盈利韧性仍存，远期成长可期

宝丰能源（600989） 公司研究/公司点评 盈利韧性仍存，远期成长可期 2022-10-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）12.26 近12个月最高/最低（元）18.16/11.92 总股本（百万股）7,333 流通股本（百万股）2,158 流通股比例（%）29.43 总市值（亿元）899 流通市值（亿元）265 公司价格与沪深300走势比较 % % % 11/21 % 2/22 5/228/22 % 38 19 0 -19 -38 宝丰能源沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.Q2业绩超预期增长，看好内蒙项目成长性2022-08-11 2.【华安化工】宝丰能源（600989）：保供控本提效助业绩，绿色高端布局拓空间2022-03-10 主要观点： 事件描述 10月27日晚，宝丰能源发布2022三季报，公司2022年前三季度实 现营收214.85亿元，同比增加32.66%，实现归母净利润53.73亿元，同比增长1.02%；实现扣非净利润57.47亿元，同比增长3.97%，基本每股收益0.73元。 需求及检修拖累三季度业绩，盈利韧性仍存 公司第三季度实现营收70.90亿元，同比增长23.76%，环比下降10.03%；归母净利13.58亿元，同比下降14.31%，环比下降40.14%；扣非净利润14.69亿元，同比下降11.38%，环比下降38.59%。环比下跌主要原因一是宏观经济下行导致需求转弱以及原油、煤炭下跌对聚烯烃类、焦炭产品的支撑不足，整体价差有所收窄；二是公司9月 份对二期甲醇、烯烃项目进行了为期26天的检修，经三季报披露，共 影响甲醇产量约22万吨、聚烯烃产量约5.4万吨，按三季度聚烯烃及 副产品均价计算，影响营业收入约4.53亿元，加检修费用，合计影响 净利润减少约1.45亿元。若剔除检修因素的影响，营业收入将达到 75.43亿元，扣非净利润16.14亿元，同比基本持平，环比下降32.53%。三季度公司毛利率29.79%，同比/环比下降12.93pct/11.02pct；净利率19.15%，同比/环比下降8.51pct/9.64pct；若剔除检修因素影响，三季度公司净利率19.93%。从同行业来看，公司整体盈利韧性仍存。 价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品PE/PP/焦炭/纯苯 /改质沥青/MTBE三季度均价（不含税）7236.42/7258.21/1769.15/7026.31/5491.21/6864.74元，环比分别为-6.08%/-6.09%/-27.54%/- 5.15%/3.48%/-1.07%，由于需求转弱以及原油价格支撑不足，烯烃价格整体处于下行区间，纯苯与原油价格走势紧密而快速回落，改性沥青与MTBE环比基本持平。主要产品价差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/MTO/甲醇-动力煤/焦炭-精煤/MTBE-醚后C4-甲醇环比分别+4615.13%/+397.87%/+71.03%/-184.49%/- 11.33%/-57.69%/-11.52%。焦炭、CTM和MTO价差大幅收窄，烯烃-聚烯烃环节价差环比改善。 量方面，公司新增300万吨焦炭产能于2022年二季度投产释放增量，三季度同比/环比继续爬坡带来增量。从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比二季度增加26.66/39.20万吨。烯烃产品由于检修原因有所下降，其余产品方面量的环比变化不大。 公司原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大，三季度煤炭价格同比仍处于高位，但环比二季度已经有所下跌，根据公司披露，前三季度气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油价格同比增长 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 25.87%/58.84%/26.10%/36.60%。 费用控制方面，公司三季度销售费用占比环比上升0.01pct，管理费用占比环比上升0.13pct，财务费用占比环比上升0.04pct，公司费用保持稳定。 宝丰能源规模优势及成本控制优势显著，内蒙项目带来未来成长性我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。远期成长性方面，三期50万吨煤制烯烃将在2023年上半年投产，同时配套25万吨光伏级EVA及30万吨聚丙烯，丰富产品矩阵。另外，内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准；2022年4月26日，项目一期300万吨进行二次环评公示；2022年9月19日，一期环评正式受理，表明项目落地在即，预计将于2025年前后投产，届时公司聚烯烃产能将翻两番，远期成长性确定。同时，此次环评显示其中新增40万吨使用绿氢置换，宝丰集团长期布局绿氢产业，作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳的发展之路，我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.94、96.42、105.06亿元，同比增速为0.3%、35.9%、9.0%。