电力业务成本端改善助23年业绩大增，重点项目进展顺利，未来增长可期

增持（维持） 股价（2024年01月05日）1.38元 电力业务成本端改善助23年业绩大增；重点项目进展顺利，未来增长可期 ——永泰能源2023年度业绩预增点评 公司研究|动态跟踪永泰能源600157.SH 目标价格1.99元 52周最高价/最低价1.62/1.33元 总股本/流通A股（万股）2,221,776/2,221,776 A股市值（百万元）30,661 事件：公司近期发布2023年年度业绩预增公告，公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为223,000万元~233,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%。 120万吨产能复产，煤炭业务产销量增长。公司2022年下半年收购了山西省古交市 2座各60万吨/年优质焦煤生产煤矿，2023年上半年已全面复产，公司煤炭业务产 销量同比有较大提高。23年前三季度，公司实现原煤产量954.03万吨，较22年同期增长129万吨（+15.67%），原煤销量同比增长也达到17.68%，部分抵消焦煤市场价格回调对业绩的影响。四季度产能稳定，全年产销量同比预计保持增长，再加上三、四季度焦煤价格的持续反弹，公司全年煤炭业务有望保持良好盈利水平。 电量、电价增长与煤价下跌共振，电力业务助公司业绩增长。23年前三季度，公司电力业务经营稳定，完成上网电量268.10亿千瓦时，同比+0.45%；平均上网电价 0.4759元/千瓦时，同比增长2.6%。动力煤价格方面，23年以来国内煤炭供给保持高位、进口煤政策宽松，国内动力煤供需偏紧的形势有所缓解，动力煤市场价格明显回落，全年均价较22年同比下跌超过20%。电量、电价增长与煤价下跌共振，公司电力业务23年全年经营效益持续改善，推动公司业绩增长。 海则滩项目加快推进、能项目如期开工，有望形成新增长极。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目于22年底顺利开工建设，预计2026年具备出煤条件，2027年达产， 海则滩项目达产后将增加公司1000万吨/年煤炭产能，将大幅度提升公司煤炭业务  盈利预测与投资建议 规模和盈利能力。储能方面，公司全产业链布局全钒液流电池产业，上游3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及下游300MW全钒液流电池储能设备制造基地均于23年6月开工，预计24年投产。项目投产后储能将有望成为公司新的增长极。 由于三、四季度焦煤市场价格反弹超过预期，我们调整公司23-25年归母净利润预测至22.76/28.23/31.92亿元（原预测为21.22/26.77/30.41亿元），调整23-25年每股净资产预测值2.08/2.21/2.35元（原预测为2.08/2.20/2.33元），参考可比公司估值，给予公司2024年0.9倍PB估值，对应目标价1.99元，维持“增持”评级。 风险提示 国家/地区中国 行业煤炭 核心观点 报告发布日期2024年01月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.73 0 -0.72 -9.8 相对表现% 3.7 1.92 9.05 6.31 沪深300% -2.97 -1.92 -9.77 -16.11 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 焦煤市场价格波动风险；发电燃料成本上升风险；储能业务推进不及预期风险。 Q3扣非归母净利润同比+23%，储能转型进展顺利，未来有望形成新增长极：——永泰能源2023年第三季度报告点评 电力业务全面扭亏、煤炭业务以量补价维持较高盈利能力；储能转型提速：——永泰能源中报点评 煤、电主业稳固，稳步推进储能转型：— —永泰能源2022年报及2023一季报点评 2023-11-01 2023-08-17 2023-05-09 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,180 35,556 31,510 31,453 31,639 同比增长(%) 22.7% 30.8% -11.4% -0.2% 0.6% 营业利润(百万元) 1,639 2,759 4,386 5,091 5,689 同比增长(%) -68.3% 68.4% 59.0% 16.1% 11.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,128 1,909 2,276 2,823 3,192 同比增长(%) -74.9% 69.3% 19.2% 24.0% 13.0% 每股收益（元） 0.05 0.09 0.10 0.13 0.14 毛利率(%) 22.6% 21.5% 28.0% 30.4% 32.6% 净利率(%) 4.1% 5.4% 7.2% 9.0% 10.1% 净资产收益率(%) 2.7% 4.4% 5.0% 5.9% 6.3% 市盈率 27.6 16.3 13.7 11.0 9.7 市净率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格 （元） 每股净资产（元） 市净率 2024/1/5 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 宝新能源 000690 4.65 5.19 5.74 6.38 7.39 0.90 0.81 0.73 0.63 新集能源 601918 5.86 4.43 5.29 