 53,493 55,164 57,107 59,109 净利润 2,266 2,392 2,776 3,616 非流动资产合计 98,109 98,768 100,415 102,031 少数股东损益 239 126 146 190 资产总计 107,083 107,409 111,270 114,684 非现金支出 2,151 2,151 2,059 2,030 短期借款 3,270 3,325 3,380 3,360 非经营收益 2,383 2,440 2,419 2,570 应付票据及应付账款 6,214 4,314 7,023 2,576 营运资金变动 -14 -1,417 1,871 -3,652 预收账款 3 2 3 3 经营活动现金流 7,025 5,692 9,271 4,755 其它流动负债 12,176 11,519 11,772 12,727 资产 -902 -3,057 -3,849 -3,941 流动负债合计 21,663 19,160 22,177 18,666 投资 -82 131 88 112 长期借款 15,392 15,692 13,692 16,992 其他 -9 1 1 1 其它长期负债 18,814 19,064 19,264 19,444 投资活动现金流 -993 -2,924 -3,760 -3,828 非流动负债合计 34,206 34,756 32,956 36,436 债权募资 -3,102 605 -1,745 3,460 负债总计 55,869 53,916 55,133 55,102 股权募资 35 0 0 0 实收资本 22,218 22,218 22,218 22,218 其他 -3,801 -2,465 -2,573 -2,789 普通股股东权益 46,387 48,540 51,038 54,293 融资活动现金流 -6,869 -1,860 -4,318 6