对应PE分别为12.67、9.32、 8.56倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23300 25926 30296 34187 收入同比（%） 46.3% 11.3% 16.9% 12.8% 归属母公司净利润 7070 7094 9642 10506 净利润同比（%） 52.9% 0.3% 35.9% 9.0% 毛利率（%） 42.2% 39.6% 44.2% 42.4% ROE（%） 23.0% 19.1% 20.6% 18.3% 每股收益（元） 0.97 0.97 1.31 1.43 P/E 17.90 12.67 9.32 8.56 P/B 4.15 2.42 1.92 1.57 EV/EBITDA 13.28 9.03 6.57 5.50 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3331 9548 14528 24310 营业收入 23300 25926 30296 34187 现金 1451 6867 12238 21128 营业成本 13466 15671 16911 19703 应收账款 38 22 49 32 营业税金及附加 352 347 421 483 其他应收款 77 148 187 161 销售费用 60 596 598 516 预付账款 306 343 371 437 管理费用 598 784 893 973 存货 940 1534 1091 1816 财务费用 259 0 0 0 其他流动资产 520 634 592 737 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 41042 44856 48689 52973 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 2 4 2 固定资产 23630 25858 27997 28708 营业利润 8421 8406 11311 12327 无形资产 4600 5718 6550 7466 营业外收入 41 41 36 39 其他非流动资产 12812 13281 14143 16799 营业外支出 341 319 324 328 资产总计 44374 54404 63217 77283 利润总额 8121 8128 11023 12038 流动负债 7976 10672 8968 12040 所得税 1050 1034 1381 1532 短期借款 0 -90 -180 -373 净利润 7070 7094 9642 10506 应付账款 474 1167 412 1333 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 7502 9595 8736 11081 归属母公司净利润 7070 7094 9642 10506 非流动负债 5708 6582 7457 7945 EBITDA 10032 10101 13190 14195 长期借款 4361 5220 6079 6545 EPS（元） 0.97 0.97 1.31 1.43 其他非流动负债 1347 1363 1379 1400 负债合计 13684 17254 16425 19985 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 7333 7333 7333 7333 成长能力 资本公积 7268 7268 7268 7268 营业收入 46.3% 11.3% 16.9% 12.8% 留存收益 16089 22549 32190 42696 营业利润 52.1% -0.2% 34.6% 9.0% 归属母公司股东权益 30690 37150 46792 57298 归属于母公司净利润 52.9% 0.3% 35.9% 9.0% 负债和股东权益 44374 54404 63217 77283 获利能力毛利率（%） 42.2% 39.6% 44.2% 42.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.3% 27.4% 31.8% 30.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 23.0% 19.1% 20.6% 18.3% 经营活动现金流 6488 11053 10587 15035 ROIC（%） 19.9% 16.2% 17.8% 16.2% 净利润 7070 7094 9642 10506 偿债能力 折旧摊销 1318 1671 1846 1828 资产负债率（%） 30.8% 31.7% 26.0% 25.9% 财务费用 313 0 0 0 净负债比率（%） 44.6% 46.4% 35.1% 34.9% 投资损失 0 -2 -4 -2 流动比率 0.42 0.89 1.62 2.02 营运资金变动 -2243 1985 -1222 2373 速动比率 0.24 0.71 1.45 1.83 其他经营现金流 9343 5413 11189 8464 营运能力 投资活动现金流 -5458 -5787 -6001 -6440 总资产周转率 0.56 0.52 0.52 0.49 资本支出 -5357 -5793 -6008 -6444 应收账款周转率 799.52 864.05 852.37 837.69 长期投资 41 0 0 0 应付账款周转率 29.55 19.10 21.42 22.58 其他投资现金流 -142 6 7 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2730 151 785 294 每股收益 0.97 0.97 1.31 1.43 短期借款 -400 -90 -90 -193 每股经营现金流薄） 0.88 1.51 1.44 2.05 长期借款 -317 859 859 467 每股净资产 4.18 5.07 6.38 7.81 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 17.90 12.67 9.32 8.56 其他筹资现金流 -2013 -618 16 21 P/B 4.15 2.42 1.92 1.57 现金净增加额 -1702 5416 5371 8890