6.16 7.08 1.32 1.11 0.95 0.83 中国神华 601088 33.45 19.82 19.84 20.73 21.54 1.69 1.69 1.61 1.55 华能国际 600011 8.35 6.91 7.16 8.00 9.14 1.21 1.17 1.04 0.91 江苏国信 002608 6.93 7.53 7.98 8.74 9.63 0.92 0.87 0.79 0.72 调整后平均 1.2 1.0 0.9 0.8 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,730 2,188 5,630 12,113 19,206 营业收入 27,180 35,556 31,510 31,453 31,639 应收票据、账款及款项融资 4,258 3,462 3,947 3,727 3,570 营业成本 21,034 27,907 22,689 21,893 21,323 预付账款 1,013 426 798 782 656 营业税金及附加 914 1,046 927 925 931 存货 810 1,198 846 867 851 销售费用 96 91 80 80 81 其他 2,609 2,110 2,772 2,539 2,415 管理费用及研发费用 1,183 1,314 1,336 1,286 1,268 流动资产合计 10,421 9,384 13,993 20,028 26,698 财务费用 2,009 2,463 1,927 2,047 2,195 长期股权投资 2,841 2,257 2,273 2,288 2,304 资产、信用减值损失 93 189 186 156 177 固定资产 26,892 29,689 30,249 31,072 32,071 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 4,627 1,910 1,780 3,179 4,308 投资净收益 (224) 185 0 0 0 无形资产 49,688 50,654 50,733 50,808 50,879 其他 10 28 23 26 25 其他 9,901 9,967 10,104 10,149 10,190 营业利润 1,639 2,759 4,386 5,091 5,689 非流动资产合计 93,950 94,478 95,139 97,496 99,753 营业外收入 110 20 66 65 51 资产总计 104,371 103,861 109,132 117,524 126,451 营业外支出 212 133 208 184 175 短期借款 3,462 3,215 2,915 2,615 2,315 利润总额 1,536 2,646 4,245 4,972 5,564 应付票据及应付账款 4,355 5,611 5,002 4,587 4,485 所得税 591 1,017 1,061 1,243 1,391 其他 11,851 12,018 11,424 11,799 11,759 净利润 945 1,629 3,183 3,729 4,173 流动负债合计 19,668 20,843 19,341 19,001 18,559 少数股东损益 (183) (280) 907 906 981 长期借款 18,861 16,978 18,820 21,899 24,979 归属于母公司净利润 1,128 1,909 2,276 2,823 3,192 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.05 0.09 0.10 0.13 0.14 其他 19,675 18,456 20,204 22,128 24,244 非流动负债合计 38,536 35,435 39,024 44,027 49,223 主要财务比率 负债合计 58,204 56,278 58,365 63,028 67,782 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3,707 3,565 4,472 5,378 6,359 成长能力 实收资本（或股本） 22,218 22,218 22,218 22,218 22,218 营业收入 22.7% 30.8% -11.4% -0.2% 0.6% 资本公积 13,186 13,185 13,185 13,185 13,185 营业利润 -68.3% 68.4% 59.0% 16.1% 11.7% 留存收益 8,354 10,263 12,539 15,363 18,555 归属于母公司净利润 -74.9% 69.3% 19.2% 24.0% 13.0% 其他 (1,299) (1,648) (1,648) (1,648) (1,648) 获利能力 股东权益合计 46,167 47,583 50,767 54,496 58,669 毛利率 22.6% 21.5% 28.0% 30.4% 32.6% 负债和股东权益总计 104,371 103,861 109,132 117,524 126,451 净利率 4.1% 5.4% 7.2% 9.0% 10.1% ROE 2.7% 4.4% 5.0% 5.9% 6.3% 现金流量表 ROIC 2.9% 4.4% 6.2% 6.6% 6.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 945 1,629 3,183 3,729 4,173 资产负债率 55.8% 54.2% 53.5% 53.6% 53.6% 折旧摊销 1,776 2,061 2,0