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23年业绩稳健,电力远期增量可期

2024-03-21翟堃、薛磊、谢佶圆德邦证券车***
23年业绩稳健,电力远期增量可期

事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入128.5亿元,同比+7.01%; 归母净利润21.09亿元,同比+1.57%;扣非后归母净利润20.53亿元,同比-1.47%。 单季度来看,23Q4实现营业收入31.5亿元,同比+1.87%,环比-8.11%;归母净利润1.89亿,同比-19.95%,环比-69.19%;扣非后归母净利润1.57亿元,同比-42.55%,环比-74.33%。 煤炭业务:洗出率六年来新高,成本抬升拖累毛利。1)产销量方面:2023年公司实现原煤产量2140.0万吨,同比-3.76%;商品煤产量1936.9万吨,同比+5.16%; 商品煤销量1968.6万吨,同比+8.70%;原煤洗出率达90.5%,为近六年最高水平。单季度来看,2023年Q4原煤产量479.8万吨,环比-10.6%;商品煤产量448.3万吨,环比-11.3%;商品煤销量445.3万吨,环比-12.5%。2)售价方面:2023年公司商品煤综合售价446.4元/吨,同比+3.39%。2023年4月以来,公司煤质问题得到有效解决,9月末整体回升至4200大卡左右,因此公司商品煤售价逆势上涨。3)成本方面:2023年公司商品煤销售成本234.6元/吨,同比+15.50%,成本上升主要由于人工、电力、安全生产费等支出增长。4)毛利方面:2023年公司商品煤单位毛利211.8元/吨,同比-7.36%。考虑到安全生产费标准或暂不会进一步上调,随着原煤、商品煤产量进一步提升,毛利存在修复空间。 电力业务:盈利稳健,毛利率持续提升。1)发售电量方面:2023年公司实现发电量103.93亿千瓦时,同比-2.67%;上网电量98.72亿千瓦时,同比-2.78%。2)电价方面:2023年公司度电售价(不含税,下同)0.4109元/千瓦时,同比+0.65%。 3)毛利方面:2023年公司度电成本0.3172元/千瓦时,同比-0.41%,主要由于燃料成本、修理费等支出减少;公司度电毛利为0.0937元/千瓦时,同比+4.42%; 电力业务毛利率为22.8%,同比+0.12pct。 电力项目远期增量可观,煤电协同有望深化。根据我们梳理,公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW,权益装机为3874MW,电力业务成长可期。根据投资者问答平台,板集电厂二期已于2022年11月开工,预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主,以北方长协煤炭、进口煤炭为辅,新项目投运之后,煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算,2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。 盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间,公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.4、26.3、31.5亿元,按照3月20日收盘价计算,对应PE为8.5、7.9、6.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)煤炭价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测