中广核电力2024半年报点评：业绩稳健增长，远期成长预期强化

维持“增持”评级：下调2024~2026年EPS至0.23/0.25/0.26元（原0.25/0.26/0.28元）。参考可比公司估值，考虑到公司的长期持续性增长及在H股核电的稀缺性，给予公司2025年15倍PE，下调目标价至3.90港元，维持“增持”评级。

2Q24业绩低于预期。公司1H24营收394亿元，同比+0.3%；归母净利润71.1亿元，同比+2.2%。2Q24营收202.0亿元，同比-3.77%；归母净利润35.1亿元，同比+0.93%，业绩低于预期。

主业盈利下滑，业绩稳健增长。公司2Q24控股上网电量424亿千瓦时，同比-1.1%；联营企业上网电量118亿千瓦时，同比-3.0%。公司2Q24毛利率37.9%，同比-6.1ppts；净利润54.9亿元，同比-3.4%。净利润、归母净利润变化趋势不同受少数股东损益减少影响：2Q24少数股东损益占比36.2%，同比-2.8ppts，主要与不同持股比例电厂盈利的结构性差异有关。以合营公司/防城港核电（持股比例75.0%/36.6%）为例，1H24净利润15.2/9.9亿元，占公司净利润的14.0%/9.1%；归母净利润11.4/3.6亿元，占公司归母净利润的16.0%/5.1%。

可转债缓解资金压力，核准强化远期成长预期。2024年6月，公司拟发行总额不超过人民币49亿元的A股可转债，用于陆丰核电站5、6号机组的建设。在多台机组同时建设背景下，公司资本开支规模仍呈扩张趋势：2024年计划资本开支305.9亿元，较2023年资本开支+163.4亿元；2023年经营性现金流净额331.2亿元，同比+17.5亿元。发行可转债有助于缓解资金压力，奠定可持续成长基础。2024年8月，公司新核准6台核电机组，核准数量为近年最高（2019~2023年分别核准2/2/0/2/4台核电机组）；已核准待FCD及在建核电机组提升至16台。新核准的机组预计于2029年及以后投入商业运营，公司远期成长预期强化。

风险提示：核电电价低于预期，利用小时数不及预